股份卖不动的全聚德

雪球财经 供稿

近日，中华老字号全聚德（002186）发布公告，IDG拟清仓减持5.63%股权。这不是IDG第一次做出清仓打算。早在2018年1月31日，全聚德就曾公告，IDG拟清仓减持5.87%股权。大半年过去，减持期限届满，IDG只减持了73.31万股（0.24%），全聚德股价则已经下跌32%。

然而这并没有阻止IDG的清仓计划，它仍打算毫不留恋的清仓全聚德。IDG当年通过定增入股全聚德，定增价为13.81元，扣除分红，IDG的成本价大约为12.9元，如果在这个位置清仓，IDG面临亏损。亏损也要卖，IDG是有多不看好全聚德？

卖不动的全聚德

全聚德于2008年11月20日上市，当时A股牛市已经结束（10月16日达到6124点），不过，让人意想不到的是，全聚德也在上市后遭到过一轮几天翻倍的爆炒。

上市之前，全聚德的业绩增长不差，常年增速在20%以上。上市后第三年，也就是2011年，公司的营收增速达34%，营收规模达18亿。好景不长，2012年成为了全聚德转折性的一年。随着中央八项规定出台，三公消费被限制，高端餐饮业步入寒冬，全聚德此后六年再无增长。净利润走势和营收差不多，2012年触顶，随后的六年走平。

全聚德业绩的低迷，三公消费只是一个触发因素。同样受三公消费影响的白酒和澳门博彩业，都早已经恢复了元气，全聚德始终陷在零增长的泥沼中，必定有其他原因。

扩张缓慢转型失败

作为餐饮企业，单个店面的收入天花板很容易触碰到。拿中国最优秀的餐饮企业海底捞来说，2018年上半年的同店销售增速也只有6.4%。这是因为，即便极致如海底捞，它的翻台率也是有极限的，海底捞很多店开到半夜，想再提升翻台率已经很难，同店的增速只能靠涨价，而涨价，只能慢慢涨。所以，餐饮企业想要保持高速增长，扩张是唯一的道路。

全聚德现有直营店45家，中国内地加盟店68家，海外加盟店6家。比起上市之初，全聚德直营店增长36家，加盟店增加13家，平均一年仅增加4家门店。

全聚德有自己的苦衷，这种高度依赖厨师的中式餐饮似乎很难扩张。扩张不仅不能降低公司的边际成本，还能导致各种管理问题的发生。

全聚德2014年搞过一次3.5亿元的定增，正是在那次定增中，IDG认购了2.5亿，华住认购了1亿。然而四年过去，3.5亿资金几乎原封不动躺在账上。上海华东总部计划已经取消，除了仿膳食品生产基地建设项目投资进度达到15.5%，别的项目投资进度都是零。

全聚德也想过转型，2016年4月，出资设立“鸭哥科技”，负责全聚德的互联网化运营。全聚德外卖、全聚德电商在全聚德小鸭哥微信公号、百度外卖上线。然而，鸭哥科技2016年亏损1344万，2017年继续亏损243万，并披露鉴于一年多运营未能达到经营预期，鸭哥科技已停业。

全聚德的账上其实不差钱，之所以在2014年出台一个自己都没有想明白的定增方案，大概也是希望引入资本来倒逼企业改革。但IDG的退出，证明资本对这家百年的老店的影响甚微。没有增长的全聚德，只能随波逐流，牛市的时候涨一涨，熊市的时候跌回来。当前PE21倍，不高不低，有点鸡肋。（作者：曹路没有派对）