资本管制对融资结构和经济增长的作用

范子仪

随着全球经济一体化的带动发展，融资结构也发生了一定变化，不仅在资产清算方面存在着一定的风险，而且通过进行资本管理政策的调节，还能有效促进经济的增长。在进行大量的实证分析后，分别对各种资产管制进行经济增长的影响分析，无论是债券，还是股票，或是直接投资，都会对经济增长产生不同的影响，进而在对资本管制调整资本流动过程中进行作用分析与考察，从而有效验证了资本管制对经济增长所产生的机制影响作用。

资本管制 融资结构 经济增长

在当前世界经济的快速发展进程中，资本流动的有效管理成为当前众多学者的主要研究课题，而且各国也在逐步恢复资本管制。基于此，對这一发展形势下的融资结构与经济增长所起到变化影响展开分析，从而重新认识资本管理所具有的重要作用。

理论模型

（1）企业家和投资项目

在经济里有一组分布连贯的投资项目，各个项目的投资额是一定的，为K，它的预期回报由分布均匀的区间[μ0，μ1]里随机抽取。对当中的一个项目i它的回报为ri，且在第0期当中是无法确定的数值，遵从一定义区间[μi-σ，μi+σ]里的均匀分布。但是，伴随项目的进行，它的实际回报将从投资过程里逐步为市场获悉。企业家是整个投资项目的决策者，其能够依照金融市场当中的利率情况来采取最合理的借贷方式，计算项目的预期回报，同时与需要承担的投资成本展开对比，若是预期利润是正值，就实施投资，相反就放弃该项目。其中投资成本包含了到金融市场当中实施融资的交易费用T，它是企业家需要交付除利息之外的额外的融资成本。项目投资一旦开展，就会变成固定资产，在短时间里面很难将其变现。若投资人想在短时间里将价值为L的资产进行变卖，就只能够获取λL单位的资金，而λ则小于1。由此可以看出，在投资过程中提前将资产进行变现就会造成非常大的利益损失。

（2）借款人和短期债务危机

小国开放经济的借贷市场会受到国际金融市场的直接影响。假设市场中存在两种类型的借款人，提供两种不同的融资方式。这当中短期借款人以无风险的固定利率RS来购置一期的短期借款，而长期借款人则借贷利率为RL的长期融资，在此期间不能赎回。短期融资主要是短期债券形式，而长期融资则有直接投资和股权投资形式，而且还有长期债券形式。企业家一旦借人短期债务就要利用滚动短期债务保持项目运营。但是在此过程中可以看出项目的最终产出ri，以此对发放新的短期借款展开评估。若产出低于预期值，借款人就能拒绝继续提供项目融资，此时就称为短期债务危机。没有了新的短期融资，就需要将部分资产甚至是所有资产变现来偿还此前的借款。因为流动性低所限制，只有这样剩下的资产在后期中才能收到回报。

（3）资本形成和总产出

在这一简单的模型当中，总产出通过AK技术生产函数得出Y=AZ，这当中，A指生产技术，Z=？Ii指代所有投资项目的总资本。Ii指代项目i的资本，受两种因素影响。其一，项目盈利与否决定了此项目能不能够进入融资阶段，没有盈利前景的不能执行，它的资本贡献是0。其二，若所执行项目遭受短期债务危机，就一定要对其进行拍卖，以偿还债务，最后的剩余资产是Ii=K-Di/γ；若企业家在项目中的利益都能达到预期值，并且没有出现短期债务危机，那么总资本就能在理论上达到其最高值，也就是说Z=K，说明短期债务危机限制了资本的构成。

（4）政府和资本管制

为方便分析，我们假设政府将促进经济增长为最终目的设定有关政策。短期债务危机将导致资本形成受限，从而总产出受到影响，因此，政府需要采用资本管制工具调控竞争市场均衡。将资本管制强度的测试定义为d=l-DG/DC。d=0表示完全无管制，d=l则表示管制最严。又定义e（d）=d/（1-d），为了达成强度d的监管，e=0，d=0时。为简化分析，假设政府管制政策并无直接成本，然而依旧造成了其他的负面影响，譬如，加大了融资交易成本T。我们先思考一种最简单的状况：T不受限于资本管制，是一个定值，为0。这个时候，管制强度是最强的，资本构成也能实现理论最大值。

实证模型和数据

（1）计量模型

有效的资本管制能促进经济的增长，为使资本管制政策预估更准确。为了不受限于内生性问题，我们运用了动态面板数据系统广义矩估计法。对数据采取类似固定效应模型处理，同时，它兼具了工具变量法的优势，能利用已有自变量滞后期数据实现二阶回归，以此解决内生性问题，同时处理好因变量的动态问题，它的预估结果从理论上讲，比OLS或是固定面板模型法要好。

（2）数据描述

在验证资本管制以及经济增长间的关联时，最为关键的就是要精确地掌握一个国家的资本管制情况。所以，法定资本管制和实际资本流量展现了一个国家资本管制的两种不一样的方面，应该分别进行测度。实际资本流动存量的测度，沿用的是以往的方法。数据源自《国际金融统计库》。法定资本管制的测度则以《年度外汇管制报告》为依据，采取类似Schindler的方法对其中的数据展开整理。按照Levine and Renelt选取经济增长变量和涉及的其余控制变量。经济增长率源自佩恩表，控制变量包含投资率和教育，以及预期寿命，还有初始人均收入和通货膨胀率等等。这些数据来源于佩恩表以及《世界发展指数》数据库，汇率制度一部分来源于Klein and Shambaugh。整个数据涵盖了1995年至2010年期间的发达国家以及发展中国家，共计78个国家的数据。

（3）主要实证结果

经过理论分析得出，合理的资本管制能够推动经济的增长。为验证这一点，我们利用系统广义矩估计法来预估资本管制给经济增长带来的影响。根据研究报告显示得出了4组回归结果，它们的主要区别存在于选用了不一样的资本管制变量。根据第一组数据可看出资本管制可以有效地促进经济的增长。在第二组当中我们选用世界利率为资本管制的工具变量，从而进一步验证资本管制给经济的增长带来的影响的稳定性。这一变量的变化能够引发国际资本流动的改变，所以相关政策会有所改变，另外，其中的世界利率指代的是短期的利率，对于长期的经济增长不存在直接性的影响。经过验证和比对，基本可以认为资本管制对经济增长有很大的影响。从第三组结果中可以看出，若把资本管制细化为两种，即流入和流出，则资本流入管制能有效促进经济的增长，而流出管制并无太大影响：另外，与第一组结果比对可以发现，资本管制之所以可以推动经济的增长，对资本流入的管制起到了很大的积极作用。由此可以推断出，资本管制能够帮助资本流入质量得以改善，而资本管制在面临资本外流情况下的无效性给出了为何资本流出管制对于经济增长的影响效果并不明显。在第四组结果中可以看出，对股票类的资本采取管制会限制经济的增长。这一结果与相关研究中得出的结果一致。

（4）资本管制对经济增长影响的机制研究

经过综合研究分析，得出以下结论：其一，资本管制对于资本流动规模的影响并不是很大，然而对其结构有很大的影响。其二，债券资本管制有效地降低了其在全部资本当中的占比，并间接提高了股票以及直接投资类型的资本的占比。所以，债券资本管制主要利用短期债务融资比重的缩减，来减少资本配置风险，稳固本土经济。

结束语

综上所述，通过有效运用资本管制这一政策性工具，并按资本各类进行分类管理，消除股票对资本管制所产生的负面限制影响，实施短期监管，并制定更加精细化的管理制度，在充分发挥资本管制的积极作用优势下，促进经济的稳定增长。

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