企业投资效率文献综述

李敏

投资活动作为企业财务管理的重要内容，一直是学者们的研究热点。对企业投资的关注点集中于企业投资风险、决策、行为、管理、结构、战略和效率等方面。本文选取企业投资效率这一方面进行综述。

通过阅读与整理企业投资效率相关方面的文献，可以看到大部分文献是从微观的角度进行研究。并且在微观方面，主要集中在会计信息质量和管理层行为与投资效率的关系这两个方面。因此本文将从微观和宏观两个角度进行文献综述，重点综述会计信息质量与管理层行为对投资效率的影响。

微观角度

（1）会计信息质量与企业投资效率

财务报告是公司对外传递信息的重要机制，高质量的财务报告可以有效的缓解公司与外部投资者之间的信息不对称从而减少资本市场中的摩擦（蔡吉甫，2013）。并且会计的谨慎性的要求可以缓解经理人与股东之间的代理冲突，降低两者之间的信息不对称程度（刘斌和吴娅玲，2011）。因此会计信息质量对投资效率有重要影响。研究这一关系的文献较多。刘斌、吴娅玲（ 2011）认为由于会计的稳健性水平可以缓解第一层代理问题，因此会计稳健性与资本投资无效率水平显著负相关。除此之外，张国源（ 2013）的研究结合了我国目前的制度背景；蔡吉甫（ 2013）按照产权性质对企业进行分组研究，发现会计信息能够降低民企的投资不足问题，但对国企没有显著影响。顾水彬（ 2013）则是从会计准则的变革角度研究企业投资效率。

针对会计信息质量和投资效率的关系，一些学者是从盈余管理的角度来进行研究的。盈余管理与会计信息质量有着重要的关系。企业会利用会计准则的剩余规则权来进行盈余管理，从而达到平滑利润，粉饰财务报表的目的。因此一般来说，盈余管理程度高的企业，其会计信息质量就较低。盈余管理与企业投资效率的关系是研究公司治理方面的重要课题（杨俊杰和曹国华，2016）。张圣利（ 2010）指出企业盈余管理行为会削弱信息质量，导致上市公司投资效率降低。刘慧龙等（ 2014）在研究中将决策制定权和控制权分离度作为调节变量来研究盈余管理和投资效率的关系；杨俊杰，曹国华（ 2016）在研究中加入引入CEO声誉变量，发现CEO声誉越高，公司盈余管理的概率也越高，进而导致企业投资非效率。

（2）管理层行为与企业投资效率

在我国特有的制度背景下，无论是国企还是民企，公司管理层的权力都非常大。因此许多学者开始关注高管行为与企业经营的关系。根据“高阶梯队理论”，管理层的的决策行为会受到其背景特征的影响。因此多数文献开始从管理层背景特征探讨其对公司投资效率的影响。如已有研究证实管理团队教育水平越高，过度投资现象越少；管理层的平均年龄也与投资过度显著负相关（姜付秀，2009）。但是李焰等（ 2011）的研究证明在民企中，管理者的年龄对企业的投资效率的影响不显著。潘前进等（ 2015）从管理层能力的角度出发，管理层能力越高，越可以减弱代理冲突，改善公司投资效率。

除了从管理层背景特征方面研究，从管理者任期、能力、权力和过度自信等管理者行为角度开展研究的文献也有很多。李培功和肖珉（ 2012）研究了CEO的既有任期和预期任期與企业投资效率问题。王艳林和薛鲁（ 2014）从管理者过度自信的角度研究管理者的行为对投资效率影响。对于管理层利用权力影响企业投资效率鲜有证据支持（王茂林等，2014），学者们都是通过寻找中介变量来研究两者之间的关系。如有的学者将内部薪酬差距作为中介变量，研究了管理层权力对内部薪酬差距的影响，进而研究内部薪酬差距对投资效率的影响（黎文靖、胡玉明；2012）。有的学者是通过中介变量股利分配来研究两者的关系，即研究管理层影响现金股利分配进而影响投资效率（王茂林等，2014）。他们得出结论：管理层权力是一把“双刃剑”，对过度投资有加剧作用，对投资不足有缓解作用。

（3）与投资效率有关的其他研究

在对投资效率研究的文献中，除了从上述两个方面研究之外，还有其他的角度。如李万福、林斌等（ 2011）首次用实证的方法证明加强企业内部控制是提高投资效率的重要途径。他们的研究对内部控制与非效率投资领域的研究有很大的贡献。在企业避税与投资效率的研究中，由于企业避税会引发过度投资，因此企业的避税程度与非效率投资额显著正相关（刘行和叶康涛，2013）。张玲等（ 2015）进一步指出税收征管有助于缓解这两者之间的负相关关系；华贵如等（ 2011）研究了投资者情绪与公司投资效率的关系，他们认为管理者乐观主义可以扮演部分中介效应的角色。

宏观角度

在对投资效率的研究中，只有很少的文献从宏观角度进行研究。陈艳（ 2013）研究了宏观经济环境如何影响投资效率。刘星等（ 2013）以货币政策为研究视角，认为紧缩和宽松的货币政策对独立企业和企业集团的影响存在差异。邱静（ 2014）也研究了货币政策与投资效率的关系，她得出货币政策与企业投资效率存在显著相关，货币政策宽松时，企业投资效率较高的结论，并且指出企业所有权性质与所在地区对货币政策与投资效率的关系存在调节作用。

总结

综上所述，对于企业投资效率的研究大多集中在微观方面，且相关研究已经较为丰富。因此研究这一方面想要有较大的突破比较难。我认为将研究视角转为“文化与金融”，即加入一些文化的因素来研究，可能会比较容易创新。在宏观方面，投资效率的研究还有待加强。虽然研究已经表明，经济周期的变化，宏观经济政策的调整会影响投资效率。但是宏观经济因素对投资效率的影响始终被摒弃在微观投资模型之外。因此我认为后续研究者也可以从中观和宏观方面来研究投资效率。

[1] Myers S C.Interactions ofCorporateFinancing and Investment Decisions-Implications for Capital Budgeting： Reply [J].The Journal ofFinance}1977， 32 （1）：218-220.

[2]李培功，肖珉.CEO任期与企业资本投资[J].金融研究，2012，（ 02）： 127-141.