基于面板分位数回归的辽宁省国有工业企业经营绩效影响研究

朱天星 朱志鑫 童临风 宋天泽

[摘 要]深入研究区域国有工业企业资本结构、规模扩张特征对其经营绩效的影响方向和程度，有利于制定区域产业结构调整和化解过剩产能的政策。利用辽宁省2001—2016年国有工业企业相关数据，通过面板分位数回归测算资本结构、行业集中度及总资产增长率对经营绩效的影响。结果发现：资本结构对经营绩效的影响呈现显著倒“U”型关系，行业集中度对经营绩效的影响也是微弱的倒“U”关系。提出降低辽宁省国有工业企业的资产负债率、降低行业外延式扩张速度等对策建议。

[关键词]工业企业；资本结构；行业集中度；经营绩效；面板分位数回归

[中图分类号]F425

[文献标识码]A

[文章编号]2095-3283（2018）04-0082-05

Abstract： Further study of regional state-owned industrial enterprise capital structure and scale expansion characteristics on its business performance direction and degree， is beneficial to develop regional industrial structure adjustment and the policy of excess capacity. Based on the data of state-owned industrial enterprises from 2001 to 2016 in liaoning province， this paper calculates the influence of capital structure， industry concentration and total asset growth rate on operating performance through the regression of panel quantile regression. The results show that the influence of capital structure on business performance is significantly inverted “U”， and the influence of industry concentration on operating performance is also weak “U”. The paper puts forward some Suggestions to reduce the asset-liability ratio of state-owned industrial enterprises in liaoning province and reduce the expansion speed of the industry.

Keywords： Industrial Enterprise；Capital Structure；Industry Concentration；Operating Performance；Panel Quantile Regression

一、引言

國有工业企业在国家和地区经济发展中起到非常关键的作用，深入研究国有工业企业资本结构、规模扩张及行业集中度对其经营绩效的影响，对于制定产业政策和地区经济发展政策具有重要意义。

国内外众多学者对资本结构、行业集中度与企业绩效关系进行了广泛和深入的研究。一是资本结构与公司绩效关系方面的研究。在理论上形成了资本结构理论的四大主流学派：代理成本理论、信号模型、财务契约论以及新优序融资理论。实证研究结论大致分为三种结论：1.资本结构与公司绩效间存在正相关关系（Berger2006，沈静2012）[1][2]；2.资本结构与公司绩效间存在负相关关系（GREEN2005，王玉荣2005）[3][4]；3.资本结构与公司绩效间不存在线性关系（钟玮2010，陈龙2011，王先述2012）[5][6][7]；二是行业集中度与公司绩效的关系研究。理论上讲，行业集中度对绩效的影响应该是正向的，这主要归因于合谋和垄断，但是经验分析表明，行业集中度和经营绩效的正相关关系研究结论不尽一致（魏后凯2003，马建堂1993等）[8][9][10][11]。

纵观国内外关于公司经营绩效相关影响的研究文献，首先，大多数是利用单变量的因素影响研究，如单独研究资本结构或行业集中度对经营绩效的影响；其次，研究方法逐渐系统和成熟。从简单相关分析，到多元回归分析，再到面板数据模型的动态分析。实际上，资本结构作为适度性指标，利用多元回归分析和普通的面板数据模型无法准确测算不同数量级别的资本结构对经营绩效的影响程度。本文利用辽宁省2001—2016年全部国有及规模以上工业企业的资产规模、总资产收益率为核心变量，深入研究辽宁省国有工业企业市场结构、行业集中度及规模扩张对经营绩效的影响。

二、模型设计及实证方法

（一）模型设计

纵观国内外文献，资本结构和行业集中度被认为是影响企业绩效的两个重要变量。规模越大的行业获利能力越强，但是资产总额增加到一定程度后企业就会从规模经济变为规模不经济，本文在资本结构和行业集中度变量的基础上，增加总资产增长率。构建包含行业集中度、资本结构及总资产增长率的企业经营绩效影响的面板数据模型：

其中：Roait表示第i个行业第t期的总资产收益率，利用总收益除以该行业同期总资产。ALRit表示第i个行业第t期的资产负债率（资本结构指标），利用总负债除以该行业同期总资产。JZDit表示第i个行业第t期的行业集中度，利用总资产除以同期全部工业企业总资产。ARRit表示第i个行业第t期的总资产增长率，利用第t期的总资产减去该行业第t-1期总资产并除以该行业第t-1期总资产，该指标为控制变量。

（二）实证方法

利用面板数据分位数回归测算适度性指标——资本结构以及总资产增长率、行业集中度对企业经营绩效的影响程度和方向。Koenker和Bassett提出的分位数回归方法没有对误差项分布做出具体假定，对极端值的敏感度也小于均值回归[12]。

基于面板数据的分位数回归，更能充分利用面板数据来控制不可观测的地区特定效应和时间特定效应，度量自变量对因变量某个特定分位数的边际效果[13]。

三、数据来源及处理

（一）数据来源

选择辽宁省国有及其控股工业企业2001—2016年39个部门（行业）（2011—2016年为41个部门）的资产总额、负债总额及利润总额数据。数据来源于辽宁省2001—2016年统计年鉴。

（二）数据处理

为了数据具有可比性及避免异常值的影响，首先将辽宁省2001—2016年39（41）個工业部门合并成24个，合并原则是可比性和临近原则。可比性原则：由于2004年以后工业部门中没有武器弹药制造业，因此将2001—2003年国有及其控股工业企业部门中剔除武器弹药制造业。根据临近性原则将辽宁省各年的部门统计中农副食品加工业、食品制造业以及饮料制造业统一合并为食品及饮料制造业等，合并结果见表1。

四、实证研究

利用表1辽宁省全部国有、规模以上工业企业及国有及其控股工业企业的资产总额分别计算合并后的国有及其控股工业企业经营绩效指标ROA、总资产增长率ARR、资产负债率ALR、行业集中度指标JZD。为了避免虚假回归，需要检验变量之间稳定性和协整关系。

（一）面板单位根检验

面板单位根检验的方法主要有：L.L&C;检验、IPS检验、Fisher-ADF检验和Fisher-PP检验。第一种方法是相同根情况下的单位根检验，后三种方法是不同单位根情况下的检验。本文面板数据的单位根检验结果见表2。

（二）面板协整检验

面板单位根检验表明，辽宁省国有及其控股工业企业经营绩效及资本结构、行业集中度以及总资产增长率指标变量均是I（0）过程，表明这些变量是同阶整的，需要通过面板协整检验确认是否存在长期均衡关系。本文利用可以检验异质性面板数据协整的Pedroni（1999）检验。该检验共有7个检验统计量检验面板变量协整关系，其中4个是联合组内维度（Panelv，Panel rho，Panel PP和Panel ADF统计量），另外3个是组间维度（Group P，Group PP和Grow ADF）统计量。在小样本情况下，Panel ADF和Grow ADF统计量的检验效果更好，在检验结果不一致时，要以这两个统计量为标准（Pedroni）。辽宁省国有及其控股工业企业资本结构、行业集中度、总资产增长率及经营绩效指标间的面板数据协整检验结果见表3。

通过分析表3发现，联合组内维度的4个统计量，2个统计显著；组间维度的3个统计量中，2个统计显著，尤其是Panel ADF和Grow ADF统计量均显著。因此有理由认为辽宁省国有及其控股工业企业资本结构、行业集中度、总资产增长率以及经营绩效指标间存在长期协整关系。

（三）模型选择及面板分位数回归结果

首先利用F-检验确定混合效应还是固定效应模型，然后利用hausman检验区分固定效应变截距模型和随机效应变截距模型。混合回归和固定效应模型的F-检验的F2统计量为0.78，统计不显著，应该构建面板数据混合模型。最后构建面板数据混合模型混合分位数回归模型。分别在0.1，0.2，…0.9分位数下的求解面板分位数回归系数。结果见表4。

通过分析表4的辽宁省国有及其控股工业企业资本结构、行业集中度等指标面板分位数回归结果并结合图1发现：1.辽宁省国有及其控股工业企业资本结构对其经营绩效呈现明显的倒“U”型关系。当分位数分别为0.5、0.6、0.7、0.8、0.9时，资本结构对其经营绩效的影响显著为负，当分位数为0.9时，资本结构对其经营绩效的影响程度最大，这时资产负债率上升1%，总资产收益率下降14.8%。2.辽宁省国有及其控股工业企业行业集中度对其经营绩效呈现明显的倒“U”型关系。当分位数为0.2、0.3、0.4时，行业集中度对经营绩效的影响显著为正，但是影响效果很微弱，当分位数为0.5、0.7、0.8、0.9时，行业集中度对经营绩效的影响显著为负，相对来说，影响程度略有上升。3.辽宁省国有及其控股工业企业总资产增长率对其经营绩效呈现倒“U”关系。当分位数分别为0.4、0.5、0.6、0.7时，总资产增长率对其经营绩效的影响显著为负，分位数分别为0.8时，总资产增长率对其经营绩效的影响显著为正。

五、结论及对策建议

研究结果发现，辽宁省国有及其控股工业企业的资产负债率对其经营绩效为显著的倒“U”型关系，资产负债率越高，对其经营绩效的负向影响越显著；辽宁省国有及其控股工业企业行业集中度对其经营绩效为微弱的倒“U”型关系，行业的过度集中对其经营绩效有微弱的负向影响；辽宁省国有及其控股工业企业行业的总资产增长率对其经营绩效也存在一定程度的负向影响。

为了提高辽宁省国有及其控股工业企业经营绩效提出如下对策建议：一是降低辽宁省国有及其控股工业企业的资产负债率。尽管适度的负债对企业的经营绩效有杠杆作用，但是过高的资产负债率，或者过多地依靠负债达到规模扩张的目的，这种外延式扩张不但不能提高经营绩效，反而会大幅降低经营绩效。分析合并后的24个国有工业企业发现，2010—2016年的平均资产负债率排在前五位的分别是烟草加工业（93.33%）、交通运输设备制造业（77.82%）、通用、专用设备制造业（73.56%）、木材加工及家具制造业（68.54%）、电力、蒸汽、热水的生产和供应业（68.28%），接近和超过了70%的资产负债率的最优上限。一方面应该盘活这些行业的存量资产，提高这些资产的盈利能力，另一方面通过股权受让的形式，加快这些行业的混合所有制改革。二是适当降低辽宁省国有工业企业外延式扩张速度，提高内涵式扩张。综合本文的行业集中度指标和总资产增长率指标的面板分位数回归结果看，在辽宁省转型增长的趋势下，降低行业总体的扩张速度对于提高经营绩效有一定积极作用。

[参考文献]

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[5]钟玮，杨天化.资本结构、内部控制与公司绩效：基于中国银行类上市公司的实证研究[J].经济与管理研究，2010 （5）：93-100.

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[10]马荣.中国国有企业效率研究——基于全要素生产率增长及分解因素的分析[J].上海经济研究，2011（2）：20-28.

[11]魏峰，荣兆梓.国有企业与非国有企业技术效率的比较[J].经济纵横，2012（2）：18-23.

[12]涂志敏，祝树金.贸易伙伴分布对出口国经济增长的影响[J].技术经济，2012，31（6）：122-130.

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（责任编辑：张彤彤 梁宏伟）