买优秀企业等待“闪电战”的到来

李健

崔军是“看多中国”的投资者，他认为当前的A股正站在未来10年长牛的起点上；他还称得上是对腾讯、茅台等白马公司最为乐观的人，他觉得未来10年以上两家公司市值涨百倍；他同时还精于个股买卖时机的把握，但他强调自己的目标是成为巴菲特那样的人。

崔军旗下代表产品——巴菲特最具潜力1期最近5年收益为103.64%，年化约为15%，排在422只股票策略私募基金中的第168位。崔军没有评价这一成绩，他更关心未来10年长牛中的“闪电上涨行情”，“我们无法判断闪电上涨行情何时来，但我们可以依靠价值投资理念买优秀的企业，来保证我们在‘闪电战到来前就在场”。

A股站在10年牛市的起点上

《红周刊》：2018年以来，美股、A股都回调得厉害，你怎么看A股接下来的走势？

崔军：从2007年金融海啸之后，美股涨了10年，道琼斯指数从2008年11月最低的6440点上涨到了24103点，上涨了2.74倍。同期上证指数从1664点上涨到3163点，涨幅为90.08%。

从经济大气候来说，中国的经济正在显示出强劲的活力，许多领域根本看不到成长的天花板。因此我们预测，未来3年到5年，上证将涨到6000点-8000点，未来10年将是一轮大牛市。目前，A股正站在未来10年大牛市的起点上。

对于今年以来美股和A股的回调，巴菲特说过，市场先生犯下愚蠢错误的时候有两类，即恐惧和贪婪。恐惧和贪婪是市场一再发生的传染性极强的流行病。在别人过于恐惧时我们要贪婪，只有在别人都恐惧不敢买股的时候，你反而有可能低价买入好股票；但别人过于贪婪时，我们要恐惧。现在大家恐惧的时候倒是买进优质股票的最佳机会。未来主导行情的股票应该是价值低估的蓝筹成长股。

《红周刊》：哪些低估蓝筹成长股呢？

崔军：就是未来10年能增长100倍的企业，例如脸书、腾讯、茅台等。

《红周刊》：10年增长100倍，预期太高了吧？

崔军：10年增长100倍，就要保证每年收益达到60%。当然并不一定要精确到60%的收益，但一定要保证每年都能增长。以腾讯为例，因为流量优势它可以低价换取互联网创业企业的股权。例如2013年4.48亿美元注资搜狗，如今变成了20亿美元；2014年2亿美元入股京东，如今变成了100亿美元；2014年50亿收购盛大文学，组建阅文集团，如今变成了400多亿港币。还有易鑫、众安等数量众多的腾讯系企业，都在等着IPO。这种股权投资利润非常高，可达到5倍的投资收益。

腾讯当前的报表利润主要是腾讯自身的经营利润。相信未来，投资收益的占比会越来越大，经营收益的占比会越来越小。腾讯到现在为止，大概投出去了将近2400亿的投资。如果按照5倍的收益来计算，这些资产现在值1.2万亿。腾讯自身的3.2万亿市值，减去这部分就是2万亿市值。腾讯2017年利润规模为715亿，利润增长74%，动态市盈率约26倍。这不算贵。

腾讯10年增长百倍看似很高，其实腾讯上市以来已经上涨了500多倍。

《红周刊》：那么传统白马茅台上涨百倍的逻辑是什么？您又怎么看它当前股价回调？

崔军：我们看一下历史就明白了。1971葵花牌贵州茅台酒产量为375吨，主流零售价为4.07元，但1971年的茅台酒一瓶可拍卖价值为103500元。2018年茅台酒每瓶限购价1499元，这个价格是买不到酒的。2017年茅台酒基酒产量为42828吨。

如果假设茅台酒在1971年就上市了，我们可以毛估一下茅台46年来的利润增长多少倍？（1499×42828）÷（4.07×375）=42063倍，就是理论上茅台在1971年上市后你持有其股票到2018年会得到42063倍的回报。股价应该也可在46年上涨42063倍。

对当前股价来说，茅台2017年归母净利润同比增长61.97%，如果今年业绩继续增长50%，市盈率就相当于20倍，所以长线投资目前并不适合卖出。茅台估值2007年到过90倍，我认为茅台如果还继续暴炒到市盈率90倍左右才是短线卖出的时机。

提前布局“闪电战”

《红周刊》：除以上标的，你还比较看好哪些领域或板块？

崔军：银行增长确定性比较好，适合长期持有。优质银行股的分红、现金流都较好。股票红利税也支持长期持有股票，股票持有1年红利税只有5%，持有1个月以上红利税10%，持有不到一个月红利税20%。

《红周刊》：那么在介入这些标的时，你会使用杠杆吗？

崔军：我们是这样做的，例如之前买入中国银行可转股债券，当时中国银行跌破净资产，可转股债券跌破面值。我们买了1000万可转股债券，抵押3次，相当于有将近4000万的可转股债券。当时银行股的分红有将近6%，融资成本是2%，相当于三次杠杆的收益有12%。加上中国银行可转债票面6%的利息，我们获得了约18%的收益。同时我们也考虑了风险因素，假设债券跌2%，我们最终也能获得超过10%的收益，相当于闭着眼睛赚钱。

当我们遇到几乎是100%确定性机会的时候会用一部分杠杆。例如每年4月份的分红期，银行股一般有6%的分红，我们用自有资金1000万，融资1000万，红利收益就有12%，融资成本大约为8%，这样我融资之后还能获得4%的收益。

《红周刊》：那么你是怎么捕捉翻倍收益的呢？

崔军：我们对标普500指标股进行过统计：从1926年到1996年，在这段漫长的70年里，所有股票的回报率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的，这60个月只占全部852个月的7%而已。

这让我们知道了一个简单而珍贵的事实，就是如果错过了股票表现绝佳的60个月，我们会错失掉整整70年。我们永远无法预测股票在哪些时间里上涨，但在“闪电战”（A股股票高溢价出现的时间更短，A股长期表现为牛短熊长，随着高点出现旋即便暴跌，聪明资金会在顶点出逃，崔军将此称为“闪电战”）出现的时候，坚持稳健、长期策略的价值投资者是能保证在场的。这也是为什么我们要做价值投资者。

收益都是用脚底板“跑出来”的

《红周刊》：最近5年，你管理产品的整体收益在同业中游以上，这是怎么做到的？

崔军：收益都是“跑出来”的。例如，我在2008年7月开始关注赛马实业（2010年更名为宁夏建材），当时去调研时发现宁夏有3条铁路同时在建，水泥供不应求，赛马实业的门前排队买水泥的车排出去5、6公里长。有车主说，要排队两三天才能买到水泥，可价格会涨不少。赛马实业生产的水泥从最早的198元/吨涨到460元/吨。我们向公司董秘了解，董秘说的价格要比工厂门口价少100元/吨，可能是有意说低一点吧。那么它们一吨水泥的成本是多少呢？150元。

做了调研后，我们便建仓买入赛马实业，后来获得不错的收益。

《红周刊》：在调研中，你最关注什么？

崔军：最关注公司的实际经营中的情况是否与报表披露的内容相匹配，是否有大量客户、能否支持高增长。例如，我们调研过一家高速公路公司，就是在高速路口长时间统计车流量和收费情况，进而发现运营高速公路真的很赚钱。

《红周刊》：其实在调研以外，你对市场的敏感似乎帮你在2015年股灾中锁定了收益。

崔军：是的。2015年股指突破4000点的时候，我们就很警惕了。當时我们管理的基金涨得吓人，之前需要开拓的客户，开始疯抢我们的基金。这时我们提醒自己一定要冷静，并控制仓位。

巴菲特警告：“在股市上，如果投资者以旅鼠般的热情跟着市场走，他们也一定会有旅鼠一样的悲惨命运。”

《红周刊》：你喜欢巴菲特，你认为他的理念中最重要的原则是什么？

崔军：永远是“安全边际”原则。我把投资成功、永不亏损的秘诀精炼成四个字——安全边际。