区域金融发展、多元化经营与现金股利政策

冯旭东

摘 要：在我国，经济发展具有明显的区域性特征，即遵循区域金融发展原则，将金融系统作为主要经济体系的关键组成部分，满足区域金融发展的多元化差异，为实施多元化经营创造条件。另外，区域金融发展对现有的负向经济发展关系也具有相对显著的正向调节作用，可以说它就通过环节融资约束极大程度上弱化了多元化对当前现金股利政策的负面影响。因此简单论述区域金融发展背景下我国的多元化经营与现金股利政策内容，基于理论分析结合研究假设的方式证明三者之间的连携关系。

关键词：区域金融发展；多元化经营；现金股利政策；研究假设；连携关系

中图分类号：F2 文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.29.014

目前我国正处于经济发展转型的关键时期，国家金融发展整体虽然处于稳定增势但市场整体化程度还依然偏低，这就让区域金融差异与金融发展总量相互挂钩，形成了极为复杂的区域将经济增长发展态势。如果从金融与经济区域协调角度来讲，这就是多元化经营的最基本表现形式。

1 我国区域金融发展的基本概述

我国经济发展自改革开放以来就进入高速推进期，而且具有相对突出的区域金融发展特征，比如说东部沿海及珠三角地区经济发展领先，中部、西部、东北部地区存在不同程度的经济发展滞后。近年来，这一区域金融发展问题也越来越受到政府部门及相关学术界重视，“区域金融”被正式解释为国家金融结构运行在空间中的基本分布状态。从本质上来讲，金融就作为一种极具开放性的系统存在，其金融要素流动会受到地理区位的明显限制，这是因为不同的区位就存在不同的金融意识、金融组织以及融资模式，所以说不同区位之间必然是存在金融差异的，且这种金融差异反映相对集中。在最著名的“威廉姆森倒U型假说”中就指出，中国区域金融发展的长程本身所呈现的就是一个倒U型过程，而伴随着区域金融发展水平的逐渐提高，它所体现出的就是经济的区域差异变动轨迹，这一轨迹呈现出“先趋异、后趋同”的发展特征，在最初发展阶段，它趋向于趋异状态，不会体现出任何抑制，而后期的强制趋同则在一定程度上扭曲了资源配置机制，导致区域金融低效发展与区域趋同关联起来。就目前我国经济金融结构发展来看，它是呈现长期扭曲状态的，例如东部的扩散效应就会产生一个厂长期存在的、极长的时滞留区间，这就是区域金融的“趋异成长”政策，政策的现实操作环境不够宽松，但从某种程度上讲这是因为收敛作用介入明显所造成的金融成长宏观趋势，它被业界称之为“修正了的威廉姆森曲线”。综上所述，我国是典型的区域金融发展型国家，所以结合上述理论也可以验证我国的区域金融发展差异相关内容，即用经济学来解释区域金融发展与多元化经营、现金股利政策的发展互动关系，并研究三者的收敛性特征。

2 多元化经营与现金股利政策

多元化经营是我国上市企业所广泛采用的金融经济发展战略选择，它其中的多元化特征所衍生出的是更为激烈的金融代理冲突，需要结合内部资本市场形成较高的资源配置效率才能凸显多元化经营本身的应有价值。从资源配置效率来看，多元化经营就代表了企业相对复杂的部门层级关系与相对冗长的企业经营链条，其中还夹杂着大量的管理层机会主义行为，这些都会为企业发展带来相对沉重的代理成本。而从另外一方面来看，现金鼓励政策会受到当前信息不对称所造成的代理隔阂问题与融资约束影响，这也被称之为“多元化经营后果”，它对于企业的现金鼓励影响较深。不过就多元化经营这一课题来看，目前基于企业价值视角的研究并不多，更鲜有人从企业现金股利政策角度去展开研究它。究其原因，还是因为上市企业的内外部金融发展环境过于复杂，例如外部金融发展环境就要同时做到外部金融经济发展环境监督治理，为企业本身降低自由现金流代理成本；还要解决企业内部所存在的信息不对称问题，解决已经存在的融资约束问题，避免多元化经营影响企业的现金分红。为此，上市企业应该区域金融发展理论和多元化经营模式，深度探寻现金股利政策与多元化经营发展的相互关系，再在二者研究基础之上分析金融发展对多元化经营、现金股利二者之间的微观作用机理和客观影响关系。

3 区域金融发展背景下多元化经营与现金股利政策的理论关系研究假设

3.1 基本研究思路

上市公司本身处于区域金融发展模式下，它的多元化经营会随着区域金融发展态势而发生变化，同时也会伴随着相对消极的现金股利政策。而且随着企业多元化经营程度的不断加深，企业的股利分配水平也会不断降低，区域金融发展在此时会大幅度弱化多元化经营与现金股利政策之间的负向关系。这一负向关系会基于代理冲突影响多元化经营路径本身。所以说，研究区域金融发展背景下多元化经营与现金股利政策之间的相互关系应该围绕理论分析与研究假设两方面内容展开，首先理清二者之间的政策影响关系，然后立足于金融体制演进现实状况，结合内外部环境的双重视角有效诠释现金股利政策形成过程，为现金股利政策的权衡制定与金融改革持续推进发展创造有利环境。

3.2 区域金融发展背景下的多元化经济与现金股利政策关系研究假设

当前我国市场化发展程度不及发达国家，所以上市企业在多元化经营过程中才会滋生大量的代理冲突，产生严重的内部信息不对称问题。在如此背景下，监管机制的不够完善与对投资者的保护弱势大环境就就此凸显，多元化企业的诸多协同优势在如此背景下也无法有效弥补已经生成的大量代理成本。为此，本文有必要在区域金融发展背景下研究上市企业多元化经营与现金股利政策之间的相互关系，思考现金股利政策中的消极性因素。

这里就假设区域金融发展背景下对上市公司的多元化经营、现金股利政策会表现出正向调节作用关系。因为首先宏观制度环境就影响到了企业的一切商业经营行为，而企业最终还是会受制于自身微观制度的基础发展，即区域金融发展的调节作用会影响到企业多元化经营及现金股利政策的所有权安排与政治关联相关问题。如果从产权性质角度来讲，这种国有产权在融资方面是具有天然优势的，例如它所带来的预算约束问题就可能引发多元化经营亦或是现金股利的代理冲突，这种冲突还会引发股权拥有着和代理人之间的多重代理问题，所以说多元化经营背景下企业经营是存在多种困境的，这导致企业所面临的代理成本不断增高，他们的融资約束问题也会日趋严重，这就是多元化经营与现金股利政策所带来的产权异质问题，这些问题在上市企业中所呈现出的显著差异都十分明显。

结合上述假设问题和当前我国上市企业所存在的特殊制度背景，还需要考虑“政企分离”这一问题。因为区域金融发展与区域政治问题也是密切相关的，政治关联会作为一种普遍存在的非正式制度存在，它会直接影响到当前我国的市场经济发展前景。对于上市企业来说，他们在构建金融体系过程中也会面临尚不完善的经济环境处置问题，思考，增加现金持有代理动机的相关办法，这在一定程度上会弱化企业多元化经营的治理作用，加剧企业代理成本的增加。所以说上市企业如果希望环节融资约束所带来的代理成本加重，就必须基于区域金融发展作用满足多元化经营相关经济与政治关联要求，看清其中的代理冲突问题，并基于上述问题不断推出假设，保证区域金融发展对上市企业的多元化经营及现金股利政策产生正向而并非是负向的调节作用。

4 总结

综上所述，我国积极引导区域金融发展，结合多元化经济管理与现金股利政策缓解融资约束渠道是有必要的，它对于化解上市企业的融资困境非常有帮助，可有效推动目前相对宽松且自由的现金股利政策向前发展。

参考文献

[1]姜婧.制度环境对上市公司现金股利政策的影响研究[D].大连：大连理工大学，2014.

[2]姜岩.区域金融可持续发展研究前瞻[J].金融理论与实践，2018，（1）：27-30.

[3]张兆慧.上市公司多元化经营与现金股利政策研究[D].石河子：石河子大学，2015.