世界杯浪潮来袭 “啤酒+版权”或擎足球大旗

叶文辉

2018年世界杯将于6月14日至7月15日在俄罗斯举行。从“微信指数”来看，5月初开始大家便提高了对世界杯的关注;与此同时，A股世界杯行情也日渐升温，典型个股一方面包括早期的青岛啤酒、当代明诚，另一方面则是近期的莱茵体育、雷曼股份。

由于毗邻接壤的缘故，俄罗斯世界杯有望成为2002年韩日世界杯后，中国球迷参与度最深的一届足球盛会;而对A股世界杯主题的投资机会进行梳理，这里边主要包括与版权、旅游、啤酒、彩电、彩票等相关的上市公司，我们不妨来看看这些公司的基本面到底如何。

宿命还是魔咒

不少老股民都很敏感，A股素来有“世界杯魔咒”一说。这个宿命论，大致指的是世界杯期间A股往往会出现下跌。根据招商证券策略研究员的统计，在1994年-2014年六届世界杯期间，上证综指有四次是下跌的，深证成指则有五次是下跌的，而创业板指则两次均下跌。不仅是A股如此，港股、美股、欧股等在世界杯期间往往也是跌多涨少。坊间一种说法认为，世界杯期间投资者的精力在一定程度上被分散，所以在一定程度上对行情造成了影响。

抛开上述理由，今年世界杯期间的A股很可能继续不太平，原因在于恰逢中美贸易战第二个谈判敏感窗口——7月1日。近期我们刚刚经历了第一个谈判敏感窗口——5月22日，500亿美元关税的政策咨询在这一天结束。幸运的是，在国家领导人的斡旋下，中美摩擦暂时缓和，两国有更多时间进行磋商，但结果终将落地。而第二个谈判窗口恰逢今年世界杯期间，美朝领导人会晤也没能在原定的6月12日举行，不排除后续仍有所反复，届时的A股行情其实是面临较大的不确定性的。因此，在流动性偏差、风险偏好较低的时期，要降低投资回报的预期。

右侧交易已开启

从交易层面上分析，世界杯主题投资刚进入右侧阶段。尽管包括青岛啤酒、重庆啤酒、当代明诚、腾邦国际等在内的世界杯概念股似乎提前几个月就得到了部分资金的布局，但或许彼时与世界杯关系不大。

首先，这几只股票基本面上往往有支持机构投资者买入的逻辑，比如啤酒，去年底开始就在讲行业复苏的逻辑，早期资金大概率不是抱着世界杯炒一波的心态来的，因为时间上来看真的太早了，主题热度不发酵对于游资来讲很难完成筹码的交换实现获利;其次，炒体育板块不能忽视历史上资金最为关注的几个票，比如莱茵体育和雷曼股份，这两个票都是在5月之后才有了明显放量+突破上涨;再次，笔者查询了过去几个月以来相关的研报，发现和世界杯沾边的报告也是5月份才开始。以上种种说明了世界杯主题的窗口才刚刚打开，从本月的活跃成交来看，未来进一步受到资金青睐的对象可能集中在鸿博股份、青岛啤酒、燕京啤酒、莱茵体育、当代明诚、重庆啤酒等标的。

一般意义上，市场公认的世界杯概念股主要分布在几个行业：一是版权的当代明诚，旗下双刃剑体育是本次俄罗斯世界杯亚洲区的独家销售代理;二是出境游的腾邦国际、众信旅游、凯撒旅游，逻辑在于世界杯开赛对赴俄罗斯旅游将产生积极正面的影响;三是啤酒的青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，这里边的逻辑不言而喻;四是彩电板块的海信电器、兆驰股份、TCL集团，每逢体育大年往往也是彩电销售的高峰年;五是彩票概念股中的湖北广电、莱茵体育、鸿博股份、天音控股等;六是产品用在世界杯的电子设备公司，像奥拓电子、艾比森等。从过往这么多届的历史来看，啤酒的确定性无疑是最高的，近期走势也有模有样。

啤酒、版权还是其他？

对此，笔者仅选了两个较热门的世界杯主线进行深入分析，详细聊聊里边的各种门道。

啤酒：格局改善幻想美好，现实却全都是泡沫

逻辑上讲，世界杯期间啤酒的消费量肯定是增加的，但至于具体能增加多少，似乎市场上从来没人能讲得清楚。除此以外，许多券商分析师自2017年年底就开始推荐啤酒板块，核心逻辑在于行业集体走出价格战困境，利润率会有明显提升。诚然，经过2013年至2016年的下滑，别说是中小啤酒厂举步维艰，就算是上市公司的利润表也一塌糊涂，PE更惨不忍睹。这种情况下，中小企业退出、行业步入良性发展、行业集中度提升的确是趋势，我们也确实看到了龙头公司在逐步提高售价。对于啤酒这种低利润率的品种来讲，提价对业绩的弹性很大;而啤酒能否提价往往取决于区域的格局/市场份额。

中泰证券食品研究员曾提到，全球啤酒巨头百威英博在不同区域利润率有显著差异，如在强势的巴西和阿根廷，它的EBITDA利润率可达45%-50%，而在亚太等非强势区域，其EBITDA利润率则不足30%。对于啤酒这样一个已经步入成熟期的行业来说，龙头公司的成长关键依赖于市场竞争格局的持续改善。

过去10年来，基本每隔一段时间，啤酒行业便会有一轮整体性的行情，逻辑基本上也类似;但回过头来看，国内啤酒公司的利润率并没有显著改善，问题的根源可能在于“华润+青啤+百威+燕京+嘉士伯”的五强格局迟迟未能进化为三足鼎立甚至是两强争霸，因此行业的销售费用率迟迟没有趋势性改善。目前我们看到的提价行为更多是消费升级背景下，产品升级带来的吨净利提升;在CR5格局没有发生明显变化的情况下，行业的激烈竞争并未改变。

而对于这样一个份额决定利润率的行业，即便是看好未来格局改善，投资上应该首选市占率第一的港股华润啤酒，而不是A股的青岛啤酒、重庆啤酒（嘉士伯）、燕京啤酒、珠江啤酒等标的。

版权：世界杯概念最纯正，但也面临诸多风险

如果说啤酒只是搭了世界杯便车的概念股，以当代明诚为代表的版权公司就是纯正的世界杯受益标的。

当代明诚成立于1992年，自2015年重大资产重组收购强视传媒后，正式进军影视转型文化企业。2016年，公司收购了双刃剑体育，切入体育营销产业;2017年继续收购新英体育进入体育版权领域，扩展了公司体育板块的拼图。之所以说公司是纯正的世界杯概念股，原因在于旗下双刃剑体育是2018年世界杯亚洲区权益分销的独家销售代理。

去年10月，双刃剑与国际足联签署了《2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理合同》，双刃剑香港取得亚洲区独家市场销售代理权，有权在2018年5月31日前，为国际足联提供潜在的亚洲区域赞助商候选人，国际足联将在其提供的赞助候选人中，按要求确定不超过4个赞助商，最终双刃剑将向确定的赞助商收取费用。2018年2月，公司公告雅迪集团与国际足联签署了区域赞助商合同，正式成为了18年俄罗斯世界杯国际足联亚洲区域的赞助商之一，为此公司一次性确认了2000万美元的收入。按2000万美元/席的标准及30%的毛利率计算，4个赞助席位将为公司产生8000万美元的收入和2400万美元的毛利。

看似概念纯正，但仔细看又会发现公司存在不少投资上的隐患。首先是盈利持续性的问题，双刃剑体育今年有世界杯权益分销的代理权贡献业绩，但明年之后怎么办？有券商分析师认为，3月30日公司拿下2017年-2022年五个赛季的西甲版权后，盈利持续性的问题能得到解决，这里边可能忽视了一点，这次的西甲版权其实早前已被苏宁拿下，有消息称当代明诚是以更高的价格从苏宁手中接盘，未来运营时能否盈利尚未可知。实际上这种头部版权天然更适合拥有终端流量的BAT，做头部内容分销的商业模式未必行得通。

其次是上市公司的背景是当代系，结合当前趋紧的资金环境，这类高杠杆的民营资本能否顺利渡过难关还不好说，公司质押比例目前还高达52%，已经突破了新规后要求的质押红线。再者，公司还在3月底披露了董监高的减持计划，计划减持比例合计达到5.68%，如此大手笔的减持意图也实在是难以看清。

除了啤酒和版权，实际上其他的世界杯概念股在基本面上都存在或多或少的瑕疵。比如去年底预期很高的彩电，多数观点认为体育大年能促进销量的提升，且面板成本持续下行，理论上今年应该是黑电上市公司盈利改善的一年;但实际上，面板的下行诱发了价格战，多款尺寸整机价格在今年一季度降到了历史最低水平，而在销量方面，数据显示，其较去年同期并不乐观。所以在参与世界杯主题时，投资策略整体上还是应以主题心态看待，在享受行情的同时多一份谨慎，预期兑现则是获利了結之时。