中国保险公司资金运用效率研究

张雯菲

摘 要 本文研究中国保险公司的资金运用效率，在分析国内保险公司资金运用规模和结构的基础上，利用前沿效率非参数DEA模型中的CCR模型，选用合理的投入产出指标，即三个投入指标、一个产出指标，利用大量数据测算中国保险公司的资金运用效率，并从规模效率和技术效率两方面进行评价，将三家大型中资保险公司和两家大型外资保险公司进行比较分析。在加强制度建设、拓宽和创新投资渠道、优化投资组合等方面对中国保险公司提高资金运用效率提出建议和对策。

关键词 中国保险公司 资金运用 DEA模型 效率

一、引言

我國保险行业与西方相比起步较晚，资金运用等各方面理论不如西方成熟。近年来，随着保险业规模的不断扩大，保险资金运用问题日益受到关注，不少专家学者对保险资金运用进行了研究，也推出了一批研究成果。

20世纪50年代，由于世界经济的不断发展，西方经济学家提出了资产负债管理理论和投资组合理论。自此之后，不少学者在此理论基础上不断创新，并根据现状提出新的观点和保险资金运用建议。Nils Chr. Framstad基于分布的投资组合分离定理对保险资金投资组合的合理性进行分析，利用衡量投资成本制定不同投资策略来提高投资收益率。[1]Alexandre Hocquard等提出动态投资组合，突破了许多早期技术的局限性，他们将收益分配模型采用不同的绩效和风险的措施来管理市场风险，在低成本的条件下更好地控制投资风险，提高收益率。[2]随着金融市场的不断发展，各国专家学者更加关注保险资金赢利模式及其影响因素方面的研究。Martin Eling与Philipp Schaper采用多阶段数据包络分析，对14个欧洲国家的960家寿险公司进行分析，确定影响公司资金运用效率的环境因素，提出通过加大监管和改善操作环境等来提高资金运用效率。[3]Mitra和Aditi1对28个欧洲国家的人寿保险消费的经济、文化和人口因素进行研究，观察通货膨胀率，GDP和经济开放度（经济变数）等因素对欧洲地区保险资金运用收益带来的影响，提出通过加大对金融产品的投资来提高收益率。[4]PR Newswire对美国保险公司资金运用收益率展开研究，通过转移分配，在投资策略中对持续的低利率环境作出了回应，并依靠杠杆来提高投资收益。[5]

二、我国保险资金运用现状

（一）资金运用规模

目前，我国保险行业正处于高速发展阶段。据统计，保险行业总资产从2006年的19704亿元增长到2015年的151169.16亿元，保险行业资产平均年增长率达到24.5%。保险资金运用余额从2006年的1.78万亿元到2016年13.34万亿元，平均增速为20.1%。2006—2016年，我国保险行业总资产不断扩大，保险资金运用余额也在不断增加，行业发展迅速，发展前景较好。

如图1所示，2006—2016年这10年期间，我国保险资金运用额持续上升，虽然每年增幅有所波动，但增幅范围均在10%～20%之间。近两年，增幅较为稳定，维持在19%左右，表明我国保险行业资金运用总额不断扩大，且发展状况较好。

（二）我国保险资金运用结构

由保险资金的性质决定，我国保险企业均采用较为稳健的投资方式，主要集中在银行、债券方面的投资，对于证券、基金等权益类投资的比例一直不高，但近几年的投资金额逐渐增多，具体运用结构如表1所示。

从表1数据分析可知，我国保险资金运用结构具有以下特点：一是固定收益类资产占主体地位，其中债券和银行存款占比合计超过60%；二是权益类资产比例稳定，股票投资和投资证券基金占比约10%；三是其他另类投资速度增长较快。不动产投资、长期股权投资、基础设施投资等产品占比越来越高，说明保险资金运用结构逐渐趋向多样化。

三、模型构建和变量选择

本文利用前沿效率非参数DEA模型中的CCR模型，选用合理的投入产出指标，即三个投入指标、一个产出指标，利用大量数据测算中国保险公司的资金运用效率，并从规模效率和技术效率两方面进行评价，对保险公司资金运用问题进行分析，探索保险资金的运用渠道，为保险资金有效利用，拓宽运用渠道，提高其收益率提出建议。

（一）数据来源

本文主要以5家具有研究可比性的大型保险公司作为比较对象，其中包含3家中资企业和2家外资企业，所选取的保险公司均为上市公司，所有财务数据公开，因此所有数据均来自各保险公司官网上披露的历年财务信息和年度报告，同时参考了《中国保险年鉴》等行业年度分析报告中的相关数据。其中不少公司拥有许多分公司，本文在研究中以财务报表中整个集团的具体数据作为比较对象，考虑公司发展的整体情况。

（二）模型构建

在DEA方法的众多模型中，本文选择具有典型代表性的C2R模型。

（三）指标选取

关于研究保险资金运用效率问题，不同学者所选取的指标各不相同。本文将保险公司的金融资本、人力资本和营业费用作为投入指标，将投资收益作为产出指标。选取金融资本是因为其作为投资资金的主要来源，对收益率的影响很大，同时对于比较投入—产出效率具有重要意义；选取人力资本和营业费用是因为准备金作为保险公司资金运用来源项中的重要组成部分，是从保费收入中提取的，而保费收入的投入需要人力资本和营业费用，所以在测算保险资金运用效率时应该考虑人力资本和营业费用。

四、实证分析

与另外两家外资公司比较，三大保险公司的效率整体偏低，例如在2016年新华保险和友邦保险在综合效率上超过了三大保险公司；在技术效率上我国保险公司与外资公司不相上下，而在规模效率上又低于外资公司，这说明外资公司在保险资金的运用上优于国内的保险公司。另外，从各个效率之间的影响程度来看，中资企业和外资企业均受规模效率的影响较大，但是外资企业的受影响程度大于中资保险企业。

从上述分析可知，基于5家大型保险公司的自身分析，我国保险公司近几年在管理制度等技术方面的发展状况较好，且较为稳定，但是投资收益状况受规模效率的影响较大，而保险公司的规模效率波动大，处于较低水平。因此在后期发展中，中国保险公司需要重点提高规模效率，合理运用资金规模和投入比例，同时不能放松公司内部管理，继续重点完善内部管理制度和投资监管制度，进一步提高技术效率。

五、结论和建议

保险公司作為企业，获取利润是其经营的主要目标，而利润规划又与资产配置密切相关。目前我国很多保险企业为了达到行业的平均利润水平，在负债管理上做文章，利用期限错配等方式来获取利润，中国人寿也曾推广短期保险产品来满足企业的利润需求，但是这也必将给企业带来更大的资金流动风险。近年来，不少保险公司逐渐在企业负债端进行转型，渴望降低负债成本；而在资产端，随着经济市场的不断发展，出现了越来越多的高利率固定收益业务，同时保监会对投资渠道监管的拓宽为保险资金运用提供了更多方式，但这也意味着更大的风险，对保险公司资产配置能力的要求也越来越高。

中国保险公司要明确公司的负债特点，结合各类资产的特征属性和未来趋势的变动，考虑监管部门的限制、金融市场环境等因素，进行综合性的资产配置，同时要考虑好风险的应对措施和退出机制。在具体投资方式的选择上，首先要以有风险保障的长期投资项目为主，短期项目为辅；其次要以有固定收益类资产投资为主，收益状况受市场利率影响较大的权益类资产投资为辅；最后要以财务投资为主，辅以战略投资。这样主次结合，优化资产配置才能提高保险资金的收益率。

（作者单位为陕西科技大学经济与管理学院）

参考文献

[1] Nils Chr . Framstad，Continuous-time （Ross-type） portfolio separation，（almost） witho-ut It? calculus[J]. STOCHASTICS，2017：38-64.

[2] Alexandre Hocquard，Nicolas Papageorgiou，Bruno Remillard . The payoff distribution model：an application to dynamic portfolio insurance[J]. Quantitative Finance，2015：299-312.

[3] Martin Eling，Philipp Schaper . Under pressure：how the business environment affectsproductivity and efficiency of European life insurance companies[J]. European Journal of Operational Research，2017（03）：1082-1094.

[4] Mitra . Aditi1，Influencers of life insurance investments-an empirical evidence from Europe[J]. Journal of Business&Retail; Management Research，2016：54-65.

[5] PR Newswire . Conning——Life Insurer Investment Strategies Shift in Response to Co-ntinued Low Interest Rate Environment[J]. PR Newswire US，2016.

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