践行ESG：从可持续发展到可持续投资

于华

随着由技术进步和全球化推动的经济可持续发展，人类社会对生存环境和社会环境给予越来越多的关注，如何通过投资在促进经济增长的同时改善生存环境和社会环境，正在成为投资决策的一个重要因素。

春华秋实，ESG理论和实践的演讲，正在结出硕果。

在此基础上，全球范围内已逐步形成了ESG的投资体系。ESG投资策略具有低波动、长期投资收益相对稳定、可持续性较强、风险相对较低的特征。在投资决策中加入ESG要素不仅符合投资者的利益，同时也能满足资产管理者或资产受托人责任范畴的要求，实现社会价值的提升和经济可持续的增长。在全球范围内，ESG投资正在逐步从边缘型投资策略转变为主流投资策略，参照可持续投资策略进行管理的资产规模将近23万亿美元，占全球资产管理总量的26%，ESG投资策略正在成为全球资产管理行业发展的重要趋势。

ESG的定义

ESG投资策略是近十年来兴起的理念，它包含投资的可持续性和社会价值内涵的三个核心要素：环境、社会、公司治理。它要求在投资决策过程中除了考虑财务回报以外，还要充分评估股票、债券、房地产及基础设施等资产对社会发展产生的影响。

随着社会发展，这些非财务指标蕴含的社会意义和价值日益显著，投资人和资产管理人已逐渐认识到非财务指标在投资决策中的价值及其对社会发展所能产生的贡献。在全球范围内，许多国家主权基金、养老金和其他金融机构投资人都自发自愿地在投资活动中应用ESG投资理念。

> E（环境）：与自然环境的质量和生态循环有关的因素。

> S（社会）：与人和社会的权利、福利和利益有关的因素，这些因素对公司绩效具有一定的促进和激励作用。

> G（公司治理）：与公司治理有关的因素，包括董事会组成及其在制定和监督战略方面的作用，能够反映决定公司发展方向和业绩的各参与方之间的关系。良好的公司治理能有效缓解各利益关系的冲突，增强企业自身的抗风险能力，同时也能增强信息透明度，保证所有者（股东）的利益。

ESG在全球的发展

2006年高盛集团（Goldman Sachs）发布ESG研究报告，首次将环境、社会和治理概念整合在一起，明确提出ESG投资理念。这一概念提出之后在投资界迅速被接受和普及。除了投资人和资产管理人之外，许多监管机构和非政府组织也从多方面积极推动ESG的发展：在上市公司方面，部分国家的监管机构要求上市公司在报告中披露ESG相关内容。目前在全球前50的经济体中，大部分已出台ESG相关的披露政策，且多为强制性披露要求。在投资者方面，许多国家着手制定法規，要求养老基金披露是否将ESG因素纳入投资决策流程。

春华秋实，ESG理论和实践的演进，正在结出硕果。近年来以ESG为主题的基金已具相当规模，欧洲和美国责任投资资产规模占据绝大部分。在新兴市场，例如亚洲，责任投资的规模相对较小但增长极快（见表2），责任投资在2012年-2016年期间年复合增长率为90%。

全球资产管理行业在发展ESG投资的过程中根据不同的市场环境和产品特征发展出不同形式的决策策略和流程，有的综合了ESG投资组合的流程，也有的专注于E、S或G的组合流程。表3是各种不同的策略在全球可持续投资联盟成员ESG资产中的分布结构。

ESG在中国的发展

过去十多年，责任投资在全球得到了迅速发展，相比较成熟的市场，ESG投资理念在中国则刚刚起步，在ESG信息披露、评级以及投资方面均处于早期发展的阶段。虽然中国经济发展速度快，但环境以及治理问题较为突出，ESG投资的意义明显，机构和个人投资者有关ESG的意识也在逐步增强。

尽管ESG投资在我国的发展尚属早期，但我国关于环境、社会以及治理的政策已经在不断完善中。在环境保护（E）方面，2017年11月环保部通过了《排污许可管理办法（试行）》，2018年1月开始正式实施《中华人民共和国环境保护税法》等，国家通过一系列的手段控制和监管排污量。国家发改委出台了《绿色债券发行指引》资助企业开展或者建设符合规定的绿色项目或为这些项目进行融资的债券工具;中国人民银行与中国证监会联合发布《绿色债券评估认证行为指引》，规范发展绿色债券市场，加快发展绿色金融。在社会（S）方面，2006年深交所颁布了《深圳证券交易所上市公司社会责任指引》，鼓励上市公司披露社会责任报告。2008年国务院国有资产监督管理委员会下发了《关于中央企业履行社会责任的指导意见》的通知，截至2012年底，所有中央企业都已发布企业社会责任报告。在治理（G）方面，我国《证券法》《公司法》《上市公司治理准则》《企业内部控制基本规范》等文件中均有规范公司治理结构的规定，此外还有《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》等相关指导文件。

2015年，在中国人民银行支持下，中国金融学会成立绿色金融专业委员会（简称“绿金委”），系统性提出构建中国绿色金融政策体系的建议，包括设立绿色金融专业机构、推动绿色债券及绿色产业基金、建立完善信息披露等绿色金融基础设施。进入2016年，绿色金融政策力度进一步加大，正式写入“十三五”国民经济与社会发展规划。2016年4月16日，时任中国人民银行行长周小川在华盛顿出席保尔森基金会与绿金委共同举办的研讨会，呼吁各国发展绿色金融，以促进全球经济可持续发展。

ESG的中国化本土应用需要结合中国是发展中国家这一客观事实，从多维度客观全面评价一家企业。例如，从能源结构而言，我国仍是以煤为主，并将在未来很长一段时间内依赖煤作为能源的主要生产力量。尽管煤炭、石油等污染较重行业无法像清洁能源企业那样在碳排放与环境保护方面给予社会较积极的影响，考虑到其对经济以及能源供给的重要性，可从化石能源的节约高效利用、排放的减少以及生产安全性的提高客观评价该类企业的ESG评分。其次，从生产类型而言，为应对众多类型的生产型企业，以及广大市场的多元化需求，我国不能仅仅模仿国外对碳排放这一单一指标进行计算，而是要从能耗、污水、废气、废物及其他污染物排放以及生产效率等方面进行评判。

为实现可持续发展而投资到底会带来什么样的收益？为了研究ESG投资策略在中国投资的可行性，评估ESG三要素对投资收益的影响，摩根士丹利华鑫基金公司组建专门研究小组设计了相关的回溯实验，测试ESG分类和整合策略投资于A股的模拟结果显示，无论是环境要素的投资、社会要素的投资、公司治理的投资还是ESG整合要素投资均能给投资带来超额收益。

ESG在创造财富的同时实现社会价值

表4-6中的E、S、G分类指数分别是用万得系统中的环境相关指数按等权重构的等权环境指数、上证社会责任指数和治理结构指数。三类指数分别比较相应的市场基准，从模拟结果看，各自都有明显的超额收益。表7中的结果是将E、S、G按评分综合构建的两个整合策略组合，即高分组合和低分组合，进行比较。高ESG组合的投资超额收益有更好的结果，表明ESG策略能为投资者、上市公司带来较好的财务绩效，同时有助于提升企业的社会价值。ESG作为从环境、社会责任、治理能力多维度评判企业长期和谐发展能力的检验工具，能够帮助投资人更加全面地评估一家企业长期可持续发展的市场价值。中国经济市场虽有政策性导向强这一客观特色，但追求创新发展、协调发展、绿色发展、开放发展和共享发展的全新理念是基本路线。ESG则能够指向性地帮助投资人辨别出众多企业中在环境、社会责任、治理能力这些隐形指标上的先行者，而这些先行者又因为能比较规范地保护环境、保护社会、保护投资人而得到投资人的认同，从而得到好的估值和回報。因此，在投资中运用ESG要素能促进资管行业健康发展，全面实现其有效配置社会资源、促进社会稳定发展的功能，最终能实现比金山银山更加珍贵的绿水青山。

（作者为摩根士丹利华鑫基金董事长，编辑：陆玲）