“高送转”最严新规仍有待完善

张俊鸣

岁末年终，“高送转”是A股常规炒作题材之一，但今年这一题材刚启动不到一周，便被戴上“紧箍咒”。根据沪深交易所发布的最新指引，“高送转”有了明确的门坎，并在强化信息披露、和业绩挂钩、限售股解禁减持三大方面做了详细的规范。新规公布后，刚推出大比例送股预案、股价被大幅炒高的多只小盘股应声而落，显示这一新规对遏制市场盲目炒作“高送转”题材确实有立竿见影的效果。但从保护投资者的角度来看，这一最严新规仍有需要进一步完善的地方，以促进上市公司真正朝股东利益最大化方向迈进。

遏制“割韭菜”，新规出台时机精准

“高送转”的本质是分蛋糕而不是做蛋糕，再大的股本转增也不会增加上市公司整体的内在价值。但另一方面，“高送转”实施之后降低了股价，形同降低了投资者参与的门坎，扩大了公司在市场上的“群众基础”，流动性也随之获得一定程度的改善，因此“高送转”能够存在多年也并非全无道理。不过，世界上没有无缘无故的爱，上市公司自然也不会无缘无故推出“高送转”的方案，虽然都是打着“回报投资者”的旗号，但却经常沦为炒高股价、便于特定股东减持套现，也由此衍生出许多内幕交易的疑云。在股改之前，“10送10”基本是“高送转”的天花板，一般也都存在绩优股、小盘股才实施高送转的默契。但近年来，“高送转”早已突破10送10，10转20、30屡见不鲜，不少股本较大、业绩不佳的公司也纷纷加入高送转的行列，利用高送转推升股价“割韭菜”的意图昭然若揭。在此情形下，出台新规来规范高送转已经是箭在弦上、不得不发。

此次交易所的《指引》出台之前，经过半年多的征求意见。经过长时间酝酿的新规，对以往“高送转”配合减持的套路，三管齐下堵上了漏洞。新规选择在此时出手，正好是年末高送转预案推出的高发期，同时也临近12月限售股解禁高峰，及时将利用“高送转”推高股价减持“割韭菜”的做法扼杀在萌芽状态，可谓相当精准。

谨防业绩变脸和“分段式送转”

短期看，新规的出台对“高送转”题材的恶炒行为快速降温，但仍需防范未来打擦边球的可能。比如，新规将“高送转”和业绩增长挂钩，虽然让业绩平庸，甚至衰退的个股和“高送转”绝缘，但难保公司在“高送转”实施之后业绩不会下滑。而如果有公司通过业绩造假、注水达到“高送转”的标准，实施之后东窗事发，股价大起大落对投资者的影响已经成为既定事实，伤害难以挽回。此外，上市公司还可以通过“分段式送转”来规避一次性高送转。比如，在沪深主板10送5的“高送转”上限面前，上市公司可以选择两次10送4.2股，合计起来一样可以超过10送10的效果。

因此，笔者建议，新规应考虑上述情形进行补缺补漏。比如，针对业绩变脸的问题，事先应加强对提出“高送转”方案公司的业绩审查，最大限度防范业绩造假。如果方案实施后业绩下滑，可设定公司每股收益在未恢复至上一次“高送转”提出时每股收益之前，不得再实施股本扩張；如果未来确认业绩造假，则大股东因当时“高送转”而增加的股份强制注销，已经减持或股权转让导致不足以注销的，则以追溯罚款的方式来处理。而对于“分段式送转”，可以规定上市公司每年最多进行一次股本转增，当年未实施不累计到以后年度，以此防范多次送转拼凑成实质上“高送转”的可能。

不同板划分“高送转”上限有待商榷

按照新规，沪市统一以10送5为划分标准，而深市则针对主板、中小板和创业板分别作出10送5、10送8和10送10的标准。表面上看，这是因为不同市场的公司平均股本大小不一，让小公司适用较宽松的标准，但却难免有“一刀切”的嫌疑。比如，深市中小板从2004年设立以来，已经有不少公司的股本超过沪深主板的公司，甚至连创业板都有温氏股份、东方财富等股本较大的公司；同时，最近两年沪市也有不少新股上市，其中不乏小盘股，这些公司在业绩增长、股本扩张方面，和同期在深市上市的公司并无多大差异，但却适用不同的“高送转”标准。

如果从公平起见，“高送转”的标准应当和公司的上市地脱钩，而和总股本挂钩。现有的10送5、8、10股的标准，可转换成总股本10亿、1亿和1亿以下三档标准。总股本在10亿以上的，适用10送5的标准；总股本在1亿-10亿的，适用10送8的标准；总股本在1亿以下的是，适用10送10的标准。如此一来，可限制大盘股进一步高送转，导致其因为高送转降低股价，面临“面值退市”的风险，也可以让高送转标准更公平地适用在A股所有的上市公司中。