中国银行并购国开村镇银行的短期绩效研究——基于事件研究法的实证分析

周莉，孙英姿

(北京工商大学，北京 100048)

并购绩效能够衡量并购活动为公司创造的价值情况，通过分析并购绩效，能够比较客观的判断并购决策的合理性，具有重要的现实意义。中国银行自2011年起便规模化、批量化、标准化设立中银富登村镇银行，到2016年底，共设立了82家法人机构、180多家分支机构，有成熟的村镇银行运作经验。国家开发银行自2007年起，先后发起并参与设立了15家村镇银行，但国开村镇银行的经营状况并不乐观。本文选取中国银行并购国开村镇银行的案例进行研究，是因为此案例具有一定的典型性和前瞻性，迎合了监管部门在2016年提出的鼓励商业银行规模化并购村镇银行的政策，且并购的规模大、整合难度大。

1 事件研究法及其研究思路介绍

事件研究法最早由Dolley于1933年使用，后经过多位学者的拓展，现广泛应用于公司财务的课题研究。事件研究法应用的前提是要求有一个有效的市场和理性投资者，当某个事件发生后，这个公司的股票价格会发生波动，收益率发生变化，就可以用超额收益率来衡量这一事件对公司价值的影响程度。

研究思路为：首先，确定并购事件的发生日，事件窗口，事件估计期，计算预期收益率；其次，计算超额收益率；最后，计算公司股票在事件窗口的累计超额收益率，研究并购事件对公司短期绩效所产生的影响。

2 研究步骤

中国银行在香港联交所和上海证券交易所都挂牌上市，但从事件研究法作用的前提考虑，H股市场在体制、理论等方面比A股市场成熟，H股市场中的机构投资者较多，而A股市场的个人投资者较多，H股市场更符合此研究法的作用前提，即有效市场和理性投资者。故本文选取中国银行在H股市场的股票价格进行研究。

2.1 确定事件发生日、事件窗口及估计期

事件发生日是事件第一次出现的公告日。中国银行在2017年4月27日公布并购国开村镇银行的自愿性公告，故本案例的事件发生日为2017年4月27日。

事件窗口，选择过长及过短都会影响研究的准确性，为剔除因时间选取过短对模型预测能力的影响以及时间选取过长过多因素对结果影响的干扰，本文选取事件发生日前后20个交易日为事件窗口，即[-20，20]，即[2017/3/27,2017/5/29]。

估计期即事件没有发生的时间段。本文选取的估计期为事件窗口前的120天，即[2016/9/29,2017/3/26]。

2.2 计算实际个股收益率Ri及市场收益率RMi

实际个股收益率的计算方法为Ri=Pit/Pit-1-1；市场收益率的计算方法为:RMi=MPt/MPt-1-1。Pit和Pit-1分别表示股票i在t日和t-1日的收盘价，MPt和MPt-1分别表示大盘指数在t和t-1日的收盘指数。

2.3 计算预期收益率

本文以市场模型Ri=αi+βiRMi来计算股票的预期收益率，将估计期的120个实际个股收益率Ri和恒生指数收益率RMi带入方程，用Eviews作回归分析，得出α=0.041103626，β1.295951765。从而得出回归方程为：Ri=0.041103626+1.295951765RM2。将事件窗口的RM2带入回归方程，即可得出事件窗口的预期收益率ER2。

2.4 计算超额收益率ARi和累计超额收益率CARi

将事件窗口的实际个股收益率RM2减去预期收益率ER2，得出超额收益率ARi，即ARi=RM2-ER2。将其超额收益率在事件窗口进行加总，即CARi=∑ARi，便得出累计超额收益率CARi。

3 实证结果分析

中国银行并购国开村镇银行在事件窗口的超额收益率和累计超额收益率如图所示。

由上图可以看出，在事件窗口[-20,20]期间，超额收益率ARi大部分数值为负，累计超额收益率CARi一直处于不断下降状态。对于H股市场来说，此次并购事件对投资者来说是利空消息，引发了投资者的消极情绪，使得股东的财富效应变为了负值，投资者对中国银行并购国开村镇银行的行为并不太看好。

4 启示

本文在此案例研究的基础上，结合其他银行业的并购案例，得出了一些商业银行并购村镇银行的启示。

4.1 并购前要充分考虑并购的可行性

许多商业银行缺乏村镇银行经营经验，在并购活动开始前应充分考虑并购行为的可行性。首先，要明确并购行为是为了扩展公司规模，还是扩展业务范围；其次，要明确自身是否具备一定的资金、技术、管理经验等；最后，要充分考虑并购的风险要素以及风险防范措施。只有在前期充分考虑并购的可行性，才能够对是否进行并购活动进行选择，降低并购失败的概率。

4.2 注重并购后的整合

各个村镇银行基本上都依据当地经济发展需要设立了极具特色的金融产品，各个村镇银行的产品会有一定的差异，这种业务的差异化决定了在并购后一定要注重业务的整合。另外，在并购后还要注重人力资源整合、财务管理整合等等，降低并购风险。