基于行为金融学分析个人投资者行为对贵州茅台近月走势的影响

关程梅

行为金融学从个人投资者的心理出发，对传统金融学中并不能很好解释股票市场中个人投资者异于传统金融理论的投资行为进行分析和说明。本文基于行为金融学，并结合贵州茅台（600519）股票，分析个人投资者近几月的代表性的投资行为特征对贵州茅台走势的影响情况，并且提出针对个人投资者的投资策略建议。

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行为金融学角度下的贵州茅台走势分析

（1）贵州茅台近几月行情走势概况

从贵州茅台日K行情走势中可以看到股票呈稳中上涨态势，尤其在9月到11月中上旬期间的涨势势不可挡，但之后连续几H持续大幅走跌。11月16日，茅台股价一举突破700元大关，最高攻至719.96元，公司总市值也突破9000亿元。然而随后，茅台股价开启下跌模式，11月17日至11月23日这短短五天时间，茅台股价累计跌去11.31%，市值蒸发超860亿元。

（2）运用行为金融学分析个人投资者行为

1.羊群行为

我们可以从10月17日至11月17日的主力资金追踪情况和历史资金数据一揽中小单净额的数据中发现小单净额趋势与主力净额趋势大致吻合。个人投资者由于其对信息的掌握和知识储备有限，并且获取信息滞后、成本高，从而将股票市场上的机构、专业投资者视为羊群中的领头羊。

并且个人投资者往往缺乏良好的心态，人并非是完全理性的，其投资行为受情绪、态度等各种心理因素的影响。尽管投资者们此前注意到了时间现货市场出现了抢购和囤积茅台酒的现象，也有不少业内人士从5月份就在热议茅台公司财务报表可能造假的事情，但这些信息都被淹没在对茅台股票异口同声的叫好声里，个体自我意识变弱，只会盲目跟随股价狂涨的热潮。即便你把确凿证据放在面前，也会视而不见，就像狂奔的羊群。

2.处置效应

股票上涨时，选取10月27日股价开盘602.11，收盘649.63，最高点655.00，最低点600.03，股价高涨，呈大阳线。

从部分成交时间点观察到成交价刚从628.00元小幅涨到628.90元，价格变动0.9时，成交量仅为几手，短短1分钟内，散户投资者纷纷以629.00元卖出以获得薄利，成交量大幅上涨至53手。

股票下跌时，选取11月22日股价开盘677.00，收盘650.52，最高点688.00，最低点650.00，股价大跌，呈大阴线。从部分成交时间点观察到股价持续下跌，然而卖出成交量不但很少，而且成交量还多是趁低点买入。且近5个交易日的行情不容乐观，大单普遍撤单，然而中小单投资者仍是大量涌入贵州茅台，企阁在股价低点分一杯羹。

个人投资者大多不是為了长远战略性投资，而是为了赚取股票差价这蝇头小利，并且得失心很重，在股价稍有上涨时赶紧卖掉，而却在股价接连下降时不能及时收手退出，妄图其能短时间内回调，赚回成本。

3.反应过度

中国股市至今仍被大家认为是小道消息和内部消息能够较强影响股市走向。政府许多政策都是直接针对股票市场出台的，导致股票市场与政策之间的相关性较高。因此，很多个人投资者并不是基于自己对上市公司以及股票市场的总体了解而是不断打听到的政策、消息进行投资决策。

11月16日晚，贵州茅台发布风险提示公告称提醒广大投资者注意投资风险，理性投资，不要盲目跟风。受此影响，茅台股价次日进入了狂跌模式。这份公告在个人投资者看来相当于一种警示信号，投资者们不约而同得出了他们认为的贵州茅台股价要回调的结论，一定程度上推动了股价下跌。

类似情况还有行业资讯、追踪高管持股变动、增发配股等，然而投资者却不甚从技术上关注和分析公司的动态。个人投资者天真的认为获得一手政策消息能走在其他投资者前面，殊不知恰恰是过度反应行为加剧了股票市场的不稳定性，而不稳定的股市恰好又满足另外一批个人投资者的投机行为和冒险心理。

基于行为金融学的个人投资策略建议

（1）矫正心理偏差，控制贪婪和恐惧

研究表明，我国个人投资者在投资行为上存在过度自信、心理账户、证实偏差、羊群行为、损失厌恶、后悔厌恶、模糊厌恶等诸多心理偏差。个人投资者应尽早认识到自身不足，注重提高自身综合素质，在了解自身存在的心里认知偏差的基础上，在投资实践活动中有意识的加以纠正，不要让浮躁、贪婪和恐惧等情绪化行为麻痹理性决策，这种非理性行为会影响到股票价格，使得价格较长时间会偏离其基本面，从而出现资产泡沫。

（2）养个人投资理念，倡导科学投资方式

由于个人投资者专业能力和知识积累匮乏，他们大多是抱着短线投机而不是长线战略投资的错误投资理念。因此需要培养个人投资者的投资理念，向个人投资者传输选择有价值的股票长期投资和持有，以公司价值为投资目标的理念。在投资方式上，要从之前盲目型侥幸投机逐渐转变为有控制风险意识的投资，进行专业技能的学习，学会用数据分析和大致预测走势，以便对行情有科学的预期而不是靠猜测，积极运用投资组合与资本资产定价模型等规避风险。

（3）灵活运用各种投资策略

以反向投资策略为例，个人投资者在投资决策中，往往过分注重上市公司近期表现，并根据公司的近期表现对其未来进行预测，导致对公司近期业绩做出持续过度反应，形成对业绩较好公司股价的过分高估和对业绩较差公司股价的过分低估现象，这就为投资者利用逆向投资策略提供了套利的机会。这些投资者反其道而行之，偏偏选择在过去一段时间内表现差的、非热门的股票，这种策略可以有效应对羊群效应。个人投资者在有一定基础知识后，可以尝试运用投资策略让自己走出盲目和跟风的行列。

[1]侯德鑫，薛博.从行为金融学角度分析股票市场的羊群效应[J].科技经济市场，2015，（11）：29-30.

[2]李源，李杰.股票市场个人投资行为分析及策略建议一一基于行为金融学视角[J].金融经济，2013，（24）：91-92.