股市十年

本刊编辑部

2008年8月8日，一个非凡的星期五，这一天，北京奥运会开幕，然而股市似乎对这场宏大的国家盛宴毫无兴趣，上证指数报收2605点，比前一天下跌121点。

这一年的8月，对中国亿万散户来说，是刻骨铭心的一个月。几乎所有的散户都认为，A股将为奥运送上掌声。

然而，资本市场不讲情怀，在北京奥运的掌声与欢笑中，散户们成为被资本洗劫的第一波“韭菜”。

十年过去了，2018年8月8日，一个普通的星期三，这一天似乎并无大事可言，上证指数报收2744点，比前一天下跌35点。此后的十多天中，股市一直延续着低迷的行情，8月17日，记者发稿当天，上证指数报收2668点，比前一天下跌36点。十年之后的A股，重回2008。

浮云一别后，流水十年间。

十年前，南方雪灾、汶川地震、奥运开幕、A股暴跌、PM2.5走入中国人的生活，那一年，感动中国特别奖被授予全体中国人，理由是，那一年，中国人经历了太多的喜悦和悲怆。

十年后，中美贸易战打响，中国股市重新被日本超越，从全球第二大股市跌落至第三。

股市十年，如同梦回昨日，上证指数依旧在2600点左右盘桓，基本保持了原地踏步的运行姿势。中国人的财富配置调整陷于停滞，房子仍然是这十年来，财富增值的最大保障。而那些对时代牛市持有信仰的散户们，则在两次股灾中，接连踏空。资本市场发展20多年建立起来的信心，被毁于一旦，人们开始固执地认为，中国股市就是一个大赌场。

常言道：十赌九输，股民说：愿赌服输。股市与国运相连，每一个赌国运的人都或多或少认为自己是这场财富游戏中的主角，他们起高楼、宴宾客、楼塌了，在万亿赌场上，投出了自己的骰子。

（本专题8-25页）

所有的结局都已写好，所有的泪水也都已启程

——席慕蓉

危机总是隐藏在繁荣背后，每一次股灾来临前，总有一轮大牛市诱惑着新入场的玩家。2008股灾如此，2015股灾也不外如是。资本市场和人心的诡谲之处在于，即便你总结出了若干历史规律，告诫自己要抵御贪婪和诱惑，但历史总是又一次如约到来，横扫那些在大潮中不愿脱身、无法脱身的人们。

2007年，注定是将载入中国证券史册的年份，那一年春色绿，股市红。

这一年，第一个交易日开户数为55112户，5月28日，A股开户数达到历史高点385302。同时，A股开户总数超过1亿户。再到12月25日，沪深两市账户总数达13838.49万户。比2006年底账户总数7854.01万户增加了5984.48万户。这一数字创下年度新增开户数新纪录，也是2006年全年新增开户数总和308.35万户的20倍。

这一轮行情，从2006年8月至2007年5月，不到一年时间，上证综指从1547上涨至4335，累计涨幅高达180%。

无数人前赴后继投身股海，一夜之间，大街小巷，贩夫走卒，言必股票，熟悉得不能再熟悉的身边人有如神助，摇身一变个个成了点股成金的旷世股神。

电视上的理财专家如雨后春笋，西装革履地在荧屏里舌灿莲花，“你不理财，财不理你”成了2007年的理财金句。

这种狂热的气氛让平素自认谨慎的杨明（化名）也按捺不住了。他自学三个月，于2007年3月，正式投身股海。他将自己本来用来结婚的20万元积蓄全部投入了股市。

过了半个月，杨明觉得本金还是不够多，他开始向亲戚朋友甚至客户借钱炒股。

此时市场一片大好。从2007年3月19日至5月29日，纺织化纤、纺织机械、摩托车、陶瓷、仪器仪表等板块区间涨幅超过100%，其中摩托车行业涨幅达到165%、化纤行业涨幅超过138%、仪器仪表涨幅超过126%，在短短的两个月左右时间里一些缺乏业绩支撑的题材品种股价更是翻了几番，大量投资者争相入市，市场投机氛围相当浓厚。

第一次打击到来了。

2007年5月29日深夜，为遏制过快上涨的股市，财政部出台了将印花税率从千分之一提高到千分之三的紧急政策，次日沪指大幅低开5%以上，然后迅速反弹到只跌2%的位置，很多个股也打开了跌停板，让无数揪心的股民松了口气。

然而这却是最后的逃命机会，很快大盘一路向下，沪指最终大跌二百多点，跌幅超过6.5%。此后五天内，沪指从4334点狂跌至3404点，跌掉了930点，跌幅高达21.45%，很多个股连续四五个跌停，股价腰斩，散户受伤惨重，都陷入了崩盘的绝望中。

这一次暴跌，史称“530”事件。无数新入场的散户因此经受了资本市场的第一次洗礼，他们怕到了极点，快速割肉，然而大盘又开始强力反弹。割肉的散户开始后悔，再次追高，不料大盘反弹一波后，又来了个二次探底，再次让散户割肉。

在“530”事件中，杨明两个多月的收获被扫荡完毕，略有亏损，但他咬牙没抛，后来没过多久股市又牛了起来。杨明的胆子更大了。2007年9月，杨明将自己已付了首期的房子通过抵押从一家当铺里借到了40万元，“我在股市共投入80多万元，其中60多万元是别人的钱。”

在散户们的割肉、追涨中，大盘慢慢又涨了起来。2007年10月16日，上证指数冲到了6124点，但此时，基本都是大盘权重股的行情，与中小盘股没什么关系了。等到他们从伤痛中恢复过来，去追大盘权重股时，却又被套在了6124点的山顶上。

但此时，没有人不相信牛市会依然继续。2007年12月初，时任全国人大副委员长的经济学家成思危称，股市将从快牛变为慢牛。

安信证券首席经济学家高善文也在当时撰文称：牛市进入下半场。“整個市场盈利的增长不会停滞，而资金来源也不会发生非常剧烈的、持续的、负面的变化。因此，牛市的基础仍然健康。经过一段时间的调整以后，市场仍然可以期望出现比较合理的上涨。”

这些观点得到了很多人的认可。“慢牛”“牛市下半场”“万点论”以及“站在8848点看奥运”的说法，在当时随处可见。

然而，一场全球性的金融危机，让牛市的外部环境变得恶化，快速增生的泡沫也让牛市的内部基础变得脆弱。

“2007年11月，股市开始呈跌势，可我以为这不过是正常振荡。不仅没有减仓，反而加了仓。后果怎么样呢？我几乎沦为一个破产者。”杨明此前几年的所有积蓄跌成了肥皂泡，更严重的是，因无法按期偿还用住房抵押借来的40万元钱，他的住房被当铺收走了。

2008年8月8日，对中国人而言，这是一个非凡的星期五，这一天，北京奥运会开幕，然而股市似乎对这场盛大的国家盛宴毫无兴趣，上证指数报收2605点，比前一天下跌121点。

所有的利好都无法避免股灾的到来：奥运会、股权分置改革、人民币升值、疯狂涌入股市的居民储蓄、上市公司漂亮的业绩……

从怀疑、踟蹰到坚定、迷信，人们习惯了牛市，习惯了财富数字带来的快乐，然而谁也未能想到，牛市崩盘的速度远远比上涨的速度来得更为猛烈。

从2007年10月16日的6124点到2008年10月28日的1664点，中国股市经历了前所未有的速降过程，在不到一年的时间内，下跌幅度超过72%，市值缩水最多时达到22万亿。云南铜业从98元跌到6.8元，号称最衰个股，中邮创业基金旗下的中邮核心优选最大跌幅超过70%，号称最衰基金。

最衰的散户是全体股民：如果把22万亿蒸发的纸上财富中，流通盘的8万亿平摊至每个人上，每人亏损13万。

“我看到这世界最杰出的头脑毁于疯狂”

——金斯堡

没有一个人能看透身处的时代将走向何方，但他们总是乐此不疲，预测未来，与时代运势对赌，抓住每一个阶层跃升的机会。

从2007年的高点开始算起，至2014年，A股已经熊了接近7年，但进入下半年后，敏感的投资人开始感受到袭来的热浪。

2014年7月，上证指数开始突破长期徘徊的2000点区间，到了8月份已经上涨到2200点左右，各种牛市论调此起彼伏。

8月8日，《人民日报》海外版刊发《股市七年熊市有望终结》一文；8月31日，新华社发表《中国需要有质量的牛市》，更是给市场添柴加火。

在这时，一篇更具影响力的“战斗檄文”横空出世了：5000点不是梦！

2014年9月2日，国泰君安首席宏观分析师任泽平，发布一份旗帜鲜明的研报：《论对熊市的最后一战》

在报告中，他用文学腔调写道：“ 5年来，一只大熊横在通往牛市的路口，吞噬着众生的财富，大家徒唤奈何，等待英雄的出现。这只大熊不是别的，就是过高的无风险利率。中央打虎归来之后，出手打熊，手握改革利剑，破旧立新，降低无风险利率，提升风险偏好，将开启一轮波澜壮阔的大牛市，5000点不是梦。”

5000点不是梦的观点，瞬间引爆了证券市场朋友圈，调侃者远多于赞同者。

但业内不少敏感的人，已经觉察出高层的某些意向。从“大众创业万众创新”到“一带一路”，一场强力意志主导下的牛市即将拉开序幕。

一切历史都是当代史，然而，人们却很难从历史中吸取教训。“8848看奥运”的观点早已被人遗忘，5000点不是梦的论调迎来了唱多派的积极响应。

唱多派分析出了如下利好：增速换挡、房市萧条、出口疲软、利率市场化、产能过剩，实体经济需要降息降准，而这却会强烈刺激股市上涨。

2014年11月21日，券商板块飙涨7.5%，消息灵通的人已经提前动手。到了晚上，央行宣布降息降准，市场终于看到了夜空上的信号弹，蛰伏在各处的资金，开始山呼海啸地涌入股市。

2014年12月突破3000点，券商两融业务持续攀升，并很快突破1万亿元，券商股成为最耀眼的明星。

2015年1月份，上证指数经过连续5个月的上涨走势开始偏弱，而中小创和成长股经过两年多的震荡蓄势开始真正爆发。创业板指数从1470点连续5个月飙涨，到6月5日创下了4037点的最高点，涨幅接近3倍。

实体经济困难、银行资金无处投放、资产配置荒大背景下，中小创迅速放大的赚钱效应吸引私募、伞形信托和场外配资等杠杆资金的进入，伞形信托和场外配资业务大行其道，私募野蛮生长，推动股价螺旋上涨。

大牛市正式开启，上证指数仅用了11个交易日，就从2500点冲破了3000点。

财经作家李德林认为“国家在下一盘很大的棋”，“中国股市已经从经济的晴雨表，反过来，变成了经济发展、转型的引擎。做多股市，以此为纽带，让资金在市场聚拢，再通过市场的方式配置到股市风口上的猪和大象，该投资投资，该转型转型，该创新创新，重新带动激活整个经济的发展，就是国家的牛市战略。”

于是，就像2007年那样，无数的人又一次前赴后继，向着股市疯狂涌来。杨明也又一次杀回了股市。这一次，他没有赌上这几年来的全部身家。“拿了3万元，进去看看。”

更多的新韭菜蜂拥而至。2015年4月28日，中国证券登记结算有限责任公司公布，前一周沪深两市新增A股开户数4130328户，环比增加26.81%。当周参与交易的A股账户数4338.08万户，环比增加8.05%。期末股票账户数达到2.01亿户，首次突破2亿，按每人都拥有沪深账户计算，约1亿中国人是股民。

与此同时，就在4月28日那天，两市高开高走，沪指大涨3.04%，时隔7年后再度站稳于4500点上方。

然而，实体经济不景气，降息周期，资金开始不断寻找新的出路，从银行、信托和P2P等平台流向股票市场，新“韭菜们”开始配资入市，互联网金融平台纷纷转型做股票配资。国家牛市在这场疯狂的潮涌中开始变成一场杠杆牛市。

那年5月股市最热的时候，伞形信托和場外配资形成气候，整个市场存在3万亿元的场外配资业务，加上券商融资融券3万亿元的规模，由银行提供给股票市场的优先级资金可能达到6万亿元，这还不包括大股东1万多亿元的股权质押。

有人在这场疯狂赌博中踩准了机会。当时，圈子里都在疯传，某投资经理，场外配资，十倍杠杆入场，席卷四千万，成功实现了财务自由。

但最狂热的时候，也是最危险的时候。

6月12日，证监会下发《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》，禁止证券公司为场外配资提供交易接口。

6月5日，市场得知开始清理配资消息之后，创业板指率先见顶，从4037点开始下跌。6月12日，证监会发文清理配资这一天，上证指数创出年内新高5178点后，迎来的就是噩梦般的暴跌。股灾又一次不可避免地发生了。

于是，更多人的财富被席卷而去。

6月10日下午3点42分，网友“想挣钱的散户”在股吧“中国中车”吧里，发了最后一个主帖：“离开这世界之前我只是想说，愿赌服输，本金170万加融资四倍，全仓中车，没有埋怨谁，都怪我自己贪心，本想给家人一个安逸的生活，谁想输掉了所有，别了，家人，我爱你们，我爱这个世界。”

当晚夜里10点，发生在长沙的一起坠楼身亡事件，经当地媒体报道，网帖中的轻生男子，被认为就是坠楼者。

大量的同情、惋惜之外，数量不少的斥骂、甚至幸灾乐祸的留言在这个帖子下也时有出现。一位新注册的网友留言称：“每个炒股的人，都应该看看这些赌徒们的嘴脸，然后提醒自己千万别做一个赌徒。”

“牛市放大了很多东西，对赢的渴望，人的情绪，加上有配资这个杠杆，这会让牛市中个股的表现更多波谲云诡。”杨明说。他很庆幸，在最疯狂的时候，他抵挡了杠杆的诱惑，依旧作为一个边缘看客，看着这场疯狂的财富游戏冲上顶点，然后又急速崩塌。

7月3日，上证指数跌到3686点之后，证监会启动救市组合拳，宣布暂停28家新股的IPO发行，引导长期资金入市；证金公司启动增资扩股，从400亿元增资到1200亿元；时任证监会主席肖钢组织21家证券公司商讨救市方案，由21家证券公司按照净资产的15%出资1200亿元买入蓝筹股ETF，并规定4500点之下，券商自营盘不得减持，并要求上市券商大股东回购本公司股票；中国证券业协会提出四个不变，改革开放红利释放的趋势不变，宏观经济企稳的势头不变，流动性充裕的基本面不变；股市唱多派喊出口号：侠之大者，为国接盘……

然而，史无前例的大救市一开始并没有阻止股市的继续暴跌。救市悲观情绪一度弥漫，场外配资和伞形信托平仓被做空力量利用，救市机构拥有各自利益，做空阵营借力打力精准突袭和“内鬼”配合抵消了救市效果。

7月6日，股市高开继续下跌，竟现千股跌停，证金公司开始入市操作，狂拉中石油和工商银行等权重股，但中小创仍然是一片跌停，小盘股失去流动性，甚至面临休克危险。中国股市第一次出现千股跌停、千股涨停和千股停牌的“奇观”，将T+1和涨跌停板交易制度的弊端暴露得一览无余。

7月8日收盘上证指数暴跌5.9%，A股暴跌的风险开始外溢，并引发全球性金融动荡，大宗商品崩盘式暴跌，债券市场也出现抛售，央行宣布出手为证金公司救市提供无限度流动性。7月9日，上证指数见底3373点之后终于开始回升，救市大军对中小创跌停板扫货，系统性风险暂时过去，场外抄底大军入场，机构展开自救，大盘一度回升到4000点上方。但接着，一场关于救市资金如何退出的讨论引发第二轮暴跌，大盘一路向下被打到2850点，很多跟着救市节奏抄底的机构和投资者都消灭在第二轮暴跌，甚至击穿了券商1∶1的融资融券平仓线。

“那是一场对中产阶层的大屠杀。”在投资公司工作的陈先生说：“你想连1：1配资的都被平仓了，十年财富的积累就这么化为乌有，我们判断至少全国有50～60万中产在这场暴跌中被消灭！”

财经作家郭施亮认为，与2008年的大股灾相比，2015年股灾的杀伤力更为猛烈。

“前者，虽然期间指数最大下跌幅度超过了70%，但是因当时市场仍未引入诸如融资融券、股指期货等创新型工具。由此一来，即使市场发生了大幅度的市值蒸发，但投资者亦可与市场比拼耐心，多数人最终还是能够有效地减少市值的损失。

“后者，因市场的游戏规则发生了巨大的变化。同时，因市场赚钱效应极强，不少高杠杆工具也以各种形式进行变相开展，最终大幅提升了市场整体的杠杆率水平。但是，对于部分期望借助高杠杆工具实现利润最大化的投资者而言，一旦股市发生了重大拐点，则对其财富的冲击也是致命的。”

不过，这不是最可怕的。最可怕的是，随着不少中产阶层群体加快进入中国股市，其在股市中的财富配置比例也发生了较大的变化。然而，经历了这一轮股灾之后，不少遭遇重创的中产阶层，已经逐渐对股市投资失去了兴趣。同时，也有更多的中产阶层，已经把中国股市当成是世界上最大的赌场，或永远不再参与到股市投资之中。

2015年8月，杨明计算了一下第二次进場的收益，“亏了1万多。”从此之后，他再也没有打开大智慧的账户。

任何由约束自己而变成放纵自己的文化后来都怎样了？

——威廉·曼彻斯特

赌场永远不是公平的，机构和大佬们永远比散户享有更多的资源、内幕和工具。

2015年11月1日，一辆奥迪A8匆忙地从宁波的一处小区驶出来，穿过奉化江，绕过杭州湾，开上了G15G高速上的杭州湾跨海大桥。

车的主人并不知道，警方在车子开上大桥的那一刻，就将两端堵住，封锁了他的来路和去处，等待他的将是五年半的刑罚和110亿的罚金。

他的名字叫徐翔，江湖号称私募一哥，后来的报道显示，在那场国家救市的大行动中，以中信证券为首的券商多利用救市资金救自己的重仓股，对私募徐翔重仓股进行了利益输送。

在此之前，10月23日，国信证券总裁陈鸿桥自缢身亡。媒体报道显示，国信证券疑似参与了“股灾”中的股指期货做空，并顶风作案为司度贸易融券卖空提供便利，公司主要负责人、分管自营业务负责人也因此被约谈，并被责令对相关责任人员进行内部追责。有业内人士据此猜测，这也是陈鸿桥出事的原因之一。

股灾改变了中信证券管理层、陈鸿桥、徐翔等诸多江湖大佬的命运，包括张育军、姚刚等证监会高官纷纷落马。股市高台跳水，证券行业的大佬和普通投资者一样在K线图上写出了2015年的异常人生。

也有的人，在这场股灾中，选择参与救市，并从中获益不少。

2015年7月7日、8日、15日，“资本大鳄”刘益谦控制的国华人寿先后三次通过二级市场增持有研新材、国农科技和天宸股份，耗资近10亿元。以当时7月20日的收盘价来计算，不到半个月，刘益谦通过这三只股票浮盈近6亿元。

因在这次A股震荡中高调宣布“砸10亿救市”，刘益谦成为市场关注的焦点。在此之前，他为公众所熟知的一个原因是：他曾斥资2.8亿购买了一件“成化鸡缸杯”。

在接受媒体采访时，刘益谦表示，自己是资本市场发展的既得利益者，时隔十多年再回二级市场，是想为稳定市场做贡献。同时他也坦言，自己是判断政府会出手“救市”，才敢买入股票。而且在股市震荡之际投入十几亿后，也亏了2%-3%。

股灾最恐慌时，刘益谦举牌上市公司的举动并未引起市场的太多关注。而真正让市场惊讶的是一家名不见经传的公司——前海人寿举牌市值上千亿的万科。

前海人寿在后来的公告里解释说，应保监会要求，保险公司要维护资本市场稳定，买入蓝筹股。前海人寿选择了万科，另外还举牌了合肥百货、明星电力和南宁百货。前海人寿持有万科股票超过5%的时候，王石还对于前海人寿成为万科的股东持欢迎态度，他发微博称，深圳企业知根知底。

在股灾的时候，投资者都在抛售股票，有人对万科公司有信心买入，任何一个公司管理层都没有理由不欢迎。何况，证金公司、银河证券、中信证券和华泰证券等知名券商都在股灾中增持了万科的股票，前海人寿进入万科并没有引起特别的注意。

2015年7月13日，王石参加上海外滩金融的一个论坛，大谈转型和工匠精神，他说自己从来不担心公司股价，万科账上有500亿元现金，只要股价跌破13.7元，随时可以启动100亿元的股票回购计划。

某种程度上说，万科100亿元的股票回购计划是要护盘管理层持有的股票。千股跌停和杠杆爆仓的记忆还没有褪去，王石也担心管理层持股的爆仓风险，前海人寿在股灾中买入无疑是帮了万科管理层的忙，万科不用再花真金白银回购股票护盘了。未曾想到，这为几个月后的“万宝之战”埋下了伏笔。

股灾差点让王石丢失万科的控制权，他一定懊悔自己在股灾中没有采取行动，让姚振华抄了自己的底。

回顾起来，这场历时两年之久的万科保卫战，可谓荡气回肠，将之视为中国资本市场历史上最精彩的一场商战也不为过。各路豪强轮番登场，使尽浑身解数，转灯般厮杀。最初的金融战，也在长期拉锯中上升到商业伦理、人性、情怀的高度。

一些实体绩优股被险资们乘虚而入。深圳南玻被清洗，格力电器被进犯，伊利牛奶被举牌，险资们的高调举动终于引来了高层的震怒。

宝万大战一直持续了两年。最终，两大势力偃旗息鼓，王石和万科终于撑到最后。宝能系姚振华被罚禁入保险业10年，恒大人寿相关人员禁入市场三到五年。在股灾期间，不断举牌抄底上市公司的险资们遭受了重创。

那场股灾的余波一直持续到现在，并且从资本层面延伸到了政治层面。

2016年2月，保险大佬、富德系掌门人张峻被有关部门带走协助调查。

2016年12月3日，证监会主席刘士余在一次论坛上痛批野蛮人：我还是希望或者说要求不当奢淫无度的土豪，不做兴风作浪的妖精，不做谋财害命的害人精。最近一段时间，资本市场发生了一系列不太正常的现象，举牌、杠杆收购，是对治理结构不合理的公司的一种挑战，这现象都有。但是你从来路不正的钱，从门口的野蛮人变成了行业的强盗，这是不可以的。

2017年4月9日，原保监会主席项俊波落马。2018年5月，安邦集团原董事长吴小晖一审获刑18年，没收个人财产105亿。

与此同时，在那轮股灾中有着诸多传言，掌控万亿金控王国的肖建华，也在2018年收敛动作，其旗下的明天系开始在各项资本运作中撤出。

时代是这么的沉重，不容我们那么容易就大彻大悟

——张爱玲

2014年11月，A股总市值超越日本股市，成全球第二大股市，到2015年6月的国家牛市时，A股总市值一度达10万亿美元。

2018年8月2日，彭博数据显示，截至当日收盘，A股总市值为6.09万亿美元，日本股市总市值为6.16万亿美元。中国股市重新被日本股市超越，从全球第二大跌落至第三。

从2008到2015再到2018，十年时间，我们经历了两次牛市和两次股灾。股市的震荡，让所有身在其中的人心有余悸。这一财富配置证券化的利器，成为了中国“韭菜”集散地。

你不能在事后责怪他们过于贪婪和疯狂：每一个曾经相信牛市的人，都曾在某个时间看到了大国崛起的强烈信号，并由此相信资本走向可以与国家运势密切相连。

然而，资本不相信情怀。当我们拥抱泡沫的时候，泡沫也在包裹着我们，让我们窒息。

十年间，无数的民间股神从中跌落，无数踏准时机的大佬，一时得意，但又终究难逃监管的惩罚。

十年前，假如你手握100万的资金，并投放至北上广深乃至部分二线城市的房地产市场，那么如今你有望获得3倍以上的资产增值幅度。

十年前，假如你手握100万的资金，但把资金投放至中国股票市场，按照绝大多数的股票价格来看，时隔十年的时间，你的本金可能仍处亏损的局面。

然而，不是每一个人都有能力和决心看穿这一切，并付之行动。张爱玲说：时代是这么的沉重，不容我们那么容易就大彻大悟。

回顾十年股市，必须承认的是，短期涨跌并不重要，最重要的是回归常识，奠定长期牛市的基础。而这种回归，首先是要回归到全球投资者公认的价值体系中来。

无论资本市场还是投资者，最惧怕的就是政策的不确定性。试想2015年股市大涨，股市上涨了一倍后的4000点上，《人民日报》评论牛市才起步，证监会主席多次表态“改革牛”，为本来已经热得发烫的牛市背书。证监会主席亲自赤膊上阵摇旗呐喊，股市的性质已经在狂热情绪中变异。

十年股市，四任证监会主席，从尚福林到郭树清，再到肖钢、刘士余，中国特色的市场管理者，似乎是最顺应民意的管理者，每天为指数的涨跌奔忙，可到头来，A股要么十年不漲，熊冠全球，要么摇身一变成为全球最活跃的投机场所，成为产业资本和投机大户收割新兴中产阶层财富的“韭菜田”。

本来，在股市低迷的时候推出改革成本最低。这些不言自明的道理，却被无视。1990年，上海证券交易所正式开业，如今，28年已过，这段时间足够一个人从婴儿成长为一个心智成熟的青年。

但在这28年中，中国股市依旧在治乱循环的低档次治理中不能自拔。大国在崛起，实体经济飞速成长，中国已经成为经济体量全球第二的国家，这给资本市场提供了最好发展机遇。但黄金发展期被浪费，中国的投资者并未从企业的稳定发展中获得回报，相反却培养出高抛低吸的投机恶习。

如今，人口红利逐渐消失，经济发展进入新常态。以先发国家的经验，资本市场也将进入稳定缓升的阶段。然而，中国股市十年的表现却打破了这个惯例。证券市场的持续高回报，并不以特定人群的期望为转移。过去是，未来仍是。

更可怕的是，每一轮股灾的发生，都让新入场的投资者对资本市场形成了赌博与愿赌服输的偏见，在资产证券化已成为全球财富趋势的背景下，中国投资者的财富结构调整，将又一次被延迟。

2018年8月2日，A股大跌。经历了两次股灾的杨明，看到朋友圈里又一次哀鸿遍野，此时的他，无动于衷，甚至隐隐觉得有些好笑。“相信我，这种程度的下跌，真的称不上是股灾。”

杨明很久没有打开自己的账户了，也不知道账户中还有多少钱。他在研究房子，他要用这些年的积蓄再买一套房子，他思考了很久，非常认真，就像十年前为了炒股抵押掉房子一样认真。