威尔药业：业绩成色不足财务风险隐现

本刊记者杨阳

近日，南京威尔药业股份有限公司（以下简称“威尔药业”）披露了IPO招股说明书，公司拟发行不超过1667万股，用于20000t/a注射用药用辅料及普通药用辅料产业基地项目以及补充流动资金。

股市动态分析周刊记者通过仔细研读招股说明书，发现威尔药业存在不少瑕疵，或成为该公司后市上会的障碍。首先在财务方面，尽管威尔药业报告期内业绩出现一定增长，但其不可思议的毛利率却引来市场不少质疑，此外企业也有通过利用会计准则延长固定资产折旧年限来调节利润的嫌疑。更重要的是，企业存在明显的“短贷长投”现象，后续盈利能力若有些许改变，公司资金周转将会出现较大问题。此外在IPO前夕，威尔药业也连续引入多名非关联第三方作为新股东，这一具有突击入股之嫌的行为也成为该企业不可回避的问题。

业绩成色不足

名字上看，威尔药业会让市场误以为是一家药企，但实际上合成润滑基础油才是威尔药业的主营商品。报告期内，合成润滑基础油的销售收入为3.90亿元、3.66亿元、3.20亿元、2.01亿元，占当期营业收入的 76.26%、74.61%、59.05%、61.46%，2014年-2016年合成润滑基础油产生的销售收入呈持续下降的情况，2016年较2014年下降了17.81%。

对此威尔药业表示，销售收入下降主要是因为润滑油行业发展整体趋缓，市场进入“低增长平台”，此外还受主要原材料价格波动影响，报告期内合成润滑基础油类产品平均销售价格有所波动，而企业也有意加大药用辅药领域的发展。

根据招股说明书，报告期内威尔药业在药用辅料业务产生的销售收入分别为0.90亿元、0.95亿元、1.82亿元、1.0亿元元，占当期总营业收入的17.38%、19.35%、33.64%、32.91%，2016年的收入较2014年增长了102.01%。与以同时，毛利率分别为49.92%、58.33%、74.55%、69.19%。市场人士分析道，近年威尔药业在药用辅料上的毛利率快速升高，成为企业盈利新的增长点，但从具体数据看，威尔药业销售力度较大，而在研发投入上则逐年减少，销售费用远高于研发费用，在行业竞争愈发激烈的背景下，仅仅凭借加大销售而不注重研发的企业能否维持如此高的毛利率成疑，而该毛利率步入2017年已有下滑的态势，若后续毛利率进一步下挫，对企业业绩的影响不容小觑。

除了上述因素，外界对于威尔药业的业绩含金量也是有所怀疑。例如，威尔药业将固定资产中的房屋建筑物的最高折旧年限设定为40年，远高于常规的20年，这看似不经意的设定，却能对公司的净利润呈现产生数百万元的影响，这对于净利润数千万的企业而言影响较大。对此专业人士分析，不少拟IPO企业会通过会计手段调整固定资产折旧年限或应收账款坏账计提比例从而起到调节利润的目的，对于其蕴含的水分以及背后真实的业绩情况仍需擦亮双眼。

财务风险隐现

企业的财务风险是市场最为诟病的地方。威尔药业财务结构有着明显的“短贷长投”的特征，具体来看，2014-2017年6月，企业短期借款金额分别为1.07亿元、1.15亿元、0.62亿元以及0.66亿元，而长期借款最多时也仅有数十万元。相应地，公司流动比率较低，威尔药业2014年-2016年的流动比率分别为 1.05、1.07、1.76，同行业上市公司（药用辅料类）平均值分别为 2.18、2.87、4.72，同行业上市公司（化工类）平均值分别为1.94、2.6、2.44；速动比率分别为0.71、0.74、1.32，同行业上市公司（药用辅料类）平均值分别为1.77、2.54、4.27，同行业上市公司（化工类）平 均 值 分 别 为 1.5、1.97、1.96。无论是药用辅助类或化工类可比上市公司，威尔药业的流动比率和速动比率均低于同行业可比上市公司，综合企业的在建工程金额较多来看，企业存在明显的“短贷长投”。所谓“短贷长投”就是指短期借款用于长期用途，一般而言，短期资金成本比长期资金较低，单从经济角度考虑的话，似乎短贷长投比较划算；但从企业安全角度看，短贷长投肯定是一种非常危险的财务运作方式，如果企业盈利能力下降，经营活动现金流匮乏，就会使企业资金周转发生困难，偿债能力恶化，陷入难以自拔的财务困境。

募投用途中的补充流动资金一项也反映出企业当前确实在现金流方面比较困难，但在相对困难的环境下，企业却在IPO前夕进行连续分红，着实令市场感到不解。此外，威尔药业与关联方资金往来密切，反映出企业资金管理混乱，公司内部控制制度是否健全以有效执行存疑。

IPO前夕发生争议的不仅是资金困难下的企业分红，还有连续增资引入非关联第三方新股东这一举动。2016年，威尔药业通过两次增资引入江苏高投创新中小发展创业投资合伙企业、江苏人才创新创业投资二期基金、北京润信鼎泰投资中心和无锡润信股权投资中心等机构为公司股东。对于威尔药业在IPO前夕引入多名新股东这一举动，难免有突击入股的嫌疑，股市动态分析周刊记者也就相关问题发去采访函，遗憾的是，截至发稿，威尔药业并未对此作任何回应。