寻找低迷行业中的“沙漠之花”

徐志

严格意义上来说，彼得·林奇算是我投资道路上的第一位导师，他的书籍相较于格雷厄姆的《证券分析》更为浅显易懂。在《战胜华尔街》这本书中，林奇系统地介绍了零售业选股之道——边逛街边选股。于是，每每走在大街上，我都在寻找沃尔玛、盖普服饰这样的公司，似乎不经意间就会错过一只Ten-bugger。

彼得·林奇的启发

2008年的金融海啸让万亿财富在顷刻间灰飞烟灭，而我在认真阅读了彼得·林奇的书籍之后，却义无反顾地奔向了暗流涌动的资本市场。在《彼得·林奇的成功投资》第十七章中，林奇结合1987年的市场大崩盘谈到：“可能发现特别便宜的股票的特殊时期，是在股市崩盘、大跌、激烈震荡、像自由落体一直直线下跌的时候，这种现象股市每隔几年就会出现。”于是，我兴奋地跑进了当时无人问津的证券营业部。

那个时候，只要有富余，我就会把大多数资金用于购买股票，而买入股票的筛选标准，基本思路都来源于彼得·林奇的投资理念。比如经典的PEG理论——PEG=（收益增长率+股息率）/市盈率，如果最后的结果大于1.5，这样的公司就可以视为比较低估。按照上述标准，2008年至2009年间，我分散地买入了一批股票，如万科A、伊利股份、招商银行、格力电器、三一重工等。这些公司当时的市盈率基本上都在10倍以下。

在投资过程中，彼得·林奇给我最大的启发便是，不要到快速增长的行业里寻找投资机会，应该去一些低迷行业中，寻找那些受益于可能性的行业集中度提升，最后形成自己的“利基”，从而也能够快速增长的企业——这也就是林奇经常提到的“沙漠之花”。在《战胜华尔街》这本书中，林奇列举了阳光电器公司的投资案例，正是因为看到了这个案例，我在2009年左右加深了对格力电器的研究和配置。

寻找沙漠之花

当时，国内空调行业正在经历一个集中度快速提升的过程，并且完美地展现出了市场经济环境下产业发展的“微笑曲线”规律。其中，格力电器的毛利率、净利率、ROE都符合“微笑曲线”特征，呈现出镜像对称。

数据显示，1997年格力电器的净利润率达到了6%便一路下滑，直至2005年跌至不足3%之后，才开始止跌回升，2010年格力电器的净利润率重新回到6%的高位。（见附表、附图）

我们可以看到，格力电器净利率增长最为迅猛的阶段恰恰是从2005年开始的，但这时却是行业竞争最为白热化、利润率最低的时候。最佳的投资时机，并不是空调行业的“黄金时代”，而是行业的竞争最为激烈的时候。这时，产业外的资本由于利润低廉不再愿意进入，产业内的无竞争优势资本则开始被淘汰出局，龙头企业开始同时受益于两方面的发展：一方面是行業本身的增长，一方面是抢占弱者出局后的市场份额。因此，表现在业绩上，便是格力电器利润率的上升。

这就像彼得·林奇在《战胜华尔街》中提到的，成长迅速的热门行业吸引了太多的注意力，同时也吸引了太多的竞争者，最后竞争太激烈，谁也不赚钱。一个公司能够在一个陷入停滞的市场上不断争取到更大的市场份额，远远胜过另一个公司在一个增长迅速的市场中费尽气力才能保住日渐萎缩的市场份额。