明年“经济底”有望出现

胡语文

从中国经济运行的内部结构来看，中国正处于几大周期下行共振带来的结构调整期。2019年出现几大周期见底的概率颇大。

1、信贷下行周期有望在2019年第四季度见底

在中国杠杆率超过美国成为全球最高之时，去杠杆和稳杠杆的政策使得信贷增速下行成为市场的重大影响因素。伴随着信贷增速下行，投资增速和消费增速同时下行，这一次信贷下行周期与以10年为单位的朱格拉周期保持一致。从货币供应量M2看，从2009年11月份的高点调整至2019年11月低点，正好10年。

2、站在30年的经济增长周期角度来看，经济增长方式已经从投资和出口拉动向消费内需及创新驱动转型。

中国已经从出口、投资驱动向消费及创新驱动模式过渡，由于处于经济衰退期的消费者持有普遍的持币心理，要让消费替代出口和投资成为经济增长的核心贡献因素，就需要大幅度减税降费。预计消费提升的过程短期仍会受经济环境影响而拉长，但长期来看，消费占比提升是大势所趋。

从消费率和投资率两者的对比来看，1983年至1993年间的10年，出现消费率（投资率）从见顶到见底（见底到见顶）的过程；2000年是一个重要的时点，10年后的2010年亦是一个重要时点（2010年消费率见底，投资率见顶），未来投资率仍将保持回落的态势，2020年可能是一个重要的时点。

3、中国科技创新周期的来临。

人口红利、地租及资金成本等生产要素在提升企业利润率的过程中实现边际效应递减，创新因素成为了企业盈利提升的核心动力。但企业在加大研发投入的同时，也面临着一定的不确定性，这恰恰是创新因素区别于其他生产要素的特征，不是研发投入越大，企业盈利的机会就越大。如果出现技术研发的方向性错误，那么过往的研发开支不仅会打水漂，也意味着，在对企业盈利的贡献当中，创新因子的不确定性增强。

因此，在中国科技创新周期的初期，传统行业的多数企业盈利增速仍会放缓，只有加快科技成果转化或者开发新产品能够满足市场新需求的企业才能够获得回报，但这种企业往往属于小比例范畴，也意味着多数行业竞争加大之后的市场集中度会逐步提升，但市场整体盈利会呈现下行之后再上行的趋势。

4、库存周期面临主动去库存压力

乘用车库存不断上升，汽车产量增速逐渐创出新低。房地产新开工面积增速上升的同时，竣工面积增速却在下降，说明房价下跌对地产开发商的压力比较大，导致地产商急于去库存，但资金链的紧张，使得项目竣工推迟。几大家电商品均出现产销率下滑态势，其中空调的产销率下降最快。叠加工业增加值增速和社会零售消费品增速均创新低，说明2018年四季度中国经济增速仍处于探底阶段。

5、经济转型阶段，加快减税降费，并鼓励扩大消费

按照目前全国财政收入占GDP的比重，仍有降税减负的空间。全国财政收入占GDP比重从1995年最低10%左右，回升到2015年22.10%，过去三年税负开始下降，但未来仍有进一步下调空间。在传统三驾马车均难以有效启动的情况下，减轻税负，本质上是把更多的资源由政府部门向私人部门转移，有助于提升中长期资源配置的效率，并且减税的政策会释放出结构化改革的决心，从而提振市场信心。更直接的意义是，有利于刺激消费，促进内需增长，保持经济的平稳运行。