我国上市公司现金股利政策存在问题及对策研究

梁杏非

【摘 要】我国的股票市场目前尚处于一个发展的阶段，与成熟的股票市场相比，还存在着很大差距，尤其我国上市公司在现金股利分配方面还存在很多由于市场不完备所产生的问题。本文对我国上市公司现金股利分配的现状进行了总结，并从内部因素和外部因素两个方面，对我国现金股利政策的影响因素进行分析，并找出其中的问题所在，并提出了完善我国上市公司现金股利分配政策的相关对策。

【关键词】股利政策；现金股利；股利支付率；股权结构

一、现金股利政策的影响因素分析

综括众多国内外学者的观点，上市公司的现金股利政策的影响因素总体上分为外部因素和内部因素两个方面，具体包括政策、外部环境、投资机会、资本结构、股权结构、公司规模、公司财务状况等因素。

（一）外部因素

公司在制定生产经营活动计划、以及制定现金股利政策时，首先需要考虑法律法规的因素，公司在决策时所选择的不同决策结果都受到国家相关法律政策变化的影响。

1、外部环境因素

公司外部的市场环境同样会对公司的运营情况产生重要影响，随着我国经济的发展，我国资本市场竞争越來越激烈。

2、投资机会

公司在生产经营中如果遇到很多的投资机会，并且公司有意愿进行投资的，需要投入大量的现金，这样可支配现金就越少，公司会选择低股利政策或者不支付现金股利的政策。

（二）内部因素

1、资本结构

公司的现金股利政策也会受到资本结构的影响，如果上市公司财务杠杆过高，资本成本也就较高，这时候会采取低股利政策或者不发放现金股利。

2、股权结构

国外大多数学者研究认为，现金股利支付水平与股权集中度呈现负相关的关系。我国上市公司一股独大，股权结构高度集中，大股东对于我国上市公司发放现金股利的政策有着显著的影响。

3、公司规模

公司规模对上市公司现金股利政策也存在一定的影响，公司规模越大，公司经营越成熟，公司的信誉就越高，竞争能力越强，融资渠道越多，公司经营越趋向于稳定，因此可能更倾向于发放更多的股利。

4、公司财务状况

公司的财务状况我们主要通过盈利能力和偿债能力来观察。盈利能力中，公司的净利润是分配股利的基础，公司的盈利能力越强，可供分配的利润越多。偿债能力中，公司的偿债能力反映了公司到期偿还债务的能力，也对企业的经营产生作用，偿债能力较强的企业，具有较强的外部筹资能力，财务风险较小，则一般倾向与多支付现金股利。

二、我国上市公司现金股利分配的现状和存在的问题

（一）我国上市公司现金股利分配的现状

随着我国经济的飞速发展，我国上市公司数量随之增加，资本市场得到扩充，而对于上市公司来说，上市公司的股利分配政策在上市公司生产经营中起着至关重要的作用，对于反映公司的经济情况也有一定的影响。现金股利分配政策是上市公司在选择对投资者投资的回报和将其进行公司投资活动之间的利弊权衡之后最终得出的一种对于不同利益主体的反馈。

（二）我国上市公司现金股利分配政策存在的问题

1、分配现金股利公司数量逐年增多，但不分配现象仍很严重

2000年底，证监会颁布了一条强制性的规定，将现金分红作为允许上市公司进行再筹资活动的先决条件，上市公司因此纷纷加强现金分红的力度，随之发放现金股利的公司数量急剧增加。

2、上市公司的现金股利政策缺乏连续性、稳定性

在西方发达的资本市场，其上市公司保留基本稳定的现金股利政策来树立良好的公司形象，赢得投资者的信任而言，中国的上市公司就缺乏相对的稳定性和连续性，上市公司现金股利分配的随意性较大，没有一个对于现金股利比较完善的策略和长期的目标方针。

站在投资者的角度来看，投资者希望上市公司的股利政策是一个稳定和连续的长期政策，这样会给投资者产生积极的作用，让投资者对所投资的上市公司充满信任，而不稳定的政策则会对投资者的投资心理产生一定的冲击，对公司的发展而言也是不利的。我国上市公司对于现金股利政策缺乏一个明确的态度，支付的比率也不稳定。

3、分配现金股利公司比例呈逐年上升趋势，但股利支付率仍然较低

很多投资者关注上市公司的利润总额，但其若存在大量的非经常性的收益，这样单纯的观察利润总额就会对投资者的投资产生很大的风险。所以我们在观察公司利润总额的同时，需要考虑公司连续几年的利润分配情况，通过股利支付率这个指标来观察上市公司对于股利的分配政策，以及对投资者投资回报的大小。

分配现金股利的公司比率从2008年以来不断增加，2014年甚至达到69.07%。上市公司分配现金股利的公司数量不断增加，公司数量所占比率不断增加，这对证券市场来说是一件好事。在分配公司数量增加的同时，需要观察现金股利的支付率。

表2—1显示了我国上市公司现金股利支付率，从表中数据我们可以看出，上市公司的现金股利支付率是逐年增加的，但具体究其数据而言，上市公司现金股利的支付率保留在一个0.1到0.2的区间内，主要原因是上市公司在进行的投资项目较多或者存在的投资机会较多，占用了大量的资金，公司可能会选择将利润留存，用于日后的投资项目，而不是将其进行大量的分配，另外就是对于一个大的市场环境而言，上市公司选择采取一致的低现金股利支付政策，来维持公司在中国证券市场发展的稳定性，因此中国证券市场的大环境也造就了中国上市股利现金股利支付率处于一个较低的水平。此外，我国的平均股利支付率只有34%，而成熟市场的股利支付率要有50%，我国的股利支付率相比而言，明显偏低。其实这样的结构是不合理的，对于投资者的投资信心产生不利的影响，不能吸引更多的投资者进行投资。

4、股利分配政策易受到大股东意愿的支配

上市公司股权高度集中，在上市公司的内部治理上就存在很大的缺陷，上市公司存在一定数量的非良性派现，存在部分的上市公司将再融资取得的部分资金通过一些途径来分配给控制权较大的股东，这样的政策先天就存在一定的缺陷，亟需外界的制约。

三、规范和完善上市公司现金股利分配的对策

（一）完善证券市场环境

我国证券市場的健康发展需要同监管部门加强合作，相关部门不仅要加强法律法规的完善，还需要大力提高执法和规范市场的力度。对于上市公司股利政策存在的不正常波动需要加强监控，及时发现股票市场中的作弊行为，并且对作弊行为的参与者给予行政处罚并追究其刑事责任。

（二）根据所处的不同的生命周期中投资机会的不同选择各自的派现政策

上市公司处于不同的生命周期采取的政策也会存在差异，对于处于发展时期，外部投资机会较多的企业来说，公司具有很高的经营和财务风险，同时公司也存在大量的投资机会，这样就需要公司投入大量的资金来扩充经济规模，因此这样的公司会选择低股利支付政策，或者不支付现金股利。

（三）强化内部治理，优化上市公司的内部环境

稳定并且连续的现金股利政策对于塑造公司良好的形象来说至关重要，有利于公司赢得投资者的信任。中国上市公司要建立一个比较完善的策略和长期的目标方针，对投资者的投资心理产生积极的作用，让投资者对所投资的上市公司充满信任。

（四）优化公司股权结构

股权结构的集中程度对上市公司发放现金股利起着至关重要的作用，上市公司股权高度集中，对于公司内部治理就存在的大量的制约，上市公司将再融资取得的部分资金通过一些途径来分配给控制权较大的股东，上市公司大股东的意愿对于股利分配政策产生了很大的影响。虽然这样看起来上市公司分配了很高的现金股利，但实际上，大量的现金股利发放到了大股东的手中，这样的现金股利分配政策是不公平不合理的。

鉴于这样的情况，我们应该采取措施，使得上市公司的股权结构多元化发展，不是集中在少数人的手中，以集体的利益为目标，加强内部的管理和约束，这样才能够在公司利润分配上对于分配政策的选择起到一个制约的作用，对于公司股利政策的健康持续发展会起到至关重要的作用。

（河南财经政法大学会计学院，河南郑州 450000）