医药企业并购财务绩效研究

李明娟，李维嘉

摘 要：受国家政策推动及行业经济环境影响，医药企业并购逐渐升温，整合速度加快，然而失败案例不在少数。医药企业并购财务绩效对判断并购是否成功、后续如何改善企业经营状况有重要意义。为了增强医药企业并购的有效性，文章就我国医药企业的发展现状、并购的特点及财务绩效的影响要素进行了分析，并提出了针对性建议。

关键词：医药企业；并购；财务绩效

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2018）05-83-02

一、 中国医药企业现状

医药行业与百姓的健康密不可分，与国计民生息息相关，是中国国民经济重要的组成部分。2015年中国医药的工业总产值为28842亿元，过去三年增长速度在20%以上；2016年我国医药工业的总产值较去年增长了10.1%，达到了31749.56亿元；2017年1—9月，中国医药的工业产值达到25438亿元，增长12.2%，增长速度稳步上升，预计在2017年，医药领域的工业总产值会攀升至35699亿元，同比增长12.7%。但是在医药企业发展的同时也存在着一些问题，主要表现在：小企业数量多集中度低，缺乏大型企业，难以形成规模经济；医药企业普遍不注重研发投入，技术管理相对落后；医药企业的国际化水平不高。因此，通过并购的手段来促进医药企业结构调整和升级，解决潜藏在医药企业中的问题就成了医药企业发展壮大的必经之路。

二、 中国医药企业并购特点

（一）多数以横向整合为目的

为整合资源，达成共赢，通过并购重组提高盈利能力和市场份额，很多企业都选择了对行业内企业进行横向整合。2015年，沪市医药企业半数以上的并购重组事件是为了横向整合。并购的方向覆盖了技术、产品、产业链、销售渠道等方面。

（二）跨国并购数量日渐攀升

中国医药企业的发展历史、规模大小、资金与研发方面的实力都无法与国际巨头相提并论。但是，从2011年起，中国医药企业的跨国并购活动数量日渐增多，2015年跨国并购案例有31起，约占中国医药企业并购案例的10%。绿叶集团旗下的绿叶医疗集团于2015年12月与澳洲射手资本签订合约，收购了澳大利亚第三大私立医院集团——澳大利亚卫生保健有限公司，交易金额为6.88亿美元。这次收购也创造了到现在为止中国医药企业跨国并购交易金额的新纪录。

（三）现金支付为主要支付手段

在并购活动中，目前大部分并购企业选择现金支付，选择股权支付、债券支付和资产支付等方式的则比较少。现金支付一般不会稀释并购企业的股权也不会使企业的资本结构发生改变，使用这种支付方式方便快捷，所以大多数医药企业都会选择现金支付。

（四）并购主体错位

目前，我国政府调控我国医药行业的力度较大，有国资背景的企业掌握了很大一部分优质医药行业资源，因此医药企业无法在公开市场上充分竞争。在委任这些优势医药企业的管理人员时，很大一部分是从国资企业或者是国资管理部门中选择的，国资管理部门的指导意见在并购重组的重大事项上可以起到指引的作用。从政府的角度出发，首先要思考的问题是要保持当地劳动者充分就业和保证国资企业间基本发展均衡，因此就势必要采取一些行政手段来保护当地一些弱势的医药企业。正是因为这些思路，并购主体只能妥协，渐渐模糊了自身的发展规划，弱化了自身对市场并购行为的思考和探索。但是医药企业又是处在医药市场中的，企业之间的竞争也不能脱离市场，因此医药行业的一些并购中主体是错位的。

三、 中国医药企业并购财务绩效影响要素分析

（一）并购动因

医药企业的并购类型多样，其并购动因能够反映出企业的并购战略和发展规划。如医药企业并购产业链上下游，其目的是提升产业的经营效率，降低市场交易成本；进行横向并购，是为了增加产品品种，改善产品结构，整合资源，共享研发能力。医药企业在并购完成之后，必然要花费大量的成本去进行整合，从而达到并购的预期目标。因此，企业的净盈利状况会出现一定的波动，同时财务结构也会产生较高的风险。所以，并购的动因是医药企业并购财務绩效影响因素之一。

（二）支付方式

并购交易中支付的方式大体可以分为现金支付和股票支付两种。

现金支付是指并购公司在购买目标企业时以现金的形式来支付，从而完成交易。采用现金支付的弊端在于并购企业付出大量的现金后会对现金流产生较大影响，一旦并购不成功，企业的现金流可能中断、债务也无法偿还，甚至还会濒临破产。以现金支付的优点在于操作简便，并且可以避免稀释并购企业的股权结构，同时可以向市场投资者传递出积极信号，表明并购企业能力很强，从而推动股价的上涨。

股票支付是指在购买目标企业时，并购企业以本企业持有的股票或者定向增发的股票支付并购交易款。采用股票支付的弊端在于会引起并购企业股权结构的改变，弱化原股东对并购企业的控制权，甚至使其失去控制。采用股票支付的有利之处在于不影响并购公司的现金流，减少公司的财务风险，同时并购公司与目标公司可以共同承担并购风险。

（三）并购后的整合

并购后整合工作的进行对并购财务绩效的实现有较大的影响。这次并购行为能否成功在一定程度上由整合的程度与效果决定。影响并购整合效果的因素主要有两个：一个是整合程度，一个是整合速度。整合程度是指并购双方在整合并购后在经营方式、组织架构以及规章流程等方面融合到何种水平。如果两家企业在这些方面的整合程度较高，那么整合效果就较好。整合速度主要是指并购后企业用多长时间进行整合及整合的效率。两家企业成本费用的减少可以看做是整合取得的成果。企业市场份额的扩大以及财务、人力、营销方案等资源的共享程度也可以作为并购整合的衡量指标。两家企业的经营风格、企业文化等方面的不同得到很好的整合，并购的协同效应才能发挥出来。

四、 提高中国医药企业并购财务绩效的建议

（一）慎重选择并购目标

随着我国经济不断发展，并购作为提高企业市场竞争力和加快企业发展的一种重要手段，被越来越多的企业所采用。但是其中失败的案例也不在少数。分析其会发现很多并购失败的原因是因为目标企业的选择不当。企业并购的动机应符合自身发展战略，选择的目标企业要与自身优势互补，符合自身未来规划，同时还要具有良好的发展前景和成长能力，并购目标企业的各项资源也要能够充分整合。医药企业的并购活动只有符合自身战略目标时，才能提高企业的竞争力，帮助企业做大做强。

（二）选择合理的支付方式

近年来，中国医药企业并购交易活动比较频繁，支付的方式与以前相比也更加多样。由于现金支付方式较为方便快速，不会稀释股权，能够加快并购速度，在较短的时间内完成并购。但是现金支付有可能会影响并购企业的正常经营，对企业的现金流有很大影响，会引起并购后还款压力上升和加大财务风险，影响企业并购当年的偿债能力，进而对并购的财务绩效产生影响。企业应根据自身实际情况选择合理的支付方式，如果企业融资成本低、融资速度快、自有现金比较充沛，在不影响企业正常运营的情况下可以选择现金支付；如果企业股权比较集中、偿债能力比较弱，增发新股并购不影响大股东对企业的控制权，可以选择股权支付；此外也可以根据实际情况选择多种支付方式混合使用。

（三）重视并购后整合工作

医药企业并购后的整合涉及发展战略的整合、业务方面的整合、财务方面的整合、人员方面的整合和文化整合等许多方面。因此企业需要重视并购后的整合工作，重新规划企业的长期发展目标和方向，提高并购后的管理水平，使双方的各項资源得以融合，发挥协同效应。医药企业存在着特殊性，并购后的整合工作还应包括对生产许可证、GMP证书、专利权、国际注册证书和保密批文等无形资产的整合。一些医药企业选择并购就是为了获得核心技术或者研发能力，这也是提高医药行业并购后财务绩效的一个重要因素。

（四）政府在医药企业并购中适当引导

目前，中国医药企业并购中政府仍起到主导作用。在医药行业中，国企及国有法人占股比重大的企业数量庞大，因此政府能够干预企业的并购行为。但是医药企业的并购行为应当做到以市场为导向，政府应减少干预，摆正自己的位置，起到良好的引导作用。政府应当从医药行业的特征出发，制定合适的引导性政策，鼓励、规范符合条件的企业积极进行并购，达到调整产业结构、促进产业升级的目的。政府应制定一些具有指引性的制度和文件，推动医药企业并购活动的健康发展。

参考文献：

[1]刘永军，王星丽，焦红梅，秦胜锁.论医药企业并购中的绩效整合问题[J].经济师，2011，（06）.

[2]赵妍.医药行业并购财务效应[J].商业现代化，2015，（06）.

[3]聂弯.并购对企业绩效的影响——以云南白药为例[J].企业经济，2017，（11）.

作者简介：

李明娟，东北林业大学经济管理学院副教授；

李维嘉，东北林业大学经济管理学院会计系硕士研究生。