钢铁：价格中期底部已现

国泰君安

1、产业集中度提升。

2、地产政策存放松可能。

钢价可能难以持续性上涨。钢价近期调整存在以下原因，第一，随着天气转冷，钢铁下游需求逐步进入淡季，需求季节性边际回落，数据上，近期钢贸商成交量逐步走弱印证下游需求小幅回落；第二，随着市场对采暖季限产预期的回落以及对明年经济预期较悲观，钢贸商和终端对明年需求较为谨慎，导致补库及拿货意愿衰减；第三，10月粗钢产量达到8255万吨，同比增加9.1%，创出表内数据历史新高，行业供给强劲，冬季存在被动加库存的可能。另外，受汽车等产销量持续下行影响，板材价格偏弱。

本轮周期从供给侧改革开始，行业集中度将持续上行，明年开始也将看到行业并购重组的涌现。我们看到两个指标，钢铁企业数量已经回到2004年，从最高的10000家已经收缩回到目前的5000家，行业资产负债率已经回到2009年，个别龙头企业有息负债已经降到最低，行业的竞争结构持续优化，定价权不断提升，在供给侧改革的大背景下，行业产能端大规模扩张几无可能，我们判断明年产能利用率依然维持高位，价格中期有底部

目前库存维持在较低水平，而我们判断明年整个工业企业存货将进入到主动去库存周期，库存的绝对水平依然会在低位运行，而随着经济下行压力加大，明年下半年一二线地产刚需政策存在放松可能，这将是钢铁行业最大的投资逻辑。

重点推荐：三钢闽光、太钢不锈和武进不锈。