华谊兄弟并购银汉科技的财务协同效应分析

唐玉丹

摘要：并购是企业的资本运作的一种重要手段，并购有助于企业提升市场竞争力、扩大规模，完善产业链，也可通过并购实现借壳上市、调整多元化战略等。华谊兄弟自创业板上市后，并购活动持续不断且越演越烈。本文选取了华谊兄弟对银汉科技进行并购的案例，通过企业财务数据，以企业问并购后的财务效应对企业的影响为基础作了分析。

关键词：华谊集团；跨行并购；财务效应

一、企业背景介绍

1.华谊兄弟概况

华谊兄弟传媒股份有限公司创立于1994年，主营电视剧、电影的制作和发行，也包括艺人经纪服务，影视放映设备的销售等衍生业务。公司于2009年登陆创业板，在中国大陆完成上市，注册资本120960万元。2014年，阿里巴巴、腾讯、中国平安等知名公司入股华谊，2017年5月，华谊兄弟传媒集团已入选第九届“文化企业30强”，企业的规模也逐步扩大，到2017年底，华谊公司全资或子公司达90余家，投股公司达45家。华谊兄弟经过二十余年的快速发展，已在完整的产业链、完善的运营模式、强大的品牌竞争力等方面占据着核心优势。企业近几年的财务数据如下：

2014--2017年的营收分别是238902、387356、350346、3946278万元，营业利润为117916、138814、117702、81617万元，净利润为97614、99395、98705万元。

2.银汉科技公司概况

2001年，广州银汉科技有限公司成立，公司依靠主营研发和运营互联网游戏等增值服务在手游市场排名第二，有着5.9%的市场占有率，和占有率为9.4%的龙头一腾讯公司相差不多。2013年，手游板块正火，银汉科技抓住了市场的需求，研发的《时空猎人》和《神魔》这两款手游深受玩家喜爱，月营业收入就破亿。其拥有成熟的数据研发能力、游戏创作能力及强大的推广能力，这些核心的竞争力使得其已成为国内领先的网络游戏公司之一。公司在2011年、2012年、2013年6月的营业收入分别为2114、4278、9517万元，利润分别为100、788、6253万元。

二、并购过程

华谊兄弟在2013年6月5日提出了停牌的申请，随后发出了拟收购广州银汉科技占股50.88%的消息。选择支付现金与发行股份的混合支付方式，其中，现金支付占收购价的66.67%，发行股份占33.33%。同天，华谊兄弟公布了由德正信公司出具的评估报告，该报告采用收益法，估计需67516万元获得股份。由于此次资产评估溢价达15余倍，较高的溢价也存在高风险，因此，此次交易双方签订了对未来三年发展予以承诺的业绩承诺协议。两家公司于2013年9月完成了《交易报告书》的签订，2014年4月2日，并购事项在证监委审核通过。

三、并购的财务效应评价

1.短期效应

财务的协同效应体现在通过并购使企业的各项财务能力有所提高，从华谊兄弟发布的财务数据显示，并购银汉科技后，其营业利润两年連续上涨，同比增长率分别为223.8%、43.3%，并购当年净利润增长了179.7%，达67315万元，归属于母公司净利润增长了172.2%，为66540万元，华谊兄弟财务数据呈上升趋势。通过财务指标趋势图可知，公司两年净资产收益率为0.22、0.21，营业利润率分别为0.41和0.49，达到了历史最高值，说明华谊兄弟此次并购的短期正财务协同效应十分明显。

2.长期效应

长期来看，此次跨行并购的财务协同效应持续时间不长，为了更好的分析并购前后的公司财务指标，本文选取了企业近6年财务指标进行分析。

首先，通过偿债能力，在2012年一2015年，流动比率分别为1.71、1.47、1.23、1.80速动比率分别为1.50、1.35、1.11、1.52。两个比率连续降低，而2015年回升并达到了最大值。可见企业的短期偿债能力在并购后有所加强。而产权比率分别为0.91、1.02、0.67、0.73资产负债率分别为0.48、0.50、0.40、0.42。均在并购完成当年略低，无论长期还是短期，公司偿债的能力得以改善，但近两年略微上升，协同效应不如之前那么明显。

其次，企业的盈利能力方面，净资产收益率由2013年的0.22降到了2015年的0.15，资产报酬率也从0.13降至0.10，营业利润率有0.41升到0.49再降到0.36。三个体现盈利能力的指标在并购时波动剧烈，通过并购显现出来的短期财务效应明显，但由于竞争者的崛起，后期盈利能力有所下降。

再看经营能力，并购进行的两年，总资产和流动资产周转率波动幅度整体不大。2013年至2015年分别为0.65和0.35、0.55和0.28、0.62和0.28，表明了并购后公司之间存在磨合期，出现小幅度下降在预料中，通过后期对企业的整合和调整，营运能力得到了较大的改善。

从发展能力看，企业的成长能力可以从增长率上加以反映。其营业利润增长率在2013年处于最高值224%，随后降至43%，资本保值增值率也从186%降到143%，资产增长率和营收增长率升降趋势大致相同，在2015年出现波峰，其他年份一路走低。

四、结语

通过对华谊兄弟并购银行科技的财务数据和财务指标的分析，可看出作为主并方的华谊兄弟基于多元化发展的战略目标实现的跨行并购，在短期内获得了十分可观的创富效应，但长期的绩效仍要靠公司良好的经营策略和自身优势品牌的发展。新形势下，企业间的并购越来越频繁，而影视业高估值、高溢价的特点也伴随着高风险，合适的目标公司的挑选，有效的并购计划的制定，合理的估值方法的选择都是不可或缺的环节。跨行并购仍有很大的实用价值和研究价值。