养老保险基金 应该“跑步入市”

杨长汉

考虑养老保险基金增量和投资收益带来的基金积累，全国养老保险基金规模将在较长时期内保持较大规模的增长。

截至2018年一季度末，全国12个省份与全国社保基金理事会签署了养老保险基金委托投资协议，合同总金额为4750亿元，实际投资到位资金3066.5亿元。理论上，养老保险基金可以进行市场化投资的存量规模可达4万亿元以上，养老保险基金应该“跑步入市”。

老龄化加速，市场化投资不容迟疑

我国面临老龄化、未富先老、“4-2-1”家庭人口结构的严峻挑战，养老基金未来面临庞大的收支缺口。

基本养老保险社会统筹实行现收现付制度，在人口老龄化加速的背景下，这一制度的财务平衡已不可持续：其一，年轻入职人口（养老金缴费人口）增长率低于老年退休人口（养老金领取人口）增长率，缴费增长率低于支付增长率势必带来养老基金收支差额；其二，养老保险个人账户实际上普遍采取名义账户制，个人账户基金大量被挪用；其三，在建立城镇企业职工、行政事业单位人员、城乡居民养老保险制度过程中，对没有养老金缴费的“老人”和养老金缴费不足的“中人”采取视同缴费的政策，客觀上遗留了庞大的养老金体制转轨成本需要未来负担。

目前养老保险基金当期账面结余，但随着时间的推移和老龄化加速，潜在的养老基金缺口将逐步显性化。2016年，河北、辽宁、黑龙江等省当年城镇职工养老保险基金已经收不抵支。如果不加快养老保险基金的市场化投资，通过投资收益来弥补养老保险基金的缺口，越来越多的省市将面临日趋严重的养老保险基金财务压力。

有法可依，有成熟经验可借鉴

2015年8月，国务院印发了《基本养老保险基金投资管理办法》，明确养老保险基金包括企业职工、机关事业单位工作人员和城乡居民养老基金，养老保险基金投资应坚持市场化、分散化和专业化的原则，确保资产安全、保值增值。

该办法指出，省、自治区、直辖市人民政府作为养老保险基金委托投资的委托人，可指定省级社会保险行政部门、财政部门承办具体事务。同时，对养老保险基金投资范围和投资比例、基金估值和费用分摊方法、投资的信息披露、投资的政府监管、投资管理主体和行为的法律责任等，该办法均作出了明确的界定。

我国已经实行了养老保险基金省级统筹，根据各省区市养老保险基金的结存情况，凡有结存的省区市均可以依据养老保险基金投资管理办法委托实施市场化投资。

其实，欧美很多国家早已实行养老基金市场化、分散化的投资制度，美国养老基金很早就已经成为美国资本市场最大的机构投资者。美国的企业养老金401（K）和个人退休金IRA、智利养老基金、英国的职业年金、澳大利亚的超级年金等等，都是实行市场化、分散化的投资管理体制。这些养老基金不但允许投资于货币市场、资本市场各类相关投资工具，而且实行“谨慎人法则”，即养老基金可以根据委托人权益要求调整各类资产的投资比例。

我国的养老保险基金投资经历了较长时期的探索，已经积累了丰富的可资借鉴的投资管理经验。全国社保基金自2001年成立并进行市场化投资，2001年末财政拨入全国社保基金资金累计795.26亿元，当年累计实现收益9.84亿元，基金资产总额805.09亿元。2016年，全国社保基金权益16，042.58亿元，其中累计财政性净拨入7，959.61亿元、累计投资增值8，082.97亿元。全国社保基金一半以上的基金积累来自于投资增值，极大地减轻了财政资金的拨付压力。企业年金自2004年开始规范化地进行市场化投资，实现了保值增值目标。全国社保基金和企业年金基金的投资，实行严格的“数量限制原则”：对投资比例和投资范围均有明确的法律限制。“数量限制原则”地运用，可以更好地控制投资风险并实现收益目标。

市场化投资，保值增值可期

第一个方面，从养老保险基金市场化投资安全性来看，投资的安全保障机制主要在于以下几个方面：

其一是养老保险基金的独立性和托管机制。养老保险基金资产根据信托法律实行资产独立，不因养老保险基金管理机构资产变化和经营变化而受影响，基金收益归属养老保险基金。养老保险基金投资的资金和资产，都由商业银行托管以保障安全。

其二是养老保险基金市场化投资实行分散化、专业化投资，通过组合投资可以有效降低基金整体的投资风险。《基本养老保险基金投资管理办法》对投资范围和投资比例有明确限制，投资管理机构可以据此构建稳健型的投资组合，甚至可以构建保本投资组合。而且养老保险基金资产可以投资股指期货、国债期货交易，对投资实施套期保值。

其三是养老保险基金投资建立了亏损风险准备金制度，要求受托机构按照1%的比例从养老保险基金年度净收益当中提取风险准备金以备弥补投资亏损。

其四是通过政府监管机制保障投资的安全。养老保险基金投资实行委托人、受托人、托管人、投资管理人分权制衡，由人社部、财政部联合人民银行、银保监会、证监会对养老保险基金投资进行监管。这些制度设计，为养老保险基金投资安全装上了几道“安全锁”。

第二个方面，从养老保险基金市场化投资收益性来看，养老保险基金传统的投资限定在国债和银行存款，收益率仅2%左右，很多时候基金实质上处于贬值状态。实行市场化投资，2007-2016年企业年金10年间的年平均收益率达到7.57%，2001年-2016年全国社保基金成立以来的年均收益率达到8.37%。以我国全国社保基金和企业年金前期投资收益率简单算术平均，投资收益率接近8%。

根据资金复利原理，如果基金达到年平均8%的收益率，持续9年的投资复利终值系数为1.999。换言之，如果连续9年保持8%的收益率，基金资产总值即可接近翻倍。加快养老保险基金市场化投资步伐，假设2017年全国企业养老保险基金结余当中4万亿元存量基金尽快全部实行市场化投资，保持8%的年均投资收益率，9年以后其基金规模就可以接近8万亿元之巨。

目前，城镇企业职工养老保险基金仍然保持一定的增长；行政事业单位人员和城乡居民养老保险正在快速扩大制度覆盖面，其基金规模还有较大增长空间。考虑养老保险基金增量和投资收益带来的基金积累，全国养老保险基金规模将在较长时期内保持较大规模的增长。

养老保险基金的受托机构是全国社保基金理事会，已经选定的21家基本养老保险基金投资管理机构是较长时期担任全国社保基金和企业年金基金投资管理机构的优秀机构投资者。这些机构经过了严格的资格评审，具有丰富的专业经验和专业资源，有成熟的专业方法可以支持养老保险基金实现安全基础上的良好收益目标。

市场化投资，环境和条件成熟

经历较长时期的改革发展，我国已经形成了成熟的金融市场体系，金融市场有充分的可操作的投资工具和投资办法支持养老保险基金的市场化投资。截至2017年末，我国上市公司家数达到了3485家，总市值达到了56.75万亿元。同期全国债券市场有各类政府债券、金融债券、公司信用类债券、国际机构债券发行流通，各类债券余额规模高达74.41万亿元。全国资金市场上货币和准货币的规模达到了169.02万亿元。金融衍生品市场的发展，也为养老保险基金投资套期保值提供了必要的工具。

成熟的金融市场环境，可以为养老保险基金市场化投资提供必要的充分的良好的条件。加快养老保险基金市场化投资，也为金融市场、资本市场的发展带来不竭的源泉活水。