股票市场与我国经济发展关系

瞿松松

股票市场与我国经济发展密切相关，本文通过实证分析，得出股票市场规模指标与经济增长的关系更密切一点，而股票市场流动性指标与经济增长的关系十分微弱。

股票市场 经济发展

资本化率 交易价值

我国股票市场对经济发展的贡献方式

股票市场直接为企业筹集了巨额发展资金。我国是一个资金严重短缺的国家，而现代化建设需要大量的资金投入，单纯依靠国家财政和银行运用资金，显然是满足不了需要的，而且可能带来不良后果：一方面企业高负债高利息率，财务成本偏高，经营困难；另一方面，银行、国家财政也不堪重负，银行呆账死账很多，蕴藏着极大的金融风险，束缚了自身发展。而利用股票市场集中筹集资金的职能进行直接融资，很大程度上解决了企业资金不足和债务不良问题，改善了企业财务状况，优化了社会资金结构。

股票市场的发展影响了国家宏观货币政策传导机制。一方面股票市场发展改变货币供给的总量与结构，使中央银行通过控制货币总量来影响经济的能力减弱。另一方面股票市场价格泡沫影响货币政策的利率调控效果，资产价格泡沫在形成和持续期，能够通过财富效应、资产负债表效应等影响实物经济和通货膨胀率，并且这种影响有自我增强的效果，能够通过金融机构放大其扩张效应。

股票市场与经济发展的脉冲响应实证分析

采用脉冲响应函数从动态模型上进一步分析股票市场发展与经济增长的直接关系。脉冲响应函数可以确定系统内每股变量对它自己及所有其它内生变量的变化是如何反映的，即从动态上把握系统内变量的相互影响过程。

（1）变量选择

为了对我国股票市场发展和经济增长之间的关系作实证分析，本文构造两组指标：一是反映经济增长的指标；二是描述股票市场发展状况的指标。其中选用季度实际GDP（LRGSA）来代表经济增长指标。对于股票市场发展指数，主要由两个指标：资本化率（LCAPSA）：该指标等于上海证券交易所和深圳证券交易所每季平均股票流通市值与名义季度GDP的比率；交易价值（LVALSA）：该指标等于上海证券交易所和深圳证券交易所每季股票总成交金额与季度名义GDP的比值。

（2）平稳性检验

采用ADF的方法对序列LRGSA，LCAPSA和LVALSA进行单位根检验，结果表明各序列都是I（1）序列，由于两变量协整关系只存在于同阶单.整的时间序列之间，所以LRGSA与LCAPSA之间，LRGSA与LVALSA之间可能存在协整关系。

（3）协整检验

根据一阶单整关系分别建立LRGSA與LCAPSA、LVALSA的关系式，如下：

LRGSA=9.9798+0.2008LCAPSA+εt

LRGSA=10.0262+0.155SLVALSA+μt

为分析两者的协整关系，分别对其对回归方程估计残差序列、做平稳性检验，根据结果得出，由于的ADF检验统计值小于显著性在5%时的临界值，因此可以认为估计残差序列为平稳序列，表明序列LRGSA和LCAPSA具有协整关系，并且LCAPSA的系数t检验值显著，即股票市场证券化率与经济增长之间有正向的长期均衡关系。的ADF检验统计值大于显著性为10%时的临界值，可以认为为非平稳序列，表明LEGSA和LVALSA之间不具有协整关系。

（4）VAR模型设定

脉冲响应分析是在VAR模型基础上进行研究的。所以先要对股票市场资本化率与GDP的VAR进行估计，滞后阶取2，对应的VAR（2）的估计为：

LRDSA=3.28+0.22LRGSAt-1+0.45LRGSAt-2-0.03LCAPSAt-1+0.08LCAPSAt-2+ε1t

LCAPSA=-3.02+0.35LRSAt-1-0.06LRGSAt-2+1.37LCAPSAt-1-0.48LCAPSAt-2+ε2t

LRGSA和LCAPSA关于产出冲击和股票市场冲击的冲击响应分析结果见图。图中的实线部分为计算值，虚线为响应函数值加/减两倍标准差的置信带。

上排的两幅图描述了LRGSA对产出冲击以及股票市场扩张冲击的响应情况。下排的两幅图描述了LCAPSA对产出冲击以及股票市场扩张冲击的响应情况。但总体来说，冲击效应都很微弱。

结论：

对于描述股票市场发展程度的两个指标LCAPSA（反映股票市砞婺#┖？LUALSA（反映股票市场流动性），股票市场的规模与经济增长存在长期均衡关系，而股票市场的流动性与经济增长无协整关系。股票市砞婺V副暧刖迷？长的关系更密切一点，而股票市场流动性指标与经济增长的关系十分微弱。可见，在中国股票市场发展十几年的历程中，中国经济的持续发展与股票市砞？模的扩张保持着同步调，积极快速发展与股市扩容相得益彰。但股票市场的流动性却游离在经济发展的进程之外，这主要是因为现行政策规定国有股与法人股不能上市流通，这也说明在强调股市 “量”的发展同时，也不能忽视股市“质”的培育。

[1]董伟伟.股票市场对我国经济增长作用的实证研究[D].西南财经大学，2012.

[2]王丽蓉.股票市场发展对经济增长的贡献——基于中国股票市场的实证分析[J].2006.