我国债券型、股票型、指数型基金投资绩效分析

胡陈敏　李艳　王亚星　马燕舞

[提要] 基金在我国的发展不过几年的时间，刚开始出现时规模较小，在国家大力发展资本市场的宏观指导下，逐渐发展成为社会投资的一股巨大力量。本文选取2012年1月1日前成立的债券型、股票型、指数型基金各15只为研究样本，首先对基金收益率与无风险收益率和市场组合利率横向比较;其次引入风险调整后收益指标对基金业绩进行评价;最后对基金业绩是否能够持续进行分析，得出的结论是：股票型和指数型基金的业绩水平可以取得高于市场组合利率的超额收益。

关键词：开放式基金;投资绩效;实证研究

本文为2017年度中华女子学院北京市大学生创新创业项目：“我国债券型、股票型、指数型基金投资绩效分析”（项目编号：110004991353）研究成果

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2018年4月10日

一、引言

截至2016年12月底，基金市场受股债双杀的影响，指数基金、股票基金、债券基金和混合基金在2016年均无亮眼表现。全年来看，指数基金全年平均收益为-11.42%，仅6%左右的指数基金取得正收益;股票型基金的平均收益为-13.27%，仅11%左右的股票基金取得正收益;债券基金的平均收益为0.19%，但受益于前期的上涨，有70%的债券基金在2016年以正收益收官;混合型基金的平均收益为-9.97%，其中有27%的混合基金全年收益为正。货币基金在年末大额赎回的影响下，全年收益低于3%，平均收益为2.48%。截至2018年2月，我国基金市场上有股票型基金721只，债券型基金964只，指数型基金489只。

本文在理论与实证研究基础上，首先将基金业绩与市场收益相比较，通过基金业绩评价体系，可以减少信息不对称对投资者带来的影响。本文分别选取15只股票型、债券型、指数型基金，通过实证分析探究我国证券投资基金业绩的好坏。

通过查找相关文献，我们发现目前学者的研究主要是对开放式基金绩效评价进行实证研究。屠渊选取2009年前成立的20只股票型基金，以其在2009年1月到2012年6月的数据为实证对象，证明我国股票型开放式基金绝对部分可以获取超市场基准组合的收益，为投资者创造价值，但其收益因基金管理人的操作不同而不同。绝大多数的基金风险状况小于市场基准组合，并呈正相关关系。段新锋选取股票型、混合型、债券型三种不同类型的样本基金，以2015年6月12日为分界点，分析了不同类型基金在强势期和弱势期的表现，结果表明：基金的类型和投资风格对综合绩效的影响不显著;从震荡期到强势期，基金绩效表现微弱的持续性，从强势期到弱势期，持续性不存在，表现出较强的绩效反转性。

二、基金业绩评价理论基础

夏普比率就是一个综合考虑风险与收益的经典指标。其计算公式为：

其中：Si为夏普比率;E（Rp）为期望收益;Rf为无风险利率;σp为标准差。

夏普比率（报酬——波动性比率），即资本配置线的斜率。其值>0，代表基金报酬率大于波动风险;若<0，则基金报酬率小于操作风险。

特雷诺指数是每单位风险获得的风险溢价。指数值越大单位风险溢价越高，基金绩效越好。其公式为：

其中：T表示特雷诺指数;Rp表示基金的平均收益率;Rf表示平均无风险利率;βp表示系统风险。

詹森指数是证券组合的实际收益率与证券市场线上的组合期望收益率之差。其公式为：

其中：Ri，t为i基金在t时期的收益率;Rf，t为t时期的无风险收益率;Rm，t为市场投资组合在t时期的收益率;βi为基金投资组合所承担的系统风险。当α大于零时，说明基金组合表现较市场组合好;当α小于零时，说明基金表现劣于市场。该指数越大越好。

三、基金业绩评价实证研究

（一）样本的选择。基于样本数据的有效性和稳定性，本文选取了2012年前成立的股票型、债券型、指数型三种不同类型的基金各15只，选取2012年1月至2016年12月为样本观测区间（注：2015年月上证达到近期歷史最高点）。为了使数据更具代表性，样本基金的成立时间从2007年末至2011年每年各3只（考虑到基金绩效与成立时间长短是否有关），避开了金融危机发生阶段，相当于基金与市场同生长。45只样本基金自成立起运作时间超过5年，形成了自己的操作风格。样本范围选择使得评价结果更有说服力，更能客观反映基金的绩效。

（二）投资收益率与市场基准组合收益率的选取

1、投资收益率。本文的基金数据即投资收益率是根据新浪财经、天天基金网、东方财富网等网站上公布的2012年1月至2016年12月的每月单位净值与累计净值计算得出，基金的投资收益率（I=）UNV代表单位净值。

2、基金组合收益率的选取。研究基金业绩最好的评判标准就是和大盘（所选的基准组合）作比较，目前，我国的基金主要投资于股票、债券、国债，故本文对其进行8∶2的权重赋值，公式如下：

市场基准组合月均收益率=（上证综合指数月均收益率+深圳成分指数月均收益率）/2×80%+上证国债指数月均收益率×20%

计算结果见表1。（表1）

（三）风险调整后的收益率及指标实证结果及分析。根据公式计算出基金的简单收益率和累计收益率，计算结果见图1、图2。（图1、图2）

从图1可以看出，股票型、指数型基金的收益率高于基准组合的收益率，虽然样本基金的平均收益率0.96%高于基准组合收益率0.64%，但债券型基金的平均收益率为0.36%，低于基准组合收益率，拖了整体的后腿。

从图2可以看出，基金的累计收益率股票型的基金表现较为突出，其他两种和基准组合相差不多。总体累计收益率为1.51%，远远高于基准组合收益率。股票型累计收益率为2.81%，指数型与债券型分别为1.18%、0.55%，均低于总体累计收益率。

从基金类型上分析，有20%的债券型基金平均收益率超过基准组合收益率，100%的股票型基金平均收益率超过基准组合收益率，93.3%的指数型基金平均收益率超过基准组合收益率。

引入风险指标后，采用夏普比率、特雷诺指数、詹森指数对样本基金观测期的基金绩效进行评价，并对上述三大指标数据排序，检验各样本基金的收益水平。（表2）

从整体看，在所选择的样本期间内（2012年1月1日至2016年12月31日），研究样本风险调整后的三大指标平均数值分别为：0.0993、0.0055、0.3824。每种类型基金各15只，根据夏普比率分析：夏普指数排名垫底的是代码为166003的中欧稳健收益债券型基金，值为-0.0806;代码为485111工银瑞信双利债券型证券投资基金夏普比率最大，为0.4225。基金夏普比率在0.4以上的只有一只基金，工银瑞信双利债券型证券投资基金;其余样本基金的夏普比率均在0.3以下，占比为98%。根据表2中的统计数据可知，所选的样本基金17%的夏普比率小于0，所选的样本基金29%获得了超额收益率。

据特雷诺指数分析：特雷诺排名在首位的是代码为217018招商安瑞进取债券型证券投资基金，其值为0.0416，排名垫底的是代码为290009泰信周期回报债券型证券投资基金，值为-0.0570。通过表中数据分析可以发现，招商安瑞进取与工银瑞信双利这两支基金的值在0.03以上，其余占比15%的样本基金的特雷诺指数均在0以下。实证结果显示，84%的样本基金特雷诺指数为正值，表明其有一定的抵御风险能力，也为投资者赚取超额收益。从排名来看，仅个别基金的夏普比率和特雷诺指数排名差异较大，我们认为夏普比率以總风险（或标准差）为衡量依据，而特雷诺指数对市场风险的考量占主要部分，因此可以认为，在基金业绩评价过程中，非系统风险的影响因素占有很少的比例，在基金选择的股票投资标旳确实能做到分散风险的作用。

根据詹森指数分析得知：样本基金的詹森指数排名垫底的是泰信周期回报债券型证券投资基金，其值为-0.0378，排在首位的是代码为159903深成ETF，其值为1.2993，约为泰信周期回报绝对值的34倍。通过表中数据分析可以发现，债券型基金的詹森指数值都小于0，指数型基金的詹森指数最大，86%的指数型基金的詹森指数都在1以上。根据有效市场假说，由于理性人的存在，市场收益率是很难被超越的，但实证分析表明，所选择样本基金的詹森指数中，股票型基金和指数型基金都为正值，说明投资股票型基金和指数型基金可取得高于无风险利率的超额收益。

四、结论及建议

通过对证券投资基金的理论和实证分析，研究45只不同类型和同投资风格的样本基金的综合绩效评价情况，从样本基金指标数据的计算和处理可知，45只样本基金在观测期内的夏普指数、特雷诺指数和詹森指数平均值分别为0.0993、0.0055和0.3824，根据三大指数的定义可知证券投资基金实现了超越市场的收益率，表明投资证券投资基金是改进投资者投资效率的有效途径。另外，在观测期内，指数型基金的三大指数均值高于股票型和债券型基金，表明在特定的市场运行环境和综合的绩效评价体系之下，指数型基金的绩效可能高于股票型和债券型基金。

对于投资者而言，应以长期利益为重，而不是盲目追求短期的高回报。从实证可知，投资者要结合不同的基金型和不同的市场环境做出理性的投资决策，一般而言，在市场的强势期可以投资股票型基金，在市场弱势期可以投资债券型基金。

主要参考文献：

[1]段新锋.我国开放式证券投资基金绩效评价研究[D].江西财经大学，2017.

[2]屠渊.我国股票型开放式基金绩效评价的实证研究[D].西南财经大学，2013.