企业创新投资、负债融资约束与内部控制

2018-05-14李乐

财讯 2018年5期

李乐

党的十九大报告提出，创新是引领发展的第一动力，而企业作为社会的重要组成部分，其创新能力影响着经济发展和科学技术的提升。但由于投资创新活动风险高、回报不确定性强，股东及债权人在投资时都较为谨慎，且外部资本成本高于内部资本成本，在内源融资不足以支撑创新活动时，企业可能会放弃一些良好的投资机会，使得资金投入长期制约着企业的创新活动。但内部控制对创新投资的影响却恰恰相反。本文研究发现良好的内部控制建设可以通过提高企业信息披露水平，达到降低管理层代理冲突，促进企业价值创造，缓解融资约束，从而提升企业创新投资水平的目的。

企业创新投资

负债融资约束内部控制

负债融资对创新投资的影响

财务松弛是企业追求创新战略的前提条件。企业在缺乏资金等资源的时候，往往不会选择实施与创新相关的研发活动。创新活动的实现需要以高额资金投入为支撑，这部分资金大多需要外界支持。当企业通过负债融资进行创新投资并企图通过财务杠杆效应实现股东财富最大化时，将会受到负债机制的强力约束。债务契约迫使管理者履行还本付息承诺，高负债融资比重会使企业承担过高的利息负担，面临较大的偿债压力。一方面，债务利息的偿付需要稳定的现金收益支持，尽管创新投资对企业核心能力的提升有着重要作用，但创新投资具有高度的不确定性、风险性及回收期长等特点，短期内难以保证资金的回流，会加大企业的财务风险和破产风险，威胁企业的生存。管理者为规避自身风险，往往缺乏以负债融资来支持创新投资的动力。另一方面，债权人在创新投资中仅能获得贷款利息的固定收益而无权享受投资所带来的风险回报，因此他们会要求较高的债务利息率，也更愿意将贷款发放给能够得到实物资产抵押的固定资产投資上，这又加剧了负债融资水平对企业创新投资活动的约束。综上所述，高负债比例会约束企业的创新投资。

内部控制对企业创新投资的影响

企业进行创新投资、追求创新活动的目的一般是保持市场竞争力，实现长期收益最大化。委托代理理论认为，现代公司的典型特征是所有权与经营权的分离，但公司经营者与股东之间存在着利益冲突和信息不对称，带来了委托代理问题。此时如果公司没有一个良好的内在制度安排，管理者在进行公司战略决策时，未必以公司的长远发展和长期竞争力的形成为目标，这将对与公司长期利益相关的研发投资决策产生影响。

当公司具有良好的内部控制体系时，以上由代理问题或信息不对称导致的创新投资不足现象可得到有效的抑制。首先，良好的内部控制能够有效缓解代理问题。其次，内部控制可降低信息不对称，从而降低资本成本，缓解企业创新投资很容易面临的融资约束问题。再次，内部控制有助于企业内部各方的信息沟通，提高创新投资决策信息沟通过程中的效率，使组织中相关人员能更全面地了解研发投资项目的风险和收益，限制理性管理者的自利行为，从而能够更好地抓住好的投资机会，实现以创新推动企业发展。此外，内部控制中的监督活动能够有效监督管理者积极履职，减少其机会主义行为，并按照符合企业价值最大化的目标对企业进行经营管理，增加企业的战略性投资决策，加大对创新投资的支持力度。

内控在缓解创新投资融资约束中的

作用

首先，内部控制作为企业的一种内在制度安排，其建立和健全有利于制约、监督管理层的经营决策。更高质量的内部控制同时代表着对实现目标高程度的保障，代表着企业投资决策的高效率。其次，高质量的内部控制一般具有良好的内控环境、恰当的机构设置和合理的权责分配，有助于缓解各类代理问题。再次，高质量的内部控制代表着良好的信息与沟通机制，企业内部各主体间准确而及时的信息沟通可降低信息不对称。在健全有效的内部控制制度下，与投资决策相关的信息能够准确、及时地在组织内部传递，使组织中的人能够更有效地获取和使用这些信息，同时也能让决策的制定者——管理者更全面地评估投资项目的风险收益情况，弱化其对自身所掌握信息的自信程度，以合理选择公司的研发投资项目。

由此可见，有效的内部控制可以对外传递高质量的信息，而存在内部控制缺陷的公司则会处于高风险中，高风险必然会导致公司融资难度加大，融资成本也会随之增加，而高融资成本正是企业受到融资约束的重要表现形式。因此，内部控制水平对企业融资约束具有一定影响，内部控制的提高对于缓解融资约束能够起到积极的作用。