实现全球经济平衡增长

王宇

摘 要：本文从经常账户、外汇市场和外汇储备等多个方面分析了在世界经济复苏进程中，各国经济的内部均衡与外部均衡问题，说明实现全球经济平衡增长，需要各国共同努力，包括顺差国适当降低储蓄率，逆差国适当提高储蓄率；顺差国尽量避免汇率低估，逆差国尽量避免汇率高估。

关键词：经济复苏；贸易；平衡；资本；汇率

中图分类号：F830 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2018）06-0051-03

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.06.007

一、再平衡需要各国共同努力

2017年全球经济实现了危机后的全面复苏和较快增长，国际贸易增幅为4.7%，主要发达国家失业率降至低于危机前水平。国际货币基金组织连续三次上调今明两年全球经济增长率至3.9%。

从经常账户看，全球经常账户差额占GDP比重大幅下降至1.7%，为2003年以来最低水平，目前经常账户失衡主要集中在亚洲和北欧的顺差国，以及北美的逆差国。2010—2015年，一些亚洲国家和欧洲国家主要依靠出口拉动经济增长；一些北美和拉丁美洲国家主要依靠內需拉动经济增长。

从外汇市场看，2017年美元名义有效汇率下行6%，为近10年以来的较大跌幅。国际金融市场对欧洲中央银行和日本中央银行货币政策正常化的预期升温，是推动美元走低的主要原因，2017年美元实际有效汇率贬值6.8%。在美国主要贸易伙伴国中，大部分欧洲国家和亚洲新兴经济体的实际有效汇率都出现了不同程度升值，日本和瑞士等发达经济体的实际有效汇率出现了一定贬值。其中部分国家的汇率未能向着再平衡的方向调整。

从外汇储备看，截至2017年末，全球外汇储备总规模11.4万亿美元，全年增加7110亿美元，扭转了前几年全球外汇储备下降趋势。大部分外汇储备增长发生在2017年上半年，正好与美元贬值的时间段相重合，货币估值变化可能是推动全球储备增长的主要原因。大部分国家的外汇储备较为充足，足以覆盖短期债务和进口，各国政府应当通过结构改革和政策调整来增强本国经济的竞争力和韧性，而不是仅仅依靠外汇储备积累来实现此目标。

二、世界经济复苏中的内部均衡与外部均衡

（一）美国经济增长提速，经常账户逆差收窄

美国已经进入持续复苏的第九年头。强劲的劳动力市场、乐观的消费者情绪、稳健的居民财务状况和活跃的商业活动等因素共同支持了经济恢复。从基本面看，美国劳动力市场持续改善，2018年3月美国失业率下降至4.1%， 为十七年以来历史最低，工资水平明显上升。

从财政政策看，美国进行了30年来的首次税改，旨在促进商业投资，减轻中产阶级负担。税改、金融监管放松和基础设施建设投资将推动美国经济较快增长。2018年2月，美国政府公布了2019年度预算法案，根据这一法案，2018财年美国联邦政府赤字率将上升至4%以上，2019财年将达到5%峰值，此后逐步下降。预计社会公众持有的联邦债务占GDP比重将由2017财年的77%上升至2022财年的80%，此后逐步下降。

从经常项目看，美国经常账户逆差占GDP比重大幅下降至2.3%。实际上，自2015年下半年以来，美国经常账户逆差占GDP比重一直保持在2.5%的较低水平上。美国货物贸易逆差占GDP比重为4%—4.5%。

（二）日本经济增长主要来自出口而非内需

2017年日本经常账户顺差为1970亿美元，创2010年以来最高水平，占GDP比重4%。海外净收入增长是经常账户顺差的主要原因。 2017年，日本国际投资净头寸占GDP的64%，为七国集团最高；日本对美货物贸易顺差为690亿美元，服务贸易逆差为136亿美元，市场对日美贸易失衡表示担忧。

2017年日本经济增长率1.7%，此为第八个季度的连续增长，也是30年来最长的增长周期。日本经济增长主要来自出口而非内需，2017年日元对美元双边汇率升值3.6%；但从实际有效汇率看，从 2017年初至2018年 2月，日元对美元贬值2.4%。2017年日本公共债务占GDP比重为240%。日本政府应当抓住当前经济恢复的有利机遇，实施结构改革，降低政府债务，改善贸易失衡。

（三）韩元低估造成外部失衡

依赖外需仍然是韩国经济发展的一个重要特征，尽管2015年以来韩国内需增加较快，2017年达到5%，为2010年以来最高水平，但是，统计数据表明，2011—2014年净出口仍然是推动韩国经济增长的主要力量。2017年韩国经常账户顺差占GDP比重为5.1%， 连续六年超过3%，处在高位上。国际货币基金组织认为，从中期看，韩国经常账户顺差规模过大。

2017年韩元对美元升值13%，实际有效汇率升值3.6%，尽管如此，韩元仍被低估。根据国际货币基金组织测算，韩元被低估了1—-12个百分点。为缓解韩元升值压力，韩国政府不断加强对外汇市场干预。2017年韩国政府净买入外汇90亿美元，是短期外债的3倍，是GDP的1/4。目前韩国外汇储备规模3860亿美元。考虑到韩国公共债务占GDP的比重仅为40%左右，韩国政府还有政策空间来扩大内需，降低外部失衡。

（四）印度经常账户逆差增加，对美贸易顺差扩大

2017年印度货物贸易逆差占GDP比重为5.9%，经常账户逆差占GDP比重为1.5%。国际货币基金组织认为，随着国内需求增加和国际大宗商品价格反弹，印度经常账户逆差占GDP比重可能进一步扩大至2%。 2017年印度对美货物贸易顺差为230亿美元，服务贸易顺差为60亿美元，整体贸易顺差为280亿美元。印度对美国的出口主要集中在制药和信息技术方面；美国对印度的出口主要集中在服务贸易方面，包括旅游和高等教育。

印度卢比没有被低估。 印度中央银行表示，卢比价值是由市场决定的，政府只是在汇率出现“过度波动”时才会进行干预。 2013年以前，印度政府较少干预外汇市场，近年来为了遏制资本外流，印度中央银行开始进行外汇净买入操作。 2017年印度净买入外汇560亿美元，占GDP2.2%；吸收国外直接投资340亿美元和外国证券投资260亿美元。2017年卢比对美元汇率升值6.4%，实际有效汇率升值3.1%。国际货币基金组织认为，卢比略有高估。但是，印度中央银行认为，卢比估值与其长期公允价值基本一致，并没有被高估。

2013年印度外汇储备规模为2680亿美元，是其短期外债的2.3倍，相当于6个月进口总额，占GDP比重14%。 2017年印度外汇储备规模3850亿美元，是其短期外债的3.5倍，相当于9个月进口额和GDP15 %。使用国际货币基金组织的相关指标衡量，印度外汇储备较为充裕，无须进一步扩大外汇储备规模。

（五）德国经济：内部基本平衡、外部持续失衡

德国宏观经济政策造成了国内高储蓄、低消费和低投资，进而形成了较大的经常账户顺差。 2017年底，德国经常账户顺差为2990亿美元，经常账户顺差占GDP比重高达8.1%。与此同时，德国对美双边贸易顺差过大，2017年德国对美货物贸易顺差为640亿美元。

德国相关经济政策抑制了国内消费和投资，这些政策包括提高增值税及实施紧缩性财政政策。欧洲主权债务危机后，这些政策支持了德国出口，德国净出口增长支持了经济恢复，但也造成经常账户顺差扩大。2015年以來，内需持续增加使德国基本实现了内部平衡，但外部失衡情况仍然严峻。作为一个拥有巨大贸易顺差的经济体，德国应承担起相应的责任，促进本国经济平衡增长，扩大国内投资需求、消费需求和进口需求，提高工资水平，提升实际有效汇率。

（六）瑞士法郎升值压力缓解

随着欧元区经济恢复，以及国际金融市场对欧洲中央银行货币政策正常化的预期，瑞士法郎升值的压力于2017年下半年得到缓解。2016年瑞士经常账户顺差占GDP比重为9.4%，2017年上升至9.8%。2017年下半年美国对瑞士的货物贸易逆差为77亿美元，远远高于2016年下半年的69亿美元。

2017年瑞士法郎对欧元贬值了7.4%、对美元贬值1.6%，同一时期瑞士法郎名义有效汇率和实际有效汇率分别贬值5.2%和6.3%。 自2015年瑞士政府取消汇率管制以来，瑞士法郎持续升值， 瑞士中央银行认为，其本币被“ 严重高估”，为此，瑞士中央银行曾经使用“负利率”政策和外汇市场干预来抑制汇率升值。2017年瑞士中央银行购买外汇总额为449亿美元，占GDP6.6%。 从2017年下半年开始，瑞士政府逐步减少了对外汇市场干预。目前瑞士外汇储备占GDP比重为113%。

三、实现平衡增长：失衡与调整

（一）全球失衡的演变过程

20世纪80—90年代，各国经常账户差额占全球GDP比重为1.5%，其中石油出口国及东亚国家的顺差较多；美国是较大的逆差国，美国经常账户逆差占GDP比重为1.6% 。2006年各国经常账户差额占全球GDP比重上升至3%。其中，增加的顺差部分主要来自东亚地区，特别是那些出口导向型的国家。自2000年起，北欧国家经常账户顺差也开始增加，尤其是德国。当时在能源价格上涨带动下，石油出口国的经常项目顺差大幅增加，占全球GDP比重大幅上升至30%。

2008年全球金融危机使世界总需求水平下降，国际贸易增速放缓。各国经常账户差额占全球GDP比重大幅下降至2%，全球失衡情况改善。但是，从目前情况看，各国经常账户差额占全球GDP比重仍较1980—2000年平均水平高0.5个百分点，约为4000亿美元。危机后的经常账户失衡主要集中于东亚和北欧国家。欧元区的再平衡进程是非对称性的，边缘国家的逆差减少，中心国家的顺差增加。同时，随着国际大宗商品价格下降，石油出口国的顺差转向亚洲和欧洲等石油进口国，推高了石油进口国的顺差水平。最近几十年，经常账户逆差国的情况并没有发生太大变化，美国占世界各国经常账户逆差总额的一半左右，英国及西欧国家所占的份额也比较大。

（二）世界总需求水平的调整过程

顺差国应当降低储蓄率。危机后，包括韩国在内的一些亚洲国家国内总需求水平有所下降，但高储蓄率的情况未发生改变；包括德国在内的一些欧洲国家，国内总需求水平有所上升，但增速仍落后于GDP增速。2011年日本福岛地震后，随着进口大量增加，贸易顺差减少，储蓄率下降。但后来的情况又发生了一些变化，特别是2014年国际能源价格大幅下跌后，日本经常账户巨额顺差再次出现。

逆差国应当提高储蓄率。危机后，美国储蓄率上升至1995—2005年平均水平，国内总需求水平也有所上升。 但除印度外， 其他经常账户逆差国没有能够有效地提高国内储蓄率。全球再平衡需要逆差国也同时采取行动，德国应当通过财税改革和结构改革，提高国内投资水平。韩国应当扩大社会安全网的覆盖范围，扩大内需，增加消费。

（三）各国实际有效汇率的调整过程

顺差国应当避免汇率低估。尽管一些国家存在汇率干预，但世界各国实际有效汇率大都沿着再平衡的方向调整。2000—2017年瑞士法郎实际有效汇率升值15%，日元实际有效汇率贬值20%。由于欧元价值与德国经济呈现非同步性，德国从欧元低估中获利。

逆差国应当避免汇率高估。2014—2017年，加拿大、 墨西哥、 英国、 法国和巴西的实际有效汇率贬值4%—20%。自2014年起，美国实际有效汇率持续升值。总体看，美国主要逆差贸易伙伴国的实际有效汇率正在沿着再平衡的方向调整，美国主要顺差贸易伙伴国实际有效汇率的调整情况不尽如人意。