试析行为金融学投资者对股市价格的影响

文/张鑫

试析行为金融学投资者对股市价格的影响

文/张鑫

中国人民大学财政金融学院

在当下标准金融学领域，理性人与有效市场假说仍然是重要研究前提。而环顾实际的投资行为，投资者的认知偏差、情绪变化等多重因素或导致一系列的金融怪象。为对这类金融怪象展开细致的研究，行为金融理念便应运而生。在本文中，笔者从行为金融学对股市价格的价格影响的视角对其进行了细致的分析，以期为相关人员提供一定的参考。

行为金融学；投资者；股市价格；影响

随着相关金融理念的转变以及金融市场的发展，传统的基于理性人与有效市场假说的金融学理论所遭受的挑战日益突显。大量金融异象的出现从侧面揭露了传统金融学所存在的缺陷。探究这一系列金融异象的成因，投资者的认识偏差、情绪变化等心理因素在一定程度上导致了当下金融市场中的异象。从行为金融学视角下来看，我国股市价格的波动不仅与宏观调控、投资者因素等密切相关，其与行为金融学亦有紧密的联系。

1 行为金融学的相关重要理念

本文中笔者主要就期望理论、认识偏差与心理偏好这3个主要的行为金融学理念展开了详述。期望理论通常用以解释超出预期效用理论解释范畴的股票市场中投资者行为与完整性、传递性和可代替性公理相悖现象的理论。其最早由Kahneman与Tversky 提出，其核心内容为个人风险决策、价值函数与权重函数。顾名思义，认知偏差即为人类在事物认知过程中所存在的偏差。在信息加工心理学视角下，人被当作是一个信息加工的系统。基于相关理论研究，人类在认知某一事物的过程当中常常倾向于将简单问题复杂化。受到这一心理作用的影响，部分人群在认识事物的过程中便有可能存在认知偏差。而心理偏好理念则主要关注人类心理、情绪与意志等对投资者行为的影响。通常来说，金融投资者为理性有限的普通人，其在投资过程当中难免会受其心理特性的影响。故对以上3个理论进行细致研究并展开有效运用则具备了较强的现实意义。

2 关于投资者相关情绪指数的简述

本文的主要研究分析对象为我国近年来的股市价格，因此，在研究投资者的相关情绪指数时，笔者主要就巨潮投资者信心指数、央视看盘指数与好淡指数这三类显性投资者情绪指数进行了详尽论述。

2.1 巨潮投资者信心指数

这一指数最早由深圳证券信息公司发布，其借鉴了各国已有的投资者信心指数统计方式与我国统计局经济景气预测中心对消费者信心指数的统计方法。这一指数主要面对A股市场，其主要运作方式是联合全景网络在每周收盘后对机构与个体投资者进行问卷调查，并一般于下周开盘前公布其统计分析结果。

2.2 央视看盘指数

与巨潮投资者信心指数不同，这一指数的构造依据主要为央视看盘经由投资者调查所得到的预测数据，其主要用途为评估投资者的情绪。这一栏目最早于2001年对证券公司与金融机构进行定期调查，以预测短期内的股市走向并向公众公布各专业投资者对当下股市的看法。因此，这一数据在衡量投资者的情绪方面具有突出效用。

2.3 好淡指数

这一数据是经由《股市动态分析》杂志分析整理并发布的数据，该杂志于每周五对相关证券从业者进行专访，以获得其对业余投资者的投资意见，在经整理分析后于周六公布。值得注意的是，与上述两种指数不同，好淡指数可分为短期指数与中期指数。前者主要用于预测未来一周内股市的大致走势；而后者则主要用于预测未来一个月内股市的大致走势。虽然其预测周期不尽相同，但其指数的评价标准均采用百分制，其数值越大则代表越多专业投资者看好后续的市场走向。因此，在大众将这一数据作为投资对照时可主要参照其评分高低进行合理投资。

综合上述3中显性投资指数的研究分析，其适用范围存在一定的差异。其应用特征的统计情况如下表所示。

指标名称应用特征 巨潮投资者信心指数更适用于企业投资者 央视看盘指数发布较早、获取途径单一 好淡指数发布及时、调查全面、获取途径丰富

从上表不难看出，巨潮投资者信心指数与央视看盘指数均具有较强的适用局限性。而好淡指数则具备较强的全面性、完整性与使用便携性，再加之本文主要以个体投资者作为研究对象，故笔者将好淡指数作为本文中股市价格影响分析的主要依据。

3 结合相关理论就我国近期股市动态的分析

本文主要以2016-2017年我国股市动态为例，并结合好淡指数对行为金融学投资者对我国股市价格的影响进行了细致分析。在资料选取方面，考虑到上证与深圳的综合指数呈现出极高的相关性，加之上证的资历较深，因此上证对我国证券市场整体走向的反映更为真实。综合上述几个因素，笔者选取了2016-2017年的上证指数作为分析参考资料，并结合期间《股市动态分析》发布的好淡指数对行为金融学投资者之于我国股市价格的影响进行了细致的分析。

2008年是世界金融业的一个转折点，在世界性金融危机过后，在较长的一段时间内我国股市都在1000-3000点之内徘徊。综合2016-2017期间的上证指数，我国股市的峰值为3200点左右，其最低值为2700左右。而环顾这一期间的好淡指数，我们发现短期好淡指数的振动较中期好淡指数而言更为强烈。这一数据波动情况反映，我国投资者情绪在短期内的波动较为明显，而从中长期来看，我国投资者的投资情绪则相对稳定。上文中提到，由《股市动态分析》发布的好淡指数短期为1周，中期为1月。也就是说，我国投资者对未来1月的股市价格预测较为平稳。在行为金融学视角下，这一现象主要受两方面因素的影响。其一，框定依赖偏差在一定程度上导致了这一现象。投资者所做出的判定决策一般与其背景有着千丝万缕的联系，当投资者的背景发生质变时其投资行为很有可能会随之改变。其二，羊群行为在一定程度上加剧了这一现象，例如，当短期内股市价格持续上涨的情况下，群众会普遍人物为后市还会处于上涨的态势。受到这一心理的影响，部分投资者便不会再根据既有的数据对股市进行全面理性的分析，而是仅根据当下的发展趋势而做出惯性判断。

从《股市动态分析》所给出的关于好淡指数的定义来看，好淡指数的计算方式为“好淡指数=（后市看涨人数÷调查总人数）×100”。由此，从数学关系上来看，当好淡指数超过50时即可认为有超过半数的人认为后市将处于上涨状态；反之，当好淡指数低于50时便说明有小于半数的人认为后市将有效回落。而从笔者掌握到的好淡指数来看，在2016-2017期间，不论是短期好淡与中期好淡指数都低于50。深刻探究这一现象背后的成因，我国大多数投资者都受到了金融危机的影响，从而对我国股市产生了刻板的认知。大多数投资者在投资过程当中都持观望的态度，既对股市的回暖不报过多希望却又期待我国股市出现一定上涨。

将好淡指数与股价趋势线整理为折线图形式，笔者发展这三者间存在着一定的相似性，值得注意的是，其中股价趋势线与短期好淡指数变化情况尤为相似。这说明在短期内投资者的投资情绪将大于在中长期内投资者情绪对其投资行为的影响。而这一现象的成因则大概可被归结为股价走势与投资者心理的相互影响。股市价格为投资者提供了一定的投资参考，而投资者对后市的预期心理则又在一定程度上影响了短期内的股市价格。

4 结语

综上所述，行为金融理论是随着金融市场发展而衍生出来的一门科学。经由研究分析，我们发现投资者情绪之于其投资行为有着较为显著的影响。而之于其促成相关现状的原因大致可被总结为股票市场管制、政府调控和投资者自身因素等几个方面。鉴于此，在优化相关现状时，相关人员可从上述几个方面发力，以推动我国金融业的健康发展。

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