浅议证券公司经济业务的服务模式

吴彦辰

证券是指证明具有特种权利的凭证。证券公司是指依照《证券法》和《公司法》并经证监会审批成立的专营证券业务的股份有限公司或有限责任公司。在我国又称“券商”，在美国又称投资银行“investment bank”证券公司主营业务主要有代理买卖证券业务：即经纪业务，证券公司通过所设营业部提供证券交易通道，代理买卖股票、销售金融产品等并按约定经纪业务佣金率收取手续费用；证券承销与保荐业务；财务顾问业务；受托客户资产管理业务；自营证券投资业务；投资顾问与咨询业务；融资融券业务资本中介业务等。在美国等发达国家除了收取佣金外还有做市商收入等。

服务模式 经纪业务 佣金

我国证券公司营业部的服务模式基本伴随经纪业务佣金费率竞争可大致分为四个阶段：

1990年至2002年，固定佣金制度下证券公司基本无服务模式

1987年9月，中国首家证券公司深圳经济特区证券成立，佣金标准为上海或深圳本地为5‰，上海和深圳以外地区委托的佣金标准为5‰-6‰；相比美国自1792年24名经纪人签署最低佣金标准的“梧桐树协议”，形成了纽约交易所的雏形。直到1975年取消固定佣金制度，美国的佣金保护制度实施了近200年；1996年10月沪深交易所A股交易佣金费率统一调整至3.5‰；

1990年至2002年加入WTO之前，实施固定佣金制度，佣金定价权由监管部门主导。此时证券行业尚未加入WTO，虽然2000年初证券行业普遍流行“返佣”等隐性价格竞争，但经纪业务总体费率仍然保持3%。左右平均水平，此阶段证券行业经纪业务靠营业部数量取胜，基本属于垄断市场。证券公司经纪业务不需要存量客户服务甚至不需要营销就能获取垄断收入。

2002年浮动佣金制开始到2013年投资顾问制度业务实施

2002年实行佣金市场化。2012年5月1日，中国证监会发布《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》，佣金实施从最高上限3.5‰的标准佣金到向下浮动，实行佣金市场化。实施后，证券公司平均佣金费率相比3%。开始大幅下降。对比美国：美国证券交易委员会于1975年5月1日发布《有价证券修正法案》，取消了固定佣金制度。

大量发展经纪人以及客户经理成为营业部拓展客户的主要模式。同时2010年后各类创新业务推出，需要专业投资顾问等进行推广。2010年2月19日，证券公司为期货公司提供IB业务（中间介绍）业务指引。2010年3月31日融资融券业务开始实施。2010年4月16日，股指期货上市。

本阶段最重大事件之一是2011年1月1日，《证券投资顾问业务暂行管理规定》正式实施。投资顾问业务被认为是减缓佣金下滑，服务存量客户，推动创新业务的主要应对业务模式。

互聯网金融背景下投资顾问服务模式得到发展

互联网金融是指传统金融业与现代互联网技术相结合，实现业务流程优化、人员、组织架构等资源配置优化等。具有成本低、效率高、大数据、信息对称等特点。由于政策环境的允许以及移动互联网发展，促成了互联网技术与证券公司的高度结合。

2013年，中国证券登记结算有限责任公司发布《证券账户非现场开户实施暂行办法》，明确规定证券账户开户可以使用非现场开户方式，包括见证开户、网上开户等非现场开户方式，并报中国证监会批准实施。2014年5月，《关于进一步推进证券机构创新发展的意见》。2015年4月13日，证监会放开“一人多户”政策，即允许自然人投资者同时开立最多20个沪深A股账户和封闭式基金账户，但只能开设1个信用账户。到2016年10月14日，中国证券登记结算公司宣布1名投资者在同一市场最多只能开立3个沪深A股账户，维持只能开立1户信用账户。政策上依然为投资者开户留下便利。开户从此打破地域限制，消除信息不对称，提高客户议价能力，证券行业竞争以争相拥抱互联网，低佣揽客为主。表现形式有证券公司互联网化以及互联网公司跨界证券公司化。借开户政策限制放开和互联网技术，华泰证券、国金证券、中山证券等证券公司率先打响佣金战。2013年12月华泰证券网上开户率先全面实现经纪业务新开户万分之三佣金费率。2014年3月国金证券上线万分之2的“佣金宝”。2014年3月，中山证券上线“零佣通”，随之涉嫌违规被监管层叫停。最重磅莫过于财经门户网站东方财富网跨界收购西藏同信证券进入证券行业。大智慧也意图收购湘财证券但被监管叫停。近年来，腾讯、阿里巴巴等巨型互联网企业一直意图进军证券行业。

国内互联网券商首现“智能投顾”雏形。2015年广发证券上线“智能投顾”-“贝塔牛”，到2016年底约有30家证券公司发布带智能服务的APP。

互联网金融对投资顾问业务影响：第一、竞争范围，打破了信息不对称和地域限制。开户方面可以通过发展互联网开户，大规模发展网上经纪业务，先圈住大量客户并获取长尾效应和规模经济优势等，再通过提供服务比如投资顾问等发展增值服务；第二、投资顾问服务方面或面临“智能投顾”带来的竞争威胁和协作机遇。

这阶段证券公司经纪业务的主要转型方向是纷纷拥抱互联网金融，拓展客户为主。随着外部“智能投顾”的兴起、证券行业各类产品的发展以及财富管理需求，单纯的投资顾问模式还没有明显有效的结论，投资顾问为主的服务模式，继续转型为适应财富管理需求的服务模式。

最严投资者适当性管理新规以及金融领域严监管背景下投资顾问业务的要求

根据国际清算银行、国际证监会组织、国际保险监管协会2008年联合发布的《金融产品和服务零售领域的客户适当性》的定义，适当性是指“金融中介机构所提供的金融产品或服务与客户的财务状况、投资目标、风险承受水平、财务需求、知识和经验之间的契合程度”适当性管理就是适当的投资者匹配适当的产品和服务。

[1]孟繁永.投资顾问、证券分析师与证券公司客户服务模式转型研究[D]，北京：中国人民大学财政金融学院，2012

[2]林承松.互联网证券下经纪业务转型及人才需求研究[J].时代金融，2016年第2期下旬刊，71?74

[3]韩钰琮.HTZB证券营业部盈利模式转型研究[D].淄博：山东理工大学工商管理，2015

[4]吴熙晨.我国证券公司客户服务研究[D].天津：天津大学管理与经济学部，2013