商业银行参与产业基金的实践

叶卫东 张红军

近年来，在国内供给侧改革力度持续深化、金融体制改革不断深化和直接融资需求加大的大背景下，产业基金已经成为各级政府与企业投融资活动普遍采用的一种新型载体和重要的融资手段。与此同时，国内各家商业银行在传统信贷业务增长相对乏力的情况下，也在积极探索尝试参与产业基金这种新型业务，通过这类业务拓展新兴领域、培育新的发展动能。为此，本文试图对产业基金业务做出梳理， 分享一些国际金融机构的案例，期望对国内商业银行参与这一有别于传统信贷业务的新兴业务有所借鉴。

产业基金的界定

产业基金也称为产业投资基金，是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资方式。通过募集合格投资者资金设立产业基金，由基金管理人管理基金资产、委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业并购重组和基础建设投资等产业投资，国外通常称为风险投资基金或私募股权投资基金。私募投资基金按对象不同主要分为：私募证券投资基金，典型代表是对冲基金，主要投资金融衍生工具；私募股权投资基金，包括创业投资基金、并购基金（即狭义的私募股权投资基金）等；其他私募投资基金，如商品基金、艺术品基金等。本文的产业基金主要指第二种类型。

追溯历史，产业基金（私募股权投资基金）的概念最早源自于美国，初期以创新投资基金（Venture Capital，VC）的形式出现，此后逐渐拓展到并购基金以及基础设施投资基金等形式，最终形成了现在产业基金的概念。1946年，美国研究与开发创投公司成立并逐步发展，到1958年《小企业投资公司法》实施后步入法制化轨道；创投经历22年的发展历程后，1980 年开始出现并购基金，创投从狭义发展到广义；至1990年代初期，创投领域并购基金快速发展，鉴于并购基金以“私人股权投资”（Private Equity， PE）作为交易对象，故在业界又有了PE的称号，但仍列入创投基金中；2000年网络泡沫破灭、VC行业急速回调，2004年后并购基金又进入一轮新的快速发展期，最终从VC中独立出来。欧洲也有类似的情况，狭义的VC注重于企业早期投资（企业种子期、起步期、扩张期与创业后期），注重甄选企业，属于增量投入，主要通过上市或转让退出；而狭义的PE主要是看重企业重组，重点考察管理增值空间，属于增量调整，多通过财务并购与战略并购实现退出。此外，英国、澳大利亚等国在基础设施产业投资基金的发展也颇具特色。

国际产业基金发展概况

基本概况

在国际上，产业基金一般被称为私募股权投资基金。从实践来看，近年来，全球私募股权投资基金领域获得了较大的发展。据贝恩咨询的研究报告，2015年全球私募股权投资资金募集超过5000亿美元， 其中并购基金、房地产基金、创投基金是最主要的三种类型。从组织形式上看，主要有公司型、契约型、有限合伙型三种形式，其中有限合伙型是最为主流的组织形式，占比达到80%～90%。从资金来源上看，以养老基金和银行为主，还包括企业公司、捐赠基金和个人等。从投资模式上看，美欧的产业投资基金主要以股权投资和风险贷款方式为主，投资目的并不在于获取短期财务利润，而是扶助企业进入成长期或成熟期后通过股本增值和股权转让一次性获取中长期高额回报，并且在进行股权投资的同时还投入经营管理、市场信息等商业经济资源，诸如参与董事会和监事会，提供技术、经营策略、市场信息、人才引进与培训等方面支持。在退出方式上，主要包括IPO、并购（M&A;）、管理层收购和公司回购、公司清算等。

总结国外产业基金的发展，有如下特点：第一，不同国家发展模式差异较大。在产业基金的发展过程中，英美两国以资本市场为主导，日德两国以银行业为主导，新加坡则以政府为主导。第二，基金均采取市场化运作规则。产业基金管理和投资运作主要依托专业性机构和市场化机制来进行，政府较少介入管理人的日常经营活动。第三，在具体运营方面，多采用有限合伙组织形式，投资期限较长，一般7～10年甚至更长。在投资后，产业基金一般要向被投资企业提供战略规划、咨询、资本市场运作等，主动参与管理，提升企业股权价值。

国际金融机构参与产业基金案例

由于PE基金业务的高收益性，国际上众多金融机构都不同程度地参与了该业务。虽然在金融危机后，基于监管收缩与自身业务调整需要，部分国际金融机构对PE基金业务有所收缩。例如，花旗集团2013年剥离了逾60亿美元的私募股权基金和对冲基金资产，以遵守限制银行持有另类投资资产的新规定；巴克莱集团2014年出售了专注自然资源的私募股权业务，价值达14亿美元，并对其他PE基金业务做了收缩；美国银行、汇丰控股也在不同程度上压缩了其PE基金业务。但与此同时， 部分机构甚至继续扩张规模。高盛、摩根士丹利、瑞士信贷等领先投行机构以及在金融危机中受损较小的摩根大通，其PE基金业务仍保持较大规模，在其资产管理业务结构中仍占有重要地位。根据英国研究机构Preqin公布的数据，2015年末全球私募基金管理资本总量约5万亿美元。另据中国致同会计师事务所《全球私募股权投资报告》，2015年全球私募基金尚未投出的资金规模达1.3万亿美元，为2010年以来最高值。大型银行积极参与到PE投资之中，分享投资较高收益的同时，也促进了交叉销售带来的综合收益。相关数据显示，美国PE交易案例中，银行背景的PE 基金案例占比稳定在10%～20%，金融危机前的2007年一度超过35%。

国内产业基金的发展

歷史沿革

国内最早的产业基金可以追溯到1993 年成立的淄博基金，随后经过13年自由发展，2005年国务院颁布《创业投资企业管理暂行办法》，2006年3月正式实施。2007年，以“股权投资”之名开展的创投基金迅速发展，而经典意义的PE（并购基金）直到2011年才出现。与此同时，中国政府也一直在积极探索、介入PE/VC领域，2006年中国第一支产业基金——渤海产业基金设立。近年来，随着国内经济发展带来的旺盛的投资需求以及金融市场的逐步完善，中国私募市场取得长足发展，加之近年来降杠杆和直接融资的需求提升，产业基金已经成为政府与企业投融资活动普遍采用的新型载体乃至最重要的融资手段之一。

综上，目前国内产业基金的概念，严格来说并没有统一的定义，大致可视作广义PE（或广义VC）概念，涵盖经典VC和狭义PE，包括创业投资、企业并购重组以及基础设施投资等领域的产业投资。在金融实务市场中，不同投资机构从自身业务开展视角出发，对VC、PE划分有所不同：创投机构倾向于将传统及发展的VC 均归为VC；投行背景的机构将并购基金与VC区别开来，部分机构甚至还要将成长基金与VC区别开来。VC可投各类未上市企业，享受扶持政策，因此需要接受监管；PE可投资各类私人股权，因可能涉及非法集资，也需要接受监管。其他诸如PIPE投资、夹层投资等，可视作狭义VC 在投资方式上的延伸。商业银行等财务投资机构，因对产业基金业务的理解、认识以及业务开展的关注点不同，对产业基金类别的划分更为多样。产业基金的主要特点为：投资对象为未上市公司，投资期限较长（多为3～7年），积极参与投资企业或项目的经营管理或运营监督。投资目的方面，社会资本旨在通过推动企业发展， 适时退出获得资本增值，而政府引导的产业基金注重长期效应，旨在推动区域产业与经济发展，或加强公共设施建设与提升公共服务能力。

基金分类

按基金的底层资产分为单一项目制基金、组合式基金；按照投资标的的不同，分为产业基金（投资标的是特定产业的具体融资项目）、FOF基金（投资标的是子基金）、证券投资基金（投资标的是证券）等；按退出保障方式分为有保障的名股实债类基金、无保障的股权类基金（或市场化基金）；在实际运作中，又根据是否有前置审批要求分为有前置审批权基金、无前置审批权基金；按发起主体分为一般企业发起的基金、金融同业或其他基金管理人发起的基金以及政府发起的基金。此外，还有投资类、融资类产业基金，夹层型、项目制、市场化基金等不同的分类方式。可以说，产业基金有多少个相关业务部门，就有多少种分类方式。产业基金分类的多样性，一方面是由于不同的业务内涵造成的，另一方面说明随着产业基金业务的不断深入推进，亟待统一对该业务的认识。实际运作中，从产业基金的内涵以及商业银行参与产业基金业务的具体情况看，商业银行更为关注的是其表内外资金最终以何种形式进入到哪一类投资主体之中——究竟是依靠市场化退出的真实的股权投资，还是带有兜底保障的类债权投资，抑或是股权与类债权混合类型？资金最终流向究竟是成熟企业或政府客户的融资类业务，还是处于早期的创投类企业？资金属性、投资对象的不同，对资金的风险收益、管理难度与需要重点把控的环节则有显著区别。因此，目前的产业基金业务分类，可按资金属性（股权、债权）、客户属性（成熟或成长型客户） 作为维度进行划分，在这一分类基础上对业务发展策略与相应管理制度进行规范。

国内银行业参与产业基金业务情况

中国银行有中银集团投资和中银国际控股两家子公司开展相关业务。中银集团投资是中国银行开展直接股权投资、不动产投资与管理、PE基金投资与管理、不良资产投资的主要平台。其直接股权投资业务主要投资于具有相对稳定业务模式的成长型企业，通过发挥集团和公司的独特优势，支持被投企业发展，提升被投企业价值。通过利息、股息和资本收益实现投资价值。中银国际是中国银行旗下的持牌投行平台，也设有直接股权投资和PE基金管理产品线。2006年，中银国际参与发起了我国国内首个产业基金——渤海产业投资基金，基金管理规模200亿元。渤海产业投资基金采取了市场化的运营管理体系， 核心人员全部来源于市场化招聘，投资决策机制参照国际PE基金管理机构模式，设立了完整的投资决策委员会、投资顾问委员会、风险管理委员会等，吸引了包括全国社保基金、中国人寿、国家邮储、国开行等大型投资人的资金。

建设银行开展PE基金业务和直接股权投资的平台有建银国际和建信信托。建银国际是建设银行旗下的持牌投行平台， 2008年开始发展人民币PE基金管理业务， 陆续设立了多支人民币产业基金：国内首个医疗产业基金，基金规模26亿元；航空产业投资基金，基金规模50亿元；环境保护股权投资基金，基金规模200亿元； 产业投资转移基金，基金规模30亿元；文化产业股权投资基金，基金规模20亿元等等，深圳创业投资基金，基金规模3亿元，基金规模和数量在PE基金管理行业较为领先。建信信托是建设银行控股的境内持牌信托公司，除了银信合作业务、集合信托计划业务之外，近来也积极谋划通过PE基金投资与管理业务，不断丰富业务模式。

国开行是国内参与发起设立股权投资基金时间最早、数量最多，规模最大、形式最丰富的金融机构。2009年，国开行设立了国开金融有限责任公司，注册资本606亿元，目前已成为包括城市开发、基金投资和直接股权投资三大板块并辐射海内外的综合性战略投资平台，目前投资并管理着包括中非发展基金、中国—比利时基金、中国—东盟基金等具有重大战略意义的涉外基金，以及弘毅、渤海产业基金、绵阳产业基金等国内优秀私募股权基金在内的17只基金。

招行在深圳前海通过合作设立了母基金。2014年9月，招商银行通过其香港全资投行平台招银国际金融有限公司，与深圳前海管理局全资子公司深圳前海金融控股有限公司，合作设立了招银前海母基金，3年内目标募集规模200亿元，后续将逐步扩大规模并尝试多币种管理模式。招银前海母基金定位于成为系列政策及产业创新的试点实施载体，打造母基金运营管理机制创新的示范，建立跨境投融资的双向拓展平台，将以VC基金、PE基金、并购基金、产业基金、另类投资基金、区域发展基金等各类型的投资基金为投资对象，集聚国内外优秀股权投资资产管理机构资源，重点满足新兴产业对资本投资的需求，引导产业资源整合和产业升级，为入驻前海的基金管理公司增加新的募资路径。

商业银行参与产业基金业务的几点建议

在国家政策大力支持发展多层次资本市场和股权融资市场，支持创新型中小企业、战略性新兴产业、大型基础设施建设等背景下，商业银行作为我国金融行业主力军，应该积极探索产业基金业务新模式，积极推动中国经济结构转型升级，在风险可控的前提下满足各类优质客户的多元化金融需求。一是坚持服务实体经济提质增效。重点支持“十三五”重大工程项目、先进制造业、战略性新兴产业、现代服务业、文化产业发展，以及京津冀協同发展、长江经济带建设等国家重大区域发展战略中产生的产业基金需求。二是按照实质重于形式原则严控产业基金业务风险。按是否有政府资金参与、是否存在保障退出安排、具体资金投向等实施分类管理，针对不同业务制定有鼓励、有限制的差异化准入标准。三是控制产业基金业务总量。优选中央部委、省级和直辖市本级政府，大型央企，总行直营客户及行业龙头企业试点稳步发展，不断总结经验，全口径产业基金业务实施总量控制。四是强化统一管理。形成专业化运作机制，制定统一的业务管理政策，明确牵头部门强化统一管理，明确风险职责，充分发挥专业化管理的作用。五是加强产业基金业务客户综合贡献管理。带动上下游信贷、存款、结算等其他综合金融服务营销，提升综合收益。

（作者单位：中国工商银行战略管理与投资者关系部）