再论民营企业的融资问题

欧阳菊妮

【摘 要】资金是企业发展的血液，民营企业发展过程中需要有资金的支撑，但是目前的融资环境、方式本文正是基于以上思考，通过阅读大量相关资料，进行案例分析，对于民营企业融资主体风险态度与融资方式进行研究，分析、比较并选择合适的融资战略，为民营企业的长久健康发展提供初步设想，有效解决民营企业融资难的困境。其中，为民营企业提供强大的资金后盾以促进民营企业的迅猛高速发展是研究亟需解决的问题。本文紧紧围绕民营企业融资主体风险态度和融资方式选择而展开。回答了民营企业融资“是什么”，并进一步提出了“怎么做”的对策和建议。

【关键词】民营企业；融资；融资方式案例

民营经济的概念分广义和狭义之说，广义地来讲，民营经济指的是除国有经济之外的所有非国有经济，狭义地说，指的是私营经济和个体经济。广义地来说，民营企业包括集体、私营、三资企业和转让给私人承包的国有企业，是一种非国有非外资的企业。而从狭义的角度看，“民营企业”仅指私营企业和以私营企业为主体的联营企业。

民营企业融资是以民营企业为资金融入者来进行的一项融资活动。民营企业通过一定的方式或者渠道，根据自己的发展前景制定融资策略，利用内部积累或者向企业投资者和债权人筹集经营资金，这样的经济活动称之为民营企业融资。本文所谈及的民营企业融资仅包括资金的融入，即狭义的民营企业融资。

一、研究的理论基础

（一）经典融资理论

1、净收益理论（Net Income Theory）：认为利用负债融资提高企业的财务杠杆比率可降低总资本成本率，会提高企业的市场价值，所以采用负债融资总是有利的。

2、净营业收益理论（Net Operating Income Theory）：认为无论企业财务杠杆作用如何变化，加权平均资本成本率是固定的，对企业的总价值没有影响。企业市场价值不受债务在整个企业资本中所占比率增减的影响。

3、传统理论（T raditional T heory）：介于净收益理论和净营业收益理论两种理论之间的折中理论。认为债务成本率、权益资本率和总资本成本率都不是固定不变，都可能随着资本的变化而变化。

（二）现代融资理论——MM理论

1、企业总价值模型（Total- value Model）：用一个适用于总企业风险等级的固定比率把企业的息税前利润转化为资本，再根据其确定企业的价值。

2、企业的风险补偿模型（R iskCompensation Model）：将企业所得税引入模型，因为利息有抵税效应，可以增加投资者的可分配收入。由于负债的节税效应，通过提高负债比率，可以降低企业的加权平均资本成本，提高企业价值。

3、米勒模型（Miller Model）：保留了MM理论的所有假设，认为有企业税的MM理论过高地估计了负债经营对公司价值的作用，而个人所得税在某种程度上抵消了负债利息的减税利益，降低了负债企业的价值。

（三）现代融资结构理论的发展

诸多学者通过修改假设以完善MM理论，发展出了权衡理论、激励理论、信号理论和融资顺位理论。

二、文献回顾

贾丽莹（2013）认为可以通过内部激励机制来解决融资难问题，激发员工的积极性和主动性。当企业发展到一定程度，形成利润规模后，可吸收周边的自然资本。金虹（2013）提出了创新的方法，通过组织政策咨询宣讲、管理升级竞赛、民营企业信息化等活动，动员全社会力量来支持民营企业发展，保持民营企业融资的可持续性。

当前的研究成果提出了民营企业融资的三大缺陷：渠道窄、成本高、信贷支持少。大致从国家宏观政策、金融体系、企业自身三方面入手，得出我国民营企业的社会金融体系完善度、信用担保成熟度、自身体制、信用等级等都是影响其融资方式选择的主要因素。同时，国外经验显示良好的政党关系有利于促进融资。但是现有国内外研究成果缺少适合我国国情的实际案例来证实理论的真实性。尚未提出提高民营企业总体素质，健全经营机制和融资体系，改善民营企业融资的宏观政策环境的切实可行的实施方案。

三、民营企业发展回顾

在改革开放如和煦春风沐浴神州大地的今天，民营经济，已成为支撑和推动我国经济社会发展壮大的重要力量，成為国民经济不可或缺的重要组成部分。民营企业以其迅猛发展的势头，以其独特的经营方式和产业特征，席卷了各行各业。早在2012年，飞跃式发展的民营企业占我国企业总数的份额已高达80%，登记注册的民营企业已超过1000万家。从表1可以看出2012年中国民营经济的发展状况，其中，民营企业全年出口总额高达7699亿美元，增长了21.1%，增长势头很猛。到2016年，增长已经超过了2012年的20%。

就目前的形势看，民营企业以其迅猛的发展速度和大量的资金规模，成为了中国国民经济发展的生力军，但是随之产生的“融资难”问题也牵制束缚着民营企业的发展进程和前景。

在规模上，民营企业普遍属于中小企业，无论从总资产、营业收入还是净利润来看，都体现实力较弱，规模相对较小的特点。从所有制来看，主要以个体私营为主，这样的一种所有制形式也限制了其融资渠道的拓展。在其资金来源中，无论是直接融资还是间接融资，都未能获得良好的融资支持，直接融资渠道十分狭窄。同时，由于其规模较小，自我积累的能力相对较差，所以其抗风性能力较弱。技术的落后和设备的陈旧又导致了其产品竞争力的薄弱。很多民营企业财务制度和财务管理存在不完善之处，不规范的资金管理造成了内部资金的巨大漏洞。还有很多企业只追求资金的数量而忽视了资金的质量。出于逃避税收等目的造成的不真实的财务状况和经营成果的反映也影响了其会计信息的透明度。民营企业时有发生的逃避债务的现象造成的民营企业信誉低、资信差、担保能力低的企业形象也严重影响银行等金融机构对其的贷款额度。

四、案例片段分析

（一）内源融资案例分析

案例回顾：华为是中国当之无愧的标志性民营企业，刚成立时资金紧张，外部融资又不太现实，于是华为面对企业发展资金短缺的困境，制定出了良策：鼓励员工持股为华为内部融资，形成一种奖励分配制度。2008年，华为启动新一轮的员工配股，融资总额一共70亿元。配股的股票价格高达4.04元/股，年利率超过6%，涉及的范围很广泛，包括所有在华为工作时间超过1年的员工。

案例分析：华为由于刚成立资金紧缺，规模较小、稳定性差、偿债能力有限、抗风险能力弱、财务制度不健全等原因，融资风险态度较为保守，为风险厌恶型。其单次的资金需求量少但是频率高，若采取激进的风险态度融资则会产生无法还债的风险，所以不得不采取稳健的风险态度，将偿债风险降到最低。

华为成立初期，在没有足够的销售渠道，无法获得销售收入的情况下，获得外源融资十分困难，此时内源融资则成为其首选。故华为选择充分利用来源于公司内部的资金，通过向内部员工配股的方式，将企业利益与员工的个人利益捆绑在一起，在获得足够的运营资金的同时，激励员工的工作积极性，带动企业的发展壮大，大大降低了市场风险。同时由于不需要实际支付利息或股息，不发生融资费用，内部融资的成本降低，给企业创造了更多的利润，开拓了更好的发展前景，形成良性循环，内部融资经验值得合理借鉴。

（二）间接融资案例分析

案例回顾：华谊兄弟影视有限公司在中国影视行业取得了很好的商业成绩。在三年多的时间内成为了中国最大的民营电影生产企业。华谊兄弟通过持续融资支持企业扩张，采用多种融资手段减少自有资金的投入，加快资金周转率，同时对已筹得的资金加强管理，提升资金的使用效率。它引进了其他影视公司合作拍摄影片，降低其投资比例；引入风险投资或私募股权投资，运用电影基金创造最大效益；用版权从银行获得贷款。在《集结号》的资金筹集中，与招商银行形成良好合作，通过无形资产的抵押获得间接融资。

案例分析：由于电影是资金密集型产业，在电影《集结号》开拍前亟需在短时间内筹得资金，在资金筹集上压力一直很大，很多融资渠道成本高，风险大，需要第三方担保。大额资金的需求加大了企业的还贷风险，而企业抗风性能力和抵押能力不高，属于风险中型企业。保守的风险态度导致其需要选择最合适的融资方式规避风险。

考虑到银行是规避风险能力最强的机构，利息低，对风险控制最在乎，所以华谊兄弟放弃了以往电影分账的方式，采用与银行合作贷款的间接融资方式，这样做提高企业的风险控制意识，提高运行能力。银行严格的管理制度提高了间接融资的信誉程度，风险也相对较小，保持了较强的融资稳定性。华谊兄弟对于自身的风险偏好有了清醒认识后，选择了符合自己融资需求的银行间接融资途径。就中国目前的电影产业发展规模来看，银行贷款应该是最有效并且最有利润空间的融资方式，今后的电影业融资还需要重视银行资金的扶持作用。

（三）风险投资案例分析

案例回顾：金蝶软件科技有限公司是中国财务软件的开创者，最早研制出制造业管理系统，而其成功，与风险投资密不可分。随着规模的扩大，仅靠自身资金积累不能满足其可持续增长，所以金蝶决定引入美国IDG风险投资集团投资。IDG投资基金对其进行投资，折价入股，成为股东之一。风险投资资金进入金蝶后，使金蝶产生深刻變化，加速金蝶的发展，激发了员工的能动性，增强了金蝶的经济实力和资源。资本的扩充使得金蝶长远发展，改变了其股权结构，也使其颇具实力。

案例分析：金蝶公司以5000元起家，资金不足无法发展，市场竞争力不强，企业规模小也无法形成规模优势，同时高科技企业效益、投入和风险都很高，需要大量初创资金投入到商品化过程中。但是由于金蝶在财务软件领域突破传统观念，与国际接轨，产品得到快速开发和发展，各大软件的突破性进展使其销售总额高速增长，突破1亿元，具备了良好的抗风险能力。金蝶的企业治理机制的不断完善，财务记录也逐渐健全，面对市场风险有足够能力化解，经营决策可以适当激进些。

由于其思想观念开放，机制灵活，倡导“激情管理”，采取风险偏好型的风险态度，所以金蝶最终选择了吸纳风险投资增强其实力。金蝶拿出部分产权在市场上进行交换，获得充足资金，助其实现腾飞，但同时也付出了股权变动的调整代价。具有潜力的创业企业可以选择风险投资方式，高收益和高风险的结合增大企业风险的同时也给企业带来很大的成功回报率。风险投资一般也选择科技型的中小企业，它们存在极高的潜在商业价值，会获得高额的回报，但与此相对应的是不确定性大和失败可能性大。可见，企业吸收风险投资时需要慎重考虑，权衡充裕资金和股权变动两方面，做出合理的取舍，帮助企业渡过难关，实现可持续发展。

五、结论与建议

以上案例告诉我们，尽管目前民企融资方式的选择呈现多元化发展趋势，但是民企要想改善经营状况，以最低的融资成本、最高的融资效率获得足够的融资，则需要根据自身的情况来合理选择融资战略。

多种融资方式各有利弊，需要的条件和前提也不尽相同。内部融资方式要求足够的初始资金和留存收益，完备的固定资产，良好的企业发展前景等来增强员工的信任；间接融资要求银行严格对企业进行信用等级评估，简化贷款流程，不断推进金融创新；风险投资一般对于高科技型的企业更加青睐，高风险往往能够获得高收益，促进科技高速创新发展；信用担保融资针对的对象一般技术含量较高有良好的市场和发展前景，这种金融服务不仅为民企信用增级，也为银行分散了风险。民营企业应当理性看待，树立正确的风险态度，合理选择融资方式。

（杭州赞化科技有限公司，浙江 杭州310011）

参考文献：

[1]熊菲.小额贷款公司对缓解中小企业融资难的作用[J].理论前沿，2014（2）.

[2]巴曙松.如何破解小微企业融资难[J].上海企业，2013（5）.

[3]张捷.民间借贷融资法律机制建构研究[J].经济与法，2013（11）.