企业资本结构与盈利能力相关性分析文献综述及理论概述

胡云翔

【摘要】资本结构问题是企业财务管理中的三大核心问题之一。企业资本结构对企业盈利能力的影响关系在国内外都有很多的研究，但是国内的研究样本主要集中在全国上市公司，对于省级上市公司的研究资料较少，且时间点不连续，尤其是针对云南省的上市公司在该领域的研究更是比较缺乏，已有的研究大多存在数据陈旧，样本较少等问题，本篇论文是云南大学滇池学院科研资助课题的开篇，主要是对企业资本结构与盈利能力相关文献的梳理。

【关键词】企业资本结构 盈利能力

一、国外文献

1、国外研究资本结构与盈利能力相关性的文献较为丰富，但目前没有一致的结论，少部分研究认为资本结构与公司盈利能力成负相关关系。Titman和Wessels发现负债比率与获利能力具有显著的负向相关关系。Booth等通过对十个发展中国家的数据样本进行分析发现，除了津巴布韦外，其他所有发展中国家的资本结构与企业绩效之间都存在着高度显著的负相关关系。Francisco.Sogrob，Mira选取1994-1998年西班牙6482家中小企业的资本结构为样本进行研究，发现尽管公司发展可能性与短期债务融资比率呈反比，但是这些公司还是会更多地进行债权融资。

2、大部分研究得出资本结构与盈利能力呈正相关关系。Frank和Goyal对美国非金融企业从1950年到2000年之间的数据样本进行研究后，得出了业绩与账面价值财务杠杆比率呈正相关的结论。

Jordan，Lowe和Taylor选取1989-1993年英国275家中小企业为样本，除了搜集财务数据外，还采取了调查问卷等形式进行调研。其研究结论之一是，企业销售收入和增长率与资本结构并无直接关系，企业获利率与资本结构呈正相关关系。

3、Simerly和Li以不同的动态环境为研究前提，对资本结构对公司绩效的影响为研究内容，最后得出，在高动态环境下，资本结构与公司绩效呈负相关关系，在相对稳定的环境下，资本结构与公司绩效呈正相关关系。Frank和Goyal运用多重插补的方法来校正因数据缺失导致的实证结果的偏差，选取了美国的非金融企业1950-2000年的庞大数据库，结果表明，公司绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正相关关系，与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关关系。

二、国内文献

1、国内资本结构的研究起步较晚，多数学者的研究结论与国外正好相反，普遍认为资本结构与公司盈利能力之间呈负相关关系。陆正飞和辛宇的研究发现，不同行业的资本结构有显著性差异；获利能力与资本结构之间有显著的负相关关系。秦旭，韩文秀的实证研究也得出同样的结论。

2、也有学者的实证研究发现资本结构与公司盈利能力呈正相关关系。洪锡熙和沈艺峰得出企业盈利能力越强，负债水平越高的结论，但与行业无显著相关。王汉文以浙江民营制造业上市企业为样本，发现在一定的区间范围内经营绩效与资产负债率成正相关。叶陈毅等对河北省上市企业的实证研究结果表明，当资产负债率在23%～45%之间时，企业通过举债，可以实现抵税效应，获得财务杠杆，提高企业收益。逯全玲和刘猛、王婵的研究结果也表明资本结构和资产结构对企业盈利能力都有一定程度的影响。袁放建等的研究结果显示，传统行业上市公司的流动资产率与企业价值正相关，货币资金越多企业价值也就越高，其他流动资产与企业价值关系不显著；流动债务再融资率与企业价值负相关。

三、理论概述

1、经典资本结构理论：

（1） MM定理。1958年，美國著名财务学家Modigliani和Miller在《美国经济评论》上发表《资本成本、公司财务和投资理论》，揭开了资本结构理论的新篇章，标志着现代资本结构理论的诞生。该理论认为，在完善的市场条件下，企业价值与资本结构无关。无论企业选择什么样的资本结构，企业的市场价值不受影响。

（2）权衡理论。考虑到债务融资的税盾价值和破产成本的权衡理论认为，企业最优资本结构的确定在于负债融资的税收利益与破产成本之间的权衡，最优资本结构处于负债的预期边际税收收益等于负债的预期边际成本之处。

2、现代资本结构理论：

（1）代理理论。Jensen和Meckling（1976）首次将委托代理关系引入到资本结构问题的研究，并形成了代理成本理论。该理论认为成本分为两部分：股东与企业经营者之间的代理成本以及股东与债权人之间的代理成本。总代理成本即为这两种代理成本之和，企业的最优资本结构处于总代理成本最小之处。

（2）信息传递理论。信号传递理论认为资本结构的选择会把内部人的信息传递给外部投资者。Ross（1977）认为信息不对称来源于企业内部人比市场参与者对企业资产质量和投资机会拥有更多的信息，经理知道但投资者不知道公司未来的收益。在均衡条件下，投资者认为债务比例提高是一个积极的信号，它表明管理者为未来的发展有足够的信心，因为只有高质量的公司和有发展前景的公司才有能力还本付息，所以公司价值也随之提高。

（3）优序融资理论。融资优序理论认为，信息非对称源于控股权与管理权的分离，在非对称信息条件下，经理人员作为内部人比市场或投资者（外部人）更了解企业收益和投资的真实情况。外部人只能根据内部人所传递的信号来重新评价自己的投资决策。企业资本结构、融资决策或股利政策都是内部人传递信号的手段。

参考文献：

[1]洪锡熙，沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].厦门大学学报（哲学社会科学版），2000（3）.

[2]何树红，徐兴富.云南上市公司的现状及分析[J].经济问题探索，2004（8）.

[3]陆正飞，辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J].会计研究，1998（8）.

[4]刘志彪.资本结构与产品市场竞争[J].经济研究，2003（7）.

[5]袁放建，许燕红，刘德运.流动资产结构、债务再融资结构与企业价值的关系研究——基于传统行业上市公司的面板数据[J].中南大学学报（社会科学版），2011，17（3）：1620.