社会资本投资公路类PPP项目影响因素的实证分析

雷晓凌 杨林泉 王超

结合文献和公路实践，论文归纳出三个层面23项影响因素，提出三项假设。实证结果表明，影响社会资本投资的因素较多，且影响程度较大，其中最大因素为五项风险因素；国内社会资本方投资时更关注项目层面的影响因素。

截止去年三季度，PPP项目整体落地率不高，即便是公路项目也只有41.82%，主要原因之一就是在吸引社会资本投资时存在诸多影响因素，影响了社会资本投资热情和行为。为此研究回顾现有文献，结合公路实践分析影响因素及其重要性。

一、影响因素及假设提出

（一）文献回顾

国外相关文献有（Robert等，2017）和（Ernest等，2017），前者发现发展中国家吸引社会资本的因素是国家政策的支持、政府方对待社会资本的积极态度和政策的稳定性。后者以水行业为例认为发展中国家影响因素主要是政府的政治承诺、专业的国家层面PPP机构、有胜任力的公共水务政府等八项因素。其他学者的研究还有（Ke等，2010），（Solomon，2015），（Cheung等，2010）及（Maria，2017）等。

国内相关文献有（李波等，2017）和（卫志民等，2016），前者认为社会资本在参与轨道交通建设项目时，存在的主要问题是投资回报率低、不确定的经营风险、担忧政府信用等。后者认为要解决社会资本进入难，要做到健全法律法规、加强统一管理、转变政府观念等。其他学者的研究还有（叶晓甦等，2017）等。

（二）公路项目实践分析

多年来公路项目建设实践表明：公路类PPP项目的回报期限较长，需要政府稳定的支付信誉和良好的财政能力。公路项目范围区域大，地质条件复杂，施工技术显得十分重要。公路项目两地，因此路线设计和标准会引起社会资本极大关注。公路类PPP项目所需资金的70%需要从金融市场获取，其中大部分资金都是从银行贷款，因此项目自身的融资能力显得十分重要。在前期，现金流入可能难以满足运营需要，因此，政府需在一定范围内提供适当的优惠政策，来提高社会资本的收入。

综合文献研究和公路建设实践两个方面，我们归纳出社会资本投资公路类PPP项目的影响因素表，见表1。该表分三个层面，共23项因素----宏观层面4项因素，区域层面6项因素，项目层面13项因素----作为进一步研究分析的框架。

（三） 假设提出

研究中提出了三项假设，以供验证。

H1：影响社会资本投资公路类PPP项目的热情和行为的因素较多，且影响程度较大。

H2：相比宏观和区域层面的影响因素，国内社会资本方投资公路类PPP项目时更关注具体的项目层面的影响因素。

H3：影响社会资本投资公路类PPP项目最大因素为一系列风险因素，主要包括项目相关方责任风险、政府信用风险、项目完工风险、项目技术风险和投资收益风险。

二、 实证分析

（一）问卷调查及数据收集

采用七级度量表设置问卷打分。被调查者为了解公路建设的实践人员，回收有效问卷104份，回收率达95%。信度分析（0.907）检验表明较好。

（二）数据处理

各影响因素评分采用平均数（1-7），其中（4-5）中度影响、（5-6）重度影响，作为全部因素排名和各类别内排名的依据。同时计算各类别的平均分，统计各类别中的重度影响因素占比。数据处理结果如表1。

（三）假设验证

H1验证：因素最低得分4.18，最高5.52，所有因素都处理中度影响或重度影响范围，因素中位数（排名12）得分4.67。表明影响社会资本投资公路类PPP项目的热情和行为的因素应大于23项，且至少23项因素属于中度以上影响，至少8项因素属于重度以上影响，因此假设1成立。

H2验证：类别平均分表明项目层面（5.12）>区域层面（4.85）>宏观层面（4.65）。重度影响因素占比表明项目层面的重度影响社会资本投资的因素高达62%。结合两者，说明在相同的国内宏观环境和区域条件下，社会资本的投资行为更受项目层面的因素影响，因此假设2成立。

H3验证：影响最大的1号因素的实质是项目相关者的责任承担，2号因素的实质是所在地政府信用问题，3号至5号因素的实质分别是项目完工验收的标准，项目所需的技术复杂性和社会方投资收益的保障，可以归结为五项风险，即项目相关方责任风险、政府信用风险、项目完工风险、项目技术风险和投资收益风险。因此，H3成立。

三、结语

本文从文献研究和项目实践角度归纳出三个层面的社会资本投资公路类PPP项目影响因素并提出三项假设。全部假设验证成立，表明了在我国吸引社会资本进入PPP项目的影响因素较多，影响程度较大，其中最大因素为项目相关方责任风险、政府信用风险、项目完工风险、项目技术风险和投資收益风险；在相同的宏观和区域环境下，国内社会资本方投资时更关注具体的项目层面的影响因素。因此，为有效吸引社会资本投资公路类PPP项目，短期来讲执行部门应充分利用公路类项目的特质，解决好五项风险因素。（第一作者单位为云南大学发展研究院、昆明理工大学管经学院，第二、第三作者单位为云南大学发展研究院）