信息披露、公司规模与债券市场发展

叶晶

摘 要：相比较其他国家而言，中国的债券融资目前仍主要通过银行贷款来完成的。而债券市场占有的比重相对呈较小显示，与中国的债券市场起步尚晚，存在发展滞后、发展不均衡等系列相关问题。有关人员针对中国的债券市场做过调查研究，研究表明：中国的债券市场之所以发展比较落后，主要有两方面原因：一方面公司信息披露上存在严重问题，披露信息不充分；另一方面中国的企业债券要进入市场，有一定的高门槛限制。对于中国的债券市场来说，要想解决现在面临的问题，要在披露上有所突破。

关键词：债券市场 公司规模 信息披露

中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）02（b）-166-02

债券市场具有社会资源配置的作用，可有效缩减社会的融资成本，对资金余缺问题起到一定的调剂作用，债券市场的发展对社会经济的增长起着重要的促进作用，是政府、金融机构及其他市场主体进行资金筹集活动的重要场所，更是我国政府宣传宏观政策的重要通道。针对当前我国债券市场发展所面临的困境，适当降低债券市场融资门槛的建议已得到了业界的广泛认可。因此在一定程度上降低中国债券市场的门槛，已经成为中国债券市场发展的趋势。讨论到为何没有走出滞留困境，实际原因是没有把这两种需求进行有效的融合，中小企业发展依旧困难重重。对于企业自身而言，一定要进行充分的信息披露，只有这样，才能吸引更多的投资者，迎来中国债券市场的春天。

1 相关理论分析

宋伟杰等认为，我国债券市场是基于国民经济结构、企业资本结构优化以及投资者资产结构优化对企业债券市场的需求三大结构优化基础之上所均衡建立的，且我国债券市场的均衡建立是基于我国经济增长与企业债券市场的承受力这一预算限制条件下的。现有相关文献研究表明，信息披露是决定公司治理是否优秀、资金使用成本是否科学合理的重要影响因素，利于提高投资者项目投资的确定性，有效降低权益资本成本，显著提升公司价值，有效减轻或解决公司内外部信息不对称的问题以及代理成本不恰当的问题；公司大多愿意采取公开正面信息的方式来对负面消息进行有效规避，而信息披露制度的不完善性恰恰是导致我国债券市场发生滞后的重要影响因素。周勤等针对我国上市公司规模与债务融资关系进行了实证探究，研究结果表明，公司规模与债务融资存在正相关的关系。随着公司规模的增大，公司的债务融资就会越来越多。由此可见，公司信息披露质量对于债券融资比例起着重要的影响作用。

2 信息披露对债券市场的影响

2.1 信息披露的内容

对于债券市场的信息披露不仅仅包括公司的信息披露，还包括交易所的信息披露，以及银行间债券市场的相关披露。各司其职，对于企业债券的披露包括首次披露、定期披露、重大事项的披露、以及第三方披露。对于交易所披露，披露的内容主要包括，定期披露、重大事项披露、第三方披露还有对披露信息的审查。当企业本身发行变化，企业的生产经营发生变化。企业的资产发生变化，还有企业的负债发生变化时，都要对银行进行披露。

2.2 加强我国债券信息披露制度的几点建议

2.2.1 加强注意品种的不同

债券是债券，股票是股票。不能把两者混为一谈，对于股票，在披露时的重点是，该公司是否能够盈利，盈利情况如何。对于债券，更多的是，该借给你资金，你是否能够偿还债务，应对它的偿债能力着重剖析，债券企业变化非常快，很容易出现信息不对称的情况。所以在一定程度上，也要求企业随时更新信息，随时披露有关的信息。所以要明白各种债券品种的差异是重中之重。因此，债券的信息披露与股票有所不同。

2.2.2 加强对私募制度的监管

发行债券有公开发行和私募发行两种方式，对于企业而言它们更倾向于私募发行，因为可以省去很多中间流程，在一定程度上提高债券发行的速度。并且企业不用披露很多的信息，对于要投资的人来说，私募比公募的价格更便宜，所以也倾向于私募。美国的次贷危机我们都知道，其中它出现的一个很大的原因就是披露的信息不足，造成了这种严重的后果，所以我们国家对待私募披露时，要吸取教训，加强对企业私募的监管。在一定程度上靠近公募的形式。对于美国而言现在准公募的披露要求是50%，那么我们国家既然要加强披露监管要求，就要大于50%甚至要远超。对于中间的中介机构而言，也要加强对公司的审查。

2.2.3 加强首次发行披露和持续披露的协调

发行是发行，上市是上市，这两者是完全不同的，这是美国的政策。公司第一次披露需要遵循的法律是《证券法》，但是公司一旦上市，以后的披露，主要遵循的是《证券交易法》。国家发改委主要监管债券的发行，并且参与规定的制定，但是发行之后，进入交易所，或者银行债券市场时，后续的披露存在着重大的问题。这两者与现在的市场规则如何适应，是首先需要解决的一大问题，可以参考发达国家的处理方式，通过制定不同的表格，和不同的规则来相适应。

2.2.4 加强第三方披露

笔者认为最重要的就是第三方披露，第三方披露主要是由相关的托管机构，除去发行人在外的第三方。美国的债券评级机构主要有四家，标准普尔、穆迪和惠誉三大评级机构和一家地方评级机构，它们通过对发行债券的公司进行不断地跟踪调查，对它们进行一定的评级。很多债券投资人员并没有相关的专业知识，他们在投资时比较盲目。设计相应的评级机构可以帮助投资者，让他们在投资时能够有一定的依据。所以第三方披露机构一定要设立，并且一定要注意评级机构的专业性。

3 公司规模对债券市场困境的影响

对于公司的规模而言，在一定的程度上规模越大可能融资所占的比例也越大，对于中小企业而言，它们的抗风险能力较弱，生产的产品比较单一，用于投资的资金也比较少，当市场上价格出现一定幅度的波动时，这些小企業就可能会遭受到致命的打击，中小企业内控制度比较薄弱，财务基础较差，这些都是它们难以走进债券市场的因素。所以对于企业来说一定要加强内控，规范经营。只有这样，当他们发行债券时投资机构才可能相信并进行配置，银行才有可能提供贷款，协助中小企业扩大公司的规模。

4 结语

当前我国的债券市场融资规模还十分有限，近年来我国的债券市场融资还出现了发展速度回落的情况，债券市场发展面对当前如此困境，通过我国上市公司数据的统计分析和实证探究发现，债券市场的准入限制与公司信息披露质量不高并不是导致我国债券市场发展陷入困境的根本原因。相关研究结果表明，公司规模大小、信息披露质量高低对于企业债券融资比例都有较大的影响作用；公司规模对债券融资比例的影响程度是由信息披露质量的提升或降低而决定的。信息披露质量对债券融资比例的影响程度则是由公司规模的减小或增大所决定的。综上所述，信息披露质量与公司规模对债券融资存在交互影响。公司规模一定时，披露的信息越充分在债券市场能融到的资金也越多。这也符合融资约束理论，即在公司的披露质量相当的情况下，公司越大那么它们可能融到的资金就越多，因为它们所受到的约束力比较小，信息披露的程度对债券市场的影响更大一些。这也从另一个角度说明，中小企业发展不是没有途径，它们可以通过加强内部控制，规范经营，进行充分的信息披露来获取更多的发展资金。若想从根本上解决我国当前债券市场发展所面临的困境，主要可从以下两个方面入手：一方面是通过公司信息披露质量的提升，如此措施利于管理者对企业债券融资的审批与投资者的投资决策，企业可利用债券市场融资有效拓展我国债券市场融资的规模。另一方面是通过债券市场融资规模限制的适当降低，通过增加融资主体和满足小公司的债券市场融资的需求，如此可有效转变我国的债券市场融资发展速度回落的困境。

参考文献

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