生物科技股是十倍股最佳投资赛道

2018-05-14修同

上周，《红周刊》刊登了北京马曼然资产管理公司董事长马曼然的专访文章《价值投资逻辑：行业大雪道+个股护城河》，读者反响强烈。本期《红周刊》继续相约马曼然，请他详谈细分的医药股领域的投资机会。

修同：我们继续聊聊您看好的一些医药股。这几年您一直在挖掘生物技术股的投资机会，有何投资逻辑？

马曼然：我认为这是所有行业板块里，出现十倍股概率最高的领域。生命科技革命是继互联网革命的下一个产业浪潮，这在美国股市已经体现出来，香港交易所也给尚未盈利的创新药企的上市开了绿灯，这就是产业趋势。

未来的中国会在基因组学和创新药的研发上加大投入，不会落后西方。目前国内相关企业的市值不大，而且中国在这个领域已经有了自己的优势，比如我们已经是全球最大的基因检测市场，未来也将是新药研发的最大市场，药明康德的上市就是印证。

修同：具体来说，都有哪些细分领域？

马曼然：免疫治疗、创新药、新药研发服务商、小分子靶向药，以及基因组学所有的上市公司，甚至包括未上市的龙头企业等，都是我的跟踪标的。

过去四年，我参与过不下二十家相关公司的走访和沟通，目前也圈定了十几家目标企业，这都是在提前为生命科技革命时代的到来所做的功课。因为这个领域的门槛非常高，如果现在不做功课，以后会来不及。

我也从年初开始，陆续买入了临床前研发外包服务，以及外包生产服务和基因组学领域的上市企业。

作为讲业绩讲估值的市场，港股给予药明生物300倍估值，1000亿市值。我不会去追买药明生物，但我会思考这其中的逻辑：为什么给这么高的估值？这是一个时代的开启。我这几年的任务，就是深度挖掘几只尚处于小市值、且有技术研发能力的生物技术股。

修同：医药股的PE是否太高了？

马曼然：不是所有医药股的PE都高，况且估值不仅是看PE，更多的要看市值和发展空间。

生物技术股的估值普遍比较高，欧美也是如此。国内我只发现两三家比较便宜的，也在去年底布局了一家小市值医药公司。当时那家公司的PE只有50倍，但盈利基数略小，今年一季度的业绩基本翻倍，全年看也就20多倍PE，对应50%到100%的业绩增速。

生物科技股是目前美国股市和中国股市中，唯一没有估值上限的领域。当然没有上限会产生泡沫，但只有大泡沫才是赚大钱的机会。如果下轮牛市到来，这个板块可能会最具想象力和爆发力。

修同：在上周末《红周刊》的公开课中，您重点分析了PB这个指标的应用。这是否说明您在选股时，比较看重企业的净資产指标？

马曼然：一家企业的盈利可能会不稳定，但资产一定很稳定，所以买股票看净资产与股价的比值更靠谱。我曾在五粮液、科伦药业上成功运用了这个指标，现在也能用净资产指标在汽车零部件、一些大众消费品，以及制造业和金融业的个股上找到机会。

我买入一个品种时，考虑的因素比较多，如这家公司是否低于实际净资产，或者按照市值能否重塑这家公司。总之，我买入任何东西都要有足够的安全边际。有安全边际不等于股价在短期内不会下跌，但长期看终归会赚钱。这点很重要，投资要避免让自己陷入死局。

最稳妥的公式是：流动资产-总负债=总市值，如果能找到符合这个公式的股票，投资者几乎不会赔钱，但这很难找到。如果将标准适度放宽一些，比如从重置价值或从净资产的角度考虑，低于重置价值或净资产的公司就比较多。

投资者可以先将这些公司挑选出来，再根据负债率、行业前景、管理能力逐层筛选，就能找到最佳的几家公司。如果按照资产的角度去评估投资，投资者想亏钱都难。