基于杜邦分析法的美的收购库卡财务绩效研究
2018-09-10罗文浩盛丽俊
罗文浩 盛丽俊
摘 要:近些年,中国不少民营企业活跃在跨国并购的舞台上,通过并购实现竞争力的提升和产业升级。本文通过杜邦分析法研究美的收购德国库卡的案例,发现美的在并购后的整合措施对其自身的财务绩效是有影响的。
关键词:跨国并购 整合 杜邦分析法
中图分类号:F271 文献标识码:A 文章编号:2096-0298(2018)09(b)-137-03
随着经济全球化的深入,以英国、美国、日本为首的国家发起了五次全球并购浪潮,产生了一批工业巨头[1]。对于中国企业而言,仅仅依靠自身进行技术研发是不够的。通过跨国并购,直接寻求国外最新技术,实现多级跳,对产业布局和寻求新的利润增长点有着举足轻重的作用。
美的是中国国内比较有实力的一家民营企业,生产基地遍布全国多个省份,海外生产基地也延伸到埃及、巴西和印度等6个国家。库卡是一家德国著名的跨国公司,至今已有100多年的历史。库卡机器人技术已经发展了40多年,一直是工业机器人设备设计和技术制造领域的佼佼者。2015年8月,美的首次购买了库卡5.4%的股份。历时1年多,最终于2017年1月完成收购工作。至此美的持股比例已经接近库卡已发行股本的94.55%,合共37,605,700股股份。这也是近年来中国最大的海外收购交易之一[2]。
1 并购动因
1.1 实现智能化
目前,整个家电制造行业正朝着智能化和信息化的方向发展。“智能制造”和“智能家居”是美的正在实施的战略。美的收购库卡恰恰能够促进美的价值链中最能体现价值的“智能制造”和“智能家居”流程。因此,此次并购可以为美的智能家居产品的设计和升级提供技术保证,推动公司由“量”向“质”的快速跨越。
1.2 寻求新的利润空间
近几年,受国内外环境因素的影响,美的家电业务量明显下降,寻求新的利润空间迫在眉睫。而德国库卡拥有业界最先进的技术、卓越的管理能力、高市场影响力的知名品牌,是理想的并购目标。目前,中国机器人行业的核心部件大多仍需要依赖进口[3],因此,此次并购能够利用库卡的优势顺利打开中国市场,成为公司新的利润增长点。
1.3 实现全球化发展
伴随着美的的发展,美的已进入全球化战略阶段。其战略目标是在全球家电行业中实现产品全球化,基本保证营业收入中大约有1/4来自海外。作为全球四大机器人公司之一的库卡,拥有非常高的技术水平,并有着卓越的机器人和自动化生产设备的解决方案。美的可以利用库卡在汽车行业、物流、医疗保健、能源等领域的资源以及品牌影响力,大力扩张欧美市场,使美的真正走向成功并实现全球化发展。
2 整合措施
具体而言,本次交易完成后,美的在业务上将进行以下整合:第一,美的利用库卡在工业机器人和自动化生产领域的技术优势,促进公司的制造升级,提高公司的生产效率。第二,美的子公司安得物流受益于库卡旗下子公司瑞仕格的领先物流设备和系统解决方案,可以进一步提高物流效率,拓展第三方物流业务。双方加强合作,推动中国物流市场仓储和自动化进程的不断发展。第三,美的与库卡共同开拓服务机器人市场,提供丰富多样的专业化产品。美的将库卡在机器人方面的专业技术与美的在中国消费者中的影响力结合起来,扩大多领域中国机器人市场[4]。
3 并购绩效分析
以下选取的是美的2014—2017年4年的年度报告的财务数据运用杜邦分析法结合趋势分析、因素分析对并购前后的绩效作分析。
3.1 净资产收益率分析
净资产收益率反映了公司利用资产获取利润的能力。净资产收益率充分考虑融资方式对公司盈利能力的影响。因此,它反映了公司的运营能力,财务决策和融资方式等因素相结合,形成了公司的盈利能力。企业投资者在很大程度上依赖净资产收益率指标来决定是否投资或是否转让股份,检查经营者的业绩,以及确定股利分配政策。该指标对公司的管理者也至关重要[5]。
3.1.1 净资产收益率双因素分析
公式1 净资产收益率=总资产收益率×权益乘数
净资产收益率指标越高,总资产使用效果越好,表明公司管理能力越好,经营水平越高。采用因子分析法分别计算2015年,2016年和2017年杜邦模型指标对净资产收益率的影响。
可以看出,2014—2015年总资产收益率变化不大。2015年净资产收益率下降是由于权益乘数下降导致盈利能力增加;2016年净资产收益率稳定发展是由股票乘数的上升造成的。 从2015—2016年,公司总资产收益率下滑。因此,股权乘数的增加主要是由于资产负债率上升导致债务程度上升所致。尽管2016—2017年净资产收益率保持稳定,但经研究发现,总资产收益率的下降和权益乘数的增加使净资产收益率的变化很小,这两个因素的剧烈变化正是美的收购库卡引起的,收购后整合过程中,正是由于采取了采用机器制造的措施带来了成本增加,导致总资产收益率下降。权益乘数上升,则是美的收购库卡举 债收购所导致的结果。
3.1.2 净资产收益率三因素分析
公式2 净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数
采用因子分析法计算杜邦模型指标对2015年、2016年、2017年净资产收益率的影响。
2015年:
根据上述计算,可以看到,2015年销售净利率的增长无法弥补总资产周转率和权益乘数下降对净资产收益率的影响,所以净资产收益率是减少的。由此可知,总资产周转率和股票乘数的下降对净资产收益率有重大影响。2016年净资产收益率与2015年相比保持稳定,经分析原因是美的增加了財务杠杆来弥补总资产周转率的下降。2017年净资产收益率相比2016年虽然也是平稳的,但从表1分析可以看到美的在整合过程中制造转型升级所需要投资的新型设备带来成本的上升,导致销售净利率下降,而举债收购导致权益乘数上升。
以上分析连续3年财务报表显示:美的净资产收益率主要靠着高额权益乘数来支撑。因此,在收购之后,应提升总资产周转率和销售净利率来提高净资产收益率。
3.2 盈利能力分析
公式3 销售净利率=净利润÷销售收入
销售净利润反映销售收入可为公司带来多少利润。它代表销售收入的收入水平。净利润与销售净利润成正比,而销售收入与净利润率成反比。通过分析销售净利率,可以鼓励公司增加销售额,改善管理水平,从而提高获利能力。
美的的销售净利率由2014年的8.22%轻微上升至2015年的9.24%,上升了1.02%。从利润表比较分析,2015年公司总收入比2014年下降了32.27亿元,下降2.08%,营业利润同期增加14,66亿元,上升了10.90%。由此可知,销售净利率上升的原因主要是销售收入的减少,营业成本的降低,使营业利润的上升影响了销售净利率的上升。2016年,销售净利率升至9.97%,比2015年高了0.73%。2017年销售净利率降低至7.73%,比2016年降低了2.24%,由利润表可知,2017年销售收入比2016年增加了820亿元,上升了51.35%,虽然同期营业利润也增加了43.04亿元,上升率却只为24.84%。美的在并购库卡后的2017年的销售收入增长太快导致利润率没跟上,说明管理水平还没有适应这个增速,而这些都和美的并购库卡带来扩张过快和有些整合措施效果无法在短期内体现有关。
3.3 营运能力分析
3.3.1 应收账款周转率分析
公式4 应收账款周转率=销售收入÷应收账款
根据表2分析,2014—2016年应收账款周转率为16.46~13.35。一直呈下降趋势,应收账款周转率下降导致总资产周转率也随之下降,收购后,2017年,美的应收账款周转率上升至15.54,总资产周转率也有所上升。
3.3.2 存货周转率的分析
公式5 存货周转率=销售收入÷存货
存货周转率也是经营能力指数的重要指标。一般来说,存货周转率越大,库存周转越快,并且应收账款和现金周转越快。从表2可知,从2014年的6.99到2016年8.87,一直上升减缓了因应收账款下降导致总资产周转率的下降,这主要是美的的去库存策略起了作用。而2017年的8.01也是美的近期的正常数据,在收购库卡之后,美的采用库卡子公司瑞仕格领先的物流设备和系统解决方案,提升物流效率,拓展第三方物流业务,从而提升存货周转率。
3.3.3 固定资产周转率分析
公式6 固定资产周转率=销售收入÷固定资产
固定资产周转率显示固定资产与销售收入的关系,明确地告訴经营者固定资产产生的销售额。一般来说,指数越高,固定资产使用效率越高,公司的盈利能力就越强;从财务报告数据来看,2014—2017年固定资产周转率变化主要与销售收入有关,而美的固定资产数量较少,变化较小,因此对总资产周转率的影响不显著。
3.4 偿债能力的分析
权益乘数反映了财务杠杆对盈利能力的影响,权益乘数越大,偿付能力越弱。回报良好的年份可能是股东潜在报酬的增加,但同时股东也必须承担负债增加所带来的风险;在收入不利年度,股东的潜在报酬将会减少。从表1可以看出,公司近几年股权乘数在2~3之间,即负债率在50%~66%左右,属于比较正常的水平。该公司的股票乘数从2016年的2.47大幅增加至2010年的2.99,这是由于并购库卡所致,美的成功运用财务杠杆来提高股票乘数以提高股本回报率。
4 结语
总的来看,美的此次并购之后财务绩效状况还算良好。随着未来整合措施越来越多和对库卡的进一步融合,并购绩效会更加得到凸显。这是美的并购以来所进行的产品升级和结构优化措施的结果。此次收购将进一步提升美的的产业结构和产品质量,为美的带来新的利润增长点,进一步提升美的的竞争实力。
参考文献
[1] 张华.我国民营企业跨国并购的多元比较与实证分析[D].中国海洋大学,2006.
[2] 陈彦娜.美的海外并购整合问题研究[D].河南师范大学,2017
[3] 李一帆.《中国制造2025》下中国机器人的发展[J].环球市场信息导报,2016(22).
[4] 美的集团:中信证券股份有限公司关于公司要约收购KUKA AKTIENGESELLSCHAFT之独立财务顾问报告[EB/OL].中财网,2016-05-25.
[5] 张宇.基于杜邦模型的江铃汽车财务管理研究[D].西北大学, 2016.