医药股，牛回头

马曼然

我认为本周医药股的下跌是一次牛回头的机会。我在一两年前就提到过医药板块可能有拐点，这个拐点的迹象在去年下半年就开始出现了，今年只是稍微发酵。

医药股的调整改变不了大趋势

从目前来看，医药板块的牛市还处于初期阶段，一线的龙头品种从去年下半年开始上涨，二三线的医药股正在慢慢盘出底部。

如果你长期跟踪医药板块，会发现经过前几年的调整，医药板块的估值确实很便宜。这种估值的便宜不是去和银行的估值对比，而是相对于医药板块以往的历史估值和国际上同类公司的估值，调整后的医药板块到了一个比较低的估值水平。

此外，过去几年的医药行业都在进行政策调整，主要调整的对象就是医药品的医保控费，这导致整个行业在过去粗放式增长的发展基础上开始减速。但是从2017年以后，医药行业新出来很多政策，反而会给我们一些机会。比如去年年终颁布的药品上市许可人制度，这个政策将药品的上市许可和生产许可分开，有利于保证研发人的利益，也提升了创新药研发的积极性。这个药品上市许可人制度（注：Marketing Authorization Holder， 也叫MAH制度），对我国的药品研发机构和研发型药企都有很重大的激励作用。因此，能看到的是，从去年下半年到现在，涨得最好的一個板块就是创新药，无论是双鹭药业还是科伦药业，创新药的涨幅都不错。

2016年我们去双鹭药业调研的时候，双鹭公司的管理层很痛苦。如果连公司管理层都很痛苦的话，那往往就是公司股价的最低点。所以说做投资如果只看表象，你是看不到机会的。

科伦药业也是这样。我们2016年去调研的时候，当时所有人都说不用去看。他们认为科伦药业在四川省，没有相关的研发实力，公司应该放在上海或深圳，因此当时很多人都不看好这家公司。所以当机会到来的时候，市场往往是一片悲观的，一定是这样的。

行业的创新离不开政策的支持。再对比一个数据，2016年新药上市的审批时间是555天，现在是230多天，降了一大半，年内可能还会加速降到200天以下。也就是说，创新药报批的周期可能只有半年，这样的政策会鼓励创新，激发整个行业的创新积极性。上文说的药品上市许可人制度，它就提到了新药研发。过去的临床实验机构是资格认定制，现在改成备案制，说白了就是加快临床实验，符合临床的药品就可以加速上市。

2016年下半年到2017年年初，一系列关于仿制药一致性的评价和注射剂的再评估，再到2017年10月发布的鼓励医疗器械创新的意见等，都说明医药行业的政策底已经出来了。在大政策的保驾护航下，一旦出现牛市，这个行业至少能支撑一个3-5年的牛市周期。

西药的大牛股也非常多

西药和中药是一脉相承的，也是不可忽略的。作为一个专业的医药投资者，西药也是我非常看好的一个大领域。从国际范围看，以后真正能从股市里面成长起来，成为大牛股的医药股中，西药股也会占据一个很大的比重。

中药最大的问题是创新很难，因为很多药方都是经典名方，都是几百年甚至上千年留下来的，这些老方子的创新很难。而且即使药方能够完成创新，也需要很长时间的临床实践。所以中药一旦挖掘充分了，继续挖掘出新品种的难度会比较高。

西药的创新也有它的缺点，那就是有一定的风险不确定性。但是，如果把医药股当成一个高科技行业，它与互联网相比有一个最大的优势，那就是医药行业一旦拿到创新药的许可，就会得到一个长周期的保护期，这也等于是一条很宽的护城河。

同时由于病种不同，每一个企业可以针对不同的病种去创新。比如肿瘤就可以再细分为十几个病种，如血癌、肝癌等，主攻方向不一样，互相之间的竞争就不会像互联网或家用电器那么大。这就是为什么西方的医药企业长期都很牛的原因，因为他们形成了一个强者恒强的格局。

所以，以后西药类的大牛股也会非常多。日本跟中国一样，也是一个中药和西药兼有的市场。日本前10大医药股票中，有7个都是西药，比如像武田制药这种创新药。

中国以后的仿制药市场一定是最大的，创新毕竟很难。中国以后会进入老龄化社会，按政策规定，到2020年每个人都可以有基本的药物保障，这是中国的大政方针。大方针靠什么来保障呢？不就是靠这种大病种和关键病种的高仿药吗？这一领域的市场会非常大，因此在中国，仿药会成为一个非常被看好的方向。