从AAA主体评级企业来看我国的顶层设计

左卫丰

摘要：文章通过对640家主体评级AAA企业的区域分布、企业性质、行业分布、资产规模以及负债率等分析，“一带一路”国家战略、京津冀一体化、雄安新区的设立、国企去杠杆等顶层设计对我国区域经济的均衡发展、北京大城市病的缓解、系统性风险的防范等具有重大的历史意义。

关键词：AAA；长期主体评级；顶层设计

我国评级机构对企业主体长期信用等级分为三等九级，AAA为最高级别，其含义为企业偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境影响，违约风险极低。根据Wind数据，截至2017年7月31日，我国债券市场AAA主体评级企业存量债券约7456期，存量额度23万多亿，剔除相同发行人、下调为非AAA级别、国际机构、经营和注册地都在境外的企业，最近一期主体评级为AAA级别的企业共640家。

一、AAA主体评级企业分布的区域

分布在北京的AAA企业190家，占比最高，达29.55%，远高于其他省市。其次是上海为85家，广东为83家，“北上广”三省市共358家，占比为55.94%。AAA企业分布在其他经济发达省市也较多，江苏为38家、山东为31家、福建为24家。AAA企业分布最多的前10省市共522家，超过80%，而宁夏和贵州一家都没有。

我国对外开放以来，尽管取得了举世瞩目的伟大成就，但因地理区位、资源禀赋、发展基础等，南北、东西区域经济差距明显，总体呈现“南强北弱”、“东快西慢”、“海强陆弱”的格局。从AAA企业分布来看，与我国经济的不平衡格局是相吻合的。

“一带一路”国家战略对我国具有深远的战略意义，对国内经济发展来说，是解决我国区域发展不均衡的宏伟构思。历史形成的南北区域经济差距，严重影响了我国区域经济的均衡发展，既不利于整体经济的稳定，也不利于北方区域的可持续发展。从区域发展来看，长三角和珠三角地区已经成为我国具有较大影响力的世界级城市群，北方目前尚无一个成熟的世界级城市群或都市圈区域。京津冀地区已经具备了形成世界级城市群的基础，京津冀一体化为缩小我国南北区域经济差距所能起到的巨大贡献值得期待。

二、AAA主体评级企业的性质

从640家AAA企业的性质来看，央企占比最大，为36.41%；其次是省属国有企业，为32.03%；单列市和省会国有企业78家，其他国有企业包括地级市、县、区、园区政府所属43家。国有企业合计559家，占比达到了87.34%；民企45家，占比仅7.03%。从AAA企业性质来看，国企占比接近90%，体现了我国以公有制为主体的基本经济制度仍然没有发生改变，这是由我国社会主义性质和现阶段以及将来长期处于社会主义初级阶段基本国情决定的。

三、AAA主体评级央企区域的分布

AAA央企（包括央企一级子公司或二级子公司）有233家，其中分布在北京的有145家，占比超过了60%，北京聚集了大量的AAA央企总部或央企子公司，其次分布最多的上海和广州两个区域，为24家。

2017年4月1日，中央决定设立河北雄安新区，雄安新区的首要任务是疏解北京非首都功能，其定位是重点承接北京疏解出的与全国政治中心、文化中心、国际交往中心、科技创新中心无关的城市功能，包括行政事业单位、总部企业、金融机构、高等院校、科研院所等。超过全国60%的在京AAA央企总部或央企子公司部分外迁至雄安新区，将被纳入雄安新区的重点规划之一，在一定程度上能够缓解北京人口、交通和住房压力，为解决北京的大城市病做出较大贡献。

四、AAA主体评级企业的行业分布

根据Wind数据，按照申万一级行业分类法，640家AAA企业的行业分布中，非银金融和综合类最多，为91家，其次是交通运输行业，为83家。AAA金融类企业包括非银金融和银行，合计130家，占比超过了20%。AAA企业分布最多的前8大行业，非银金融、综合类、交通运输、公用事业、建筑装饰、银行、房地产、采掘合计485家，占比合计超过了75%，行业集中度非常高。分布最少的4个行业分别是轻工制造、纺织服装、计算机和农林牧渔。

五、AAA主体评级企业的资产规模

为了不产生重复计算并考虑财务数据的可获得性，从最近一期640家AAA企业中，剔除子公司也是AAA的企业186家，没有披露2016年财务数据的21家企业，余下433家AAA企业总资产规模253万多亿，是我国2016年全国GPD总量的3.4倍，所有者权益42万多亿，平均每家AAA企业的资产规模达到了5858亿。433家AAA企业中，有286家的资产规模在1000亿以上，占比接近65%，其中分布在1000亿～5000亿之间规模的企业最多，占比49%。33家AAA民营企业中，资产规模超过1000亿的占比为79%，其中1000亿～5000亿之间规模的企业最多，达到了58%。

六、AAA主体评级企业的负债率

433家AAA企业，由于行业特点，剔除金融类企业72家，余下361家非金融类AAA企业的总资产为90万多亿，所有者权益为30万多亿，平均负债率为66%。其中国企的总资产为75万多亿，所有者权益为27万多亿，平均负债率为64%，央企的总资产为41万多亿，所有者权益为15万多亿，平均负债率为64%。

财政部2017年1月公布的2016年全国非金融类国企及国有控股企业经济运行情况，截至2016年12月月末，国企总资产131万多亿，平均负债率为66%，央企总资产69万多亿，平均负债率为69%。从非金融类国企规模来看，非金融类AAA国企占全国非金融类国企资产规模的58%，非金融类AAA央企占全国非金融类央企资产规模的60%，非金融类AAA地方国企占全国非金融类地方国企资产规模的55%，解决了AAA国企和央企的问题，就解决了60%左右的国企和央企的问题。

从非金融类国企负债率来看，非金融类AAA国企和央企平均负债率都略低于全國非金融类国企和央企的水平，但仍然较高。

从表3可以看出，近80%的AAA企业的负债率在50%以上，近30%的企业资产负债率在70%以上。从负债率的分布来看，非金融类AAA企业的负债率普遍较高。非金融类AAA企业中，国企占比接近90%，国企杠杆率过高是我国企业债务问题的关键所在，也是系统性风险问题所在。102家非金融类AAA央企中，超过40%的企业负债率在70%以上，超過70%的企业负债率在60%以上，83%的企业负债率在50%以上，“央企降杠杆”势在必行，央企是我国国民经济的骨干，在国企改革中具有引领和示范作用。

2017年7月全国金融工作会议上，习近平总书记强调，要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作。2017年8月李克强总理主持国务院常务会议，要求当前要抓住央企效益转降回升的有利时机，把国企降杠杆作为“去杠杆”的重中之重，做好降低央企负债率工作，建立严格的分行业负债率警戒线管控制度，对高于警戒线的企业在年度经营业绩考核中增加资产负债率的权重。

总之，从640家AAA企业来看，我国经济发展不平衡格局仍然存在，现阶段仍然是以公有制为主体的基本经济制度，国企控制着金融业、综合类、交通运输和公用事业等主要行业，超过60%的AAA央企总部或央企子公司分布在北京，资产规模是我国2016年全国GPD总量的3.4倍，资产规模在1000亿以上的企业占比接近65%，超过40%的央企负债率在70%以上，超过70%的央企负债率在60%以上。我国适时推出了很多顶层设计，其中“一带一路”国家战略、京津冀一体化、雄安新区的设立、国企去杠杆等，对我国区域经济的均衡发展、北京“大城市病”的缓解、系统性风险的防范都具有重大的历史意义。

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[5]财政部网站.http：//qys.mof.gov.cn 2016年1～12月全国国有及国有控股企业经济运行情况，2017（01）.

（作者单位：宏信证券固定收益总部）