基于雅戈尔多元化经营的财务绩效分析

黄灿

雅戈尔作为我国的男装龙头企业，通过多元化扩张形成了品牌服裝、房地产、金融投资三大领域并行的经营格局，被称为“三驾马车”。然雨，企业多元化在为企业拓展新领域，寻求新的利润增长的同时，其实也为企业带来7经营的风险。本文以雅戈尔为例，研究企业在实行多元化过程中存在的问题，并探究其原因，希望能为企业发挥多元亿经营的优势提供有借鉴意义的经验。

多元化经营 财务绩效 雅戈尔

引言

多元化经营热潮于20世纪五十年代大范围的出现，由此产生了众多大型的多元化企业。不少企业通过多元化战略在激烈的市场竞争中崭露头角，由弱变强。但是，不少全球500强企业也因为盲目多元化陷入经营危机。多项实证结果均显示，多元化经营会给企业的价值带来损失。

本文以服装业的龙头企业雅戈尔集团股份有限公司（下文简称雅戈尔）为例，对其自1999年开始实施的多元化经营战略进行研究，讨论多元化战略对公司业绩和财务等方面产生的影响，所存在的问题，希望从雅戈尔暴露iL的问题中提出相关的优化方案，为中国广大发展中的企业提供有借鉴意义的经验。

雅戈尔多元化的财务绩效分析

本文希望能通过归类分析雅戈尔的财务指标，讨论雅戈尔在实行多元化战略对其经营业绩的影响，从而更客观、具体地了解企业多元化经营与财务业绩的关联性。为了得到更合理的结论，本文引入了同处于男装行业并进行专业化经营的九牧王公司与雅戈尔进行比较。

（1）偿债能力分析

从短期偿债能力看，雅戈尔的流动比率和速动比率要远低于九牧王。雅戈尔的总负债中有90%来自于流动负债，短期偿债能力存在巨大压力。从长期偿债能力看，雅戈尔呈现了房地产企业的高资产负债率的特点，可见其将房地产作为其主营业务后对该指标的显著影响，也与专业化经营的九牧王形成强烈对比。总体来看雅戈尔多元化经营为企业的偿债能力加大了风险。

（2）盈利能力分析

1.主营业务利润率

近年来雅戈尔主营业务利润率呈下降趋势，2016年稍有上扬。总体来说，该指标没有得到较大改善，并且要远远低于同行业企业九牧王。对于这一现象，我们认为有几个方面原因。第一，相关多元化引入纺织业务和代工业务虽能一定程度降低营业成本，但是本身附加值不高，由于毛利率不高从而一定程度拉低了利润率。第二，房地产毛利率也是拉低利润率的一个主要因素。目前雅戈尔的房地产业务毛利率只有20%多，比服装业务的65%左有的水平还要差很多。房地产行业在2012年后调控政策的大背景下销售受到了巨大的冲击，同时雅戈尔在面临房地产巨额存货下采取了降价政策去库存，这使得房地产业务的利润率一再受到挤压。第三，在消费升级的大背景下，人们的消费水平进一步提升，有更多能力并且更愿意选择海外男装消费和网购。这使得国内服装行业通过打折促销的手段在激烈的竞争中艰难生存，从而使得整个服装行业自身的利润率下降。九牧王在2011年后净利润一直大幅领先于雅戈尔，并没有出现雅戈尔近几年的下滑趋势且增长稳定。雅戈尔在实行多元化之后该指标与主营业专业化的九牧王的显现出显著的差距。因此，可见雅戈尔的多元化经营十分严重地拖累了企业的盈利能力，主营业并没有能给企业带来较好的利润增长。

2.总资产报酬率

二者的该项指标都不是很稳定，但是，九牧王除了2014年略低于雅戈尔外，其他时期都远高于雅戈尔。查阅两个公司的数据可知，近几年九牧王的总资产都以2%以上的增长速度增长。反观雅戈尔，除了2015年的总资产增长率为39.17外，近几年总资产都为负增长。可见，九牧王的资产规模保持扩张，而雅戈尔的资产规模处于停滞状态，且2015年总资产的大幅度增长也并没有为公司贡献相应高的报酬，在之后的2016年也未见成效。

3.净资产收益率

2013年后雅戈尔的净资产收益率要远高于九牧王，主要是因为九牧王的资产发债率一直保持在15%左右的低水平，导致财务杠杆效应变弱，而雅戈尔一直保持的65%以上的资产负债率，财务杠杆效应得到极大的发挥。雅戈尔若不进行战略上的调整，今后进行债券融资会面临较高的财务成本。

综上所述，雅戈尔的多元化经营并没有显著提升企业的盈利能力。近几年，国家加大了宏观经济调控力度，房地产和投资业务深受影响。这两大业务拖累企业盈利能力的现象愈发明显，各项指标在与同行业专业化经营的九牧王的对比中表现出明显的劣势。

（3）成长能力分析

1.总资产增长率

除了2015年外，雅戈尔在其他年份的总资产增长都要低于九牧王。雅戈尔2015年该项指标大幅上涨主要是因为主要原因为公司报告期内增持中国中信股份有限公司股票1，671， 906.84万元，该项资产就已占到当年总资产的25%。除了特别年份通过持有金融资产是总资产增加，其他年份没有体现出资产的增长势态。整体看多元化经营并没有给雅戈尔带来规模的持续增长优势。

2.净利润增长率

九牧王的净利润增长并不稳定，从而侧面可看出近几年来服装业的销售并不明朗。2014年雅戈尔的净利润增长明显高于九牧王，主要是因为由于变更对宁波银行的会计核算方法以及把对金融资产进行了结构调整，并不是因为公司的盈利能力有突破性改善。其他年份该指标都低于九牧王，可见多元化经营也许能给雅戈尔短期的绩效带来改善，但并没有对雅戈尔的经营带来持续的利润拉动。

综上所述，相较于专业化经营的九牧王，雅戈尔并未能够显示出多元化经营的优势，而是使人怀疑其由于过于分散的经营战略而导致了陷入成长性低下的困境。

雅戈尔多元化存在的问题

（1）房地产行业限制主业发展

1.主业收益可观，但增长停滞

由表1-1可知，核心业务品牌服装营业收入变动不大，但其所占主营业务收入百分比自2012年开始就大幅下降，2013年-2016年间都维持在28%左右的水平。可见核心业务停滞增长。相应地，地产开发业务收入自2012年起得到大幅增长，其占主营业务收入百分比也相应地由44.68%提高并稳定到了65%左右的水平。另外值得注意的是，品牌服装业务的毛利率一直要远远高出地产开发业务20%，由表1-2可知，虽然品牌服装业务收入增长停滞，但是其在收入占比远小于地产开发业务的情况下对营业利润的贡献程度却与地产开发业务的差距不大。

结合以上两表，尽管整个零售业市场低迷、服装行业不景气，受累于大环境的不景气的雅戈尔的品牌服装业务仍保持着65%左右的毛利率，比地产开发业务的毛利率高出将近20个百分点。品牌服装业务在增长停滞的劣势下仍然有较高收益。

2.服装品牌管理失败，研发投入减少

雅戈尔目前总共有6个品牌，但是品牌间销售额有明显差异。在2014年主打品牌YOUNGOR销售收入将近38亿元，而其余5个品牌的销售收入只有4.8亿元，在服装营业收入中占比不到9%，没有形成品牌影响力，与雅戈尔当初的设想相去甚远。而实际的品牌管理也没有达到雅戈尔在年报中说明的品牌定位。

在服装市场竞争激烈的情况下，雅戈尔研发上投入逐年减少。研发投入降低带来的结果便是创新成果的减少。相关评论也表示，雅戈尔目前处境较为尴尬，身为服装企业并没有专注于服装，并真正做出品牌来。发展30多年来，雅戈尔的品牌已经老化，无法吸引年轻消费群体。

（2）房地产资金投入巨大，与收益不成比例

雅戈尔在房地产业上的投入非常大，虽然数额逐年在减少，但是每年的投入都处于一个较高的水平。以2016年为例，公司的资产总额为639，1183.15万元，房地产总投入就占到20%。然而将房地产的收入与投入作对比可发现，巨额投入对期望带来的收益远远不足。

（3）多元化经营未产生协同效应

在品牌方面，雅戈尔作为服装业龙头企业并没有将自身的品牌优势注入多元化行业，房地产行业与主业相差甚远，关联度低，没有能很好发挥品牌的协同作用。现金流方面，雅戈尔原先希望通过“服装行业赚取利润，然后将利润注入房地产获得稳定的现金流，再将资金投入股市，获得收益”，然而这样的预期未能出现。而现实的情況是，2011年后雅戈尔的房地产业务和投资业务陷入困境，公司不得不大幅举债，服装业的资金不仅没有能够得到很好的补充反而受到了侵蚀。

对策与建议

（1）合理配置资源

首先，回归主业经营，有效实施多品牌战略。2020年，国内中产阶级将达到6亿人规模。这类人群必将带来服装消费需求的变化。雅戈尔要迎合市场的变化，首先要学会激活品牌，进行差异化发展；其次要做好产品的品类和品牌延伸。因此雅戈尔应继续加大对服装制造业的资本和人力投入，通过提升研发创新能力、加大宣传推广力度和深化产品的专业性等措施来提升企业在服装行业的核心竞争力。与此同时，还要对多品牌战略进行有效的管理，严格做好品牌的细分，研究不同消费人群的个性化需求，从需求端发力做好品牌建设产品质量和类型。

（2）把控多元化扩张的速度与规模

前文在分析雅戈尔多元化存在的问题时提到其多元化产业很大的占用了主业的资源，导致服装主业增长陷入停滞。这反应了雅戈尔对于公司进行多元化扩张的规模略有失控。公司应该对自身资源规模和多元化进程有动态的关注和评估，主力发展主业同时控制多元化扩张的速度，各产业之间发展要均衡，在协调好资源的前提下发展各行业的核心竞争力。

（3）发挥多元化协同效应

协同效应是评价多元化经营成功与否的重要标准。雅戈尔要及时改变多数高端面料依靠进口的现状，研发出自主生产的高端面料，降低成本，提升高端产品自主研发力量。同时整合原有店铺资源，拓展店铺规模，为多品牌战略延伸打好实体基础。积极拓宽销售渠道，布置规划好线上线下相结合的“新零售”模式。由于房地产行业严重侵占公司资源，拖累企业利润增长并带来了高的资产负债率，建议应该及时做出剥离重组，将宝贵的资源流向主业经营。由于金融投资业务风险极高，盈亏也及不确定，由于企业其他行业相去甚远，因此建议逐步缩减投资规模，避免出现盈亏大幅度波动对企业经营带来的不利影响。