美国通胀是全球经济预警器

程实

全球复苏之春来临之际，宏观经济变化纷至迭出。本轮美国通胀的上行正是全球经济大变局的风向标，不仅确证全球真实普遍复苏，亦有望催生全球新一轮通胀周期，引导全球“真加息”周期提速，重塑全球风险重心。

美國通胀是反馈器，确证全球真实普遍复苏趋势。5月10日公布的数据显示，美国4月份CPI同比上升2.5%，表明美国通胀上行动力进一步巩固。与以往不同，本轮美国通胀上行主要源于实体经济的改善，而非货币宽松的幻觉，确证了全球复苏之春的真正来临。

2016年，由于耶伦鸽派加息的“明紧实松”，货币宽松力度变相加强，市场通胀预期震荡上行。在此阶段，货币幻觉是推高通胀预期和通胀水平的主因。

但是长期货币宽松终遇瓶颈、难以持续，并且造成劳动力市场扭曲，形成失业率降至历史低位而薪资增长滞缓的困境，反向抑制了物价上涨。与之相反，2017年以来鹰派加息发挥了“微手术”效应，修复市场结构性扭曲，夯实宏观复苏的微观基础。通胀预期此后在实体经济复苏的驱动下，呈现稳健上行趋势，并伴随着工人薪酬、企业福利支出和居民收入的提速增长。

因此，本轮美国通胀的回暖表明，作为全球货币政策转向的引领者，美国经济在告别货币幻觉后，增长动能和市场信心不弱反强，当前全球经济复苏的真实性进一步凸显。

美国通胀是催化器，催生全球新一轮通胀周期。危机10年之后、全球民粹主义高涨之际，美国通胀上行将进一步扩大贫富差距、助长民粹势力崛起，进而强化国家单边主义行为。

受此驱动，一方面，贸易战冲动加剧，导致进口消费品价格骤升，贸易战双方形成输入型通胀。另一方面，地缘政治冲突恶化，尤其是中东地区的博弈风险此起彼伏，将持续推高原油等大宗商品价格，使资源进口国形成输入型通胀。

接下来，上述两种输入型通胀的跨国传染，将在全球范围形成“通胀输入—民粹崛起—单边主义加剧—通胀输出”的正向循环。这将与全球真实普遍复苏的基本面叠加共振，推动通胀提速上行，进而开启新一轮全球通胀周期。

美国通胀是信号器，引导全球“真加息”周期提速。随着全球通胀新周期的开启，全球货币政策和金融市场将产生连锁反应。在正向反馈循环的支撑下，本轮美国通胀上行的方向稳健、节奏渐强。

基于此，我们预判，2018年美联储的鹰派加息有望提速，全年加息次数将大概率达到4次，后3次加息预计将发生在6月、9月和12月。 “美国主动紧缩、中国相机抉择、欧日被动紧缩”的格局将得以巩固，全球“真加息”周期有望提速推进。

受此影响，2018年全球市场的3类结构性机遇值得长期关注。

其一，全球股市跑赢债市，固定收益类资产总体将告别低利率时代的繁荣，权益类资产则有望获得更好的长期回报。

其二，“新经济+新兴市场”协同发力，全球投资重心将继续由货币幻觉转向实体经济。新经济将全面崛起，新兴市场边际上升动力有望强于发达市场。

其三，金融业迎来估值再发现。金融业的盈利空间预计将稳步反弹，中国金融市场超预期的对外开放，亦将为全球大型金融机构提供新的增长源泉。

美国通胀是预警器，提示全球风险重心转移。以本轮美国通胀上行为指引，全球新一轮通胀周期和加息周期同步推进，将深刻重塑全球风险重心；地缘政治风险、金融市场风险和货币危机风险这三类风险将成为全球经济长周期复苏的最主要威胁。

美国通胀的上行既反映趋势，更培育趋势。通过洞悉美国通胀的前瞻信号和全局意义，进而把握结构性投资机会，规避迅速转移的风险重心，将是今年全球投资乘风而起、趋利避害的关键所在。