浅析财务杠杆的作用

迟锐

财务杠杆在财务管理中的定义

企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。于是，利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对的减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者的收益影响称作财务杠杆。

如何理解财务杠杆利润及损失

所胃财务杠杆利润及损失是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是：资本收益=企业投资收益率*权益资本+债务资本*（企业投资收益率一负债利息率），①由公式①两边都除以权益资本得公式②权益资本收益率=企业投资收益率+（企业投资收益率一负债利率）*债务资本/权益资本公式②

可见，只要企业投资效益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本/权益资本）越高，财务杠杆利益越大，多以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债比率，由负债所取得的一部分利润转化给权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债比率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量，财务杠杆系数是指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：财务杠杆系数=权益资本收益变动率/息税前利润变动率

财务杠杆与财务风险的关系

风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定的情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则主权资本收益率会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，那么主权资本收益率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。

影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素

由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：

（1）息税前利润率：由上述计算财务杠杆系数的公式可知，其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而，息税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化的。由计算权益资本收益率的公式可知，其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的。

（2）负债的利息率：由上述公式可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，负债的利息率越低，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的變化带来的风险是片面的观点。

（3）资本结构：根据公式可知，负债比率即负债与总资本的比率，也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响是相同的。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，负债比率越低，财务杠杆系数越小，也就是说，负债比率对财务杠杆系数的影响是呈相同方向变化的。但是负债比率对权益资本收益率的影响，不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。

以上因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为，除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，宏观经济环境、企业的销售与成长情况、企业收入的稳定程度、资产结构、所得税率等都是企业利用财务杠杆效应时应考虑的因素。一般而言，所得税税率越高，利息的抵税效果越明显；若某企业无形资产占全部资产的比重较大，由于无形资产的价值难以兑现，则该企业的负债比率应相对降低，以保持较强的偿债能力。因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。

综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能给企业带来额外的风险和损失，这便是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要的因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。在给定的财务结构下，企业净利润的变化会高于企业收益水平的变化。在财务结构变化时，负债的比重提高，会使企业净利润的变化程度加大。因此，成功有效的财务杠杆会给企业的所有者以更多的回报；而财务杠杆使用不当的话，会导致企业无力承担固定的利息费用，最终会使企业踏人不良的经营困境。