论我国资产证券化的发展现状和改革方向

周光明

摘 要：资产证券化是一种结构化的融资活动，在美国有着较为成熟的市场，而在中国却方兴未艾或正在起步发展。本文从资产证券化产品情况最基本着手，探讨了我国资产证券化市场的表现与发展现状，通过研究资产证券化相关政策指引和发展趋势，分析出资产证券化在我国资本市场中所面临的问题和挑战，最后为我国资产证券化未来的发展提出了相关建议。

关键词：资产证券化 流动性 信贷管理 金融监管

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）06（c）-033-02

2015年1月4日，银监会下发批文，公布27家商业银行获得开展信贷资产证券化产品的业务资格；同年3月26日，人民银行发布《关于信贷资产支持证券试行注册制的公告》，在交易场所选择、做市安排、发行时间节奏和信用评级等方面放松监管，给予市场参与主体更多自主选择权。目前，中国的资产证券化产品有以下三类。

1 国内资产证券化产品情况

第一类是在银行间市场发行的信贷资产证券化。2005年4月，人民银行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》，标志着中国信贷资产证券化试点正式拉开帷幕。

第二类是企业资产证券化。即在证券交易所发行的券商专项资产管理计划，始于2005年，2013年证监会发布的《证券公司资产证券化业务管理规定》，允许符合具备证券资产管理业务资格等条件的证券公司申请设立专项计划、发行资产支持证券，标志着本轮资产证券化业务的重启。

第三类是资产支持票据。中国银行间市场交易商协会于2012年8月正式公布实施《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，开始推出资产支持票据。中国银行间市场交易商协会2016年12月12日发布《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》及《非金融企业资产支持票据公开发行注册文件表格体系》，在实务操作中最显著的改进是在交易结构中引入了信托，以特定目的信托为载体（SPV），使资产的出表、破产隔离成为了可能，从而能够适应扩大发行主体范围、缓解低信用评级企业的融资状况的要求，同时在融资成本方面更能体现增信优势。

2 我国资产证券化市场存在的问题

2.1 证券化产品流动性不强

资产证券化产品的我国资产证券化业务一级市场的投资者通常采用买入并持有到期策略，其取得了长足发展，但是我国资产证券化业务二级市场交易相对少很多。资产证券化业务二级市场产品规模小、持续性信息披露不足等导致了其缺少流动性，投资者一定想要更高的投资收益率，也就是“流动性溢价”，加上二级市场的股价的波动对资产证券化业务的一级市场定价进行了一定的冲击。

2.2 商业银行缺乏积极性

利率管制政策经常执行，一方面，利率管制导致商业银行间吸存竞争将使存款利率下降，贷款利率在商业银行对客户结构调整后也会下降，商业银行间竞争走向良性，商业银行将在吸收存款、发放贷款业务中获得可观的利润；另一方面，监管当局将优质资产证券化的确可以大大降低风险，但是事物都是两面性，即使是优质资产证券化也会存在较高风险，那么不良贷款等劣质资产证券化对监管当局提出更高的要求。因此解决方案应该是只允许银行将优质资产证券化，目前，商业银行从事资产证券化的主要动机是规避风险。

2.3 法律、财税制度尚需进一步完善

虽然经过十余年資产证券化试点，但是目前我国针对资产证券化的法律统一规范资产证券化业立法层级较低，还是缺乏对专业性强的法律来务、层级较高的资产证券化业务操作过程的把控能力用来真正发挥“破产隔离”的作用。并且资产出表的会计认定需要整合、协调信贷资产证券化问题，再加之信贷证券化主要还是存在重复征税的问题，也还缺乏统一、明确的标准。此外，信贷资产证券化过程中也有重复征税的问题，国际通行的资产证券化中的一些税收原则还需要得到进一步的体现。

3 我国资产证券化改革方向展望

3.1 帮助企业融资，服务实体经济

理性看待资产证券化对实体经济服务的现状。我国的商业银行在推动中国经济稳定发展中起到了重要作用，但商业银行推行资产证券化业务过程面临的质疑和问题，目前我国资产证券化业务有利于企业降低融资成本，提高公司经营效率短时间解决企业运营问题。帮助企业融资，服务实体经济，一是企业可以通过资产证券化以较低的财务成本在很短的期限内达到融资目的，可以较好地改善财务结构，提高经营效率。二是可有效降低融资门槛，实现多形式、多渠道融资，为企业建立股权、债务融资之外的第三条融资渠道。三是提高企业融资的灵活性。资产证券化是以资产的现金流为支持，企业的商业票据、商业应收款、设备租赁合同及商业房地产租约等可以作为资产支持，具有较大的灵活性。四是有利于盘活企业资产，有效提高企业整体经营效率，并且分散经营风险。

3.2 贷款规模增长迅猛，急需合理方式疏导

证券化可以将流动性差的信贷资产剥离出资产负债表，提高银行的资产流动性。商业银行资产证券化导致一波贷款的急剧增长，信贷在计划中很多项目里发挥了重要作用。随着中国经济增速减缓和房地产调控政策趋紧，商业银行不良资产率很可能明显上升。

3.3 促进我国资本市场及相关主体的发展

一是资产证券化产品为有利于存款资金大量有序进入资本市场。二是有利于支持资本市场中介机构，建立新的业务增长模式。三是将促进国内信用评级机构和保险等行业的大发展为投资者提供更客观的依据，也相应地产生了对保险服务的需求，为保险业的发展提供了机遇。

4 我国资产证券化制度完善的建议

4.1 推进资产证券化信息披露标准化

商业银行资产证券化与传统金融工具的一个重要区别在于，其是基于资产负债表的左端，即“资产信用”融资。因此，加强底层基础资产的信息披露，对于投资人识别和判断产品风险至关重要。另外，建立统一的数据模板，促进交易文档的电子化、标准化，才更便于投资人及其他市场参与者分析产品。未来资产证券化市场可从大类（成熟）基础资产入手，逐步建立健全资产证券化信息披露体系，同时针对违约率、不良率等重要指标，以及不同中介机构出具的报告，建立统一的行业标准也必不可少。

4.2 建立科学完善的法律制度体系

资产证券化相关法律和财税制度的制定是资产证券化健康发展的前提基础。为了资产证券化长远可持续的发展和更好地发挥提升资产流动性的职能，国家应该首先统一立法，出台相关标准，建立资产证券化统一的管理体系。同时，建立完善的法律制度体系也意味着监管的协调。适应混业经营的新格局，加强监管机构之间的协调，形成发展资产证券化的良好外部环境，并逐步统一资产证券化发行和交易市场是非常有必要的。

4.3 破解资产证券化税收难题

税收成本问题一直是制约资产证券化快速发展的关键因素之一。当前在资产证券化税制设计中存在的问题主要表现在：课税对象不清晰；征税环节设计不合理；以SPV作为增值税纳税人在实践中难以操作；以保本和非保本判定是否应税所造成的界限不清晰。资产证券化过程涉税主体较多，涉及的税种也较繁杂，再加上链条长、环节多，税制设计较为复杂，未来仍需监管层面对资产证券化相关税收制度进行全面梳理，在不同的环节采取不同的政策，逐一予以破解。

4.4 增强二级市场的规范度和活跃度

未来市场急需建立对资产证券化产品的估值、现金流测算、风险评估等相关机制，促进二级市场交易的公平性；同时要不断增强信息披露和投资者教育，提高二级市场的透明度和标准化程度；另外，应鼓励券商提供类似做市商的报价服务，促进市场活跃度的增加；要努力消除各交易市场之间分割的情况，促进各交易市场协同发展，实现资产支持证券的跨市场流通。

5 结语

资产证券化作为一种结构化融资活动，客观上有利于资本市场的完善和发展。美国的次贷危机从本质上讲，也并不是资产证券化所导致的，而是缺乏相应的管控和市场流动性不足导致。资产证券化的业务核心在于产品架构设计下，基础资产所产生的现金流在各档证券之间的依次分配。如果能完善制度法规，合理适度地运用这种工具，资产证券化将为我国的金融市场注入生命和活力。

参考文献

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