私募股权投资基金退出机制分析

秦雪峰

【摘要】私募股权投资如今已经成为一个比较热门的话题，本主要讨论了与私募股权投资退出机制相关的一些问题。从私募股权投资自身的角度对这些问题进行了简单分析。

【关键词】私募股权投资退出机制

所谓私募股权投资基金一般是指那些主要对初创或处于早期阶段的企业进行权益投资的基金。本文文中以投资基金代指私募股权投资基金，主要讨论私募股权投资退出机的以下几个问题。

一、退出机制

退出在私募股权投资基金的投资里指的是卖出所持有的企业的股权从而回收资本和获取收益的行为。投资基金想要再一次进行投资，抓住一些好的投资机会，就需要将手中的一些项目的投资收益实现，从而开始下一个投资循环。所以投资基金退出的驱动因素不外乎就是实现收益或者止损。

二、退出的意义

投资者投资的动因就是超额收益，投资基金也是投资者，不论他们预期持有多长时间的被投资企业的股权，他们最终都会出售股权。只有在投资基金能够安全高效的退出被投资项目，整个私募股权投资市场才能形成一个良好的环境，这些投资者才会选择这种投资方式继续投资那些有创造力和潜力的公司。具体来说，投资基金的退出的意义有以下几点：

1.评价投资绩效

由于投资基金投资的是比较特殊的对象，一般来说都是一些未上市的企业，在评价投资项目时，无法使用一些针对上市公司的建立的绩效评价方法。所以在评判投资项目的整體收益时需要以退出形式实现投资收益，用收益率来评价投资项目的出国与否。其中主要是通过评价退出投资项目后，整个投资过程给投资基金公司带来的价值增值。当然，增值越多，投资绩效越好。

2.实现投资收益，控制投资风险

出售被投资企业的股份就意味着投资基金退出企业和获得投资收益。同时，投资基金投资的项目大多是初创项目公司，在公司经营的初期阶段具有很高的风险，在合适的时候通过退出来控制风险是投资基金需要考虑的问题。

3.促进投资的循环

投资基金的退出机制就是使投资循环良性发展的重要因素，只有合理高效的退出才会促进投资基金的投资活动不断重复这个投资过程，不断的寻找目标公司进行投资，使得投资资本增值过程的不断循环。

三、退出路径

不同的投资基金所偏好的项目存在一定的差异，但是投资基金退出路径并没有很多不同之处，在面对不同的行业或外部环境投资基金可能会选择不一样的退出方式。总的来说，以下几种方法可供投资基金在需要退出投资项目时使用。

1.IPO

IPO即首次公开发行，是指企业首次在资本市场公开发售股票。在这种情况下，被投资企业的总体状况比较不错，而且上市之后股票的流动性也非常强，投资基金也最有可能获得高回报率，所以IPO方式退出投资项目最受投资基金欢迎。。在上市之后，投资者只需要在公开市场交易股票即可实现投资收益退出项目，同时还可以提高被投资者企业的知名度，可谓是双赢模式。IPO在现在的资本市场越来越常见，在企业满足上市的条件下，只需委托一个符合要求的投资银行和合格的会计师事务所就可以完成上市。但是IPO相对其他模式，更加容易受到经济环境的影响，在经济繁荣时期的企业估值可能会比经济低迷时期高出许多。同时，企业上市之后，信息披露要求也会相应提高。

2.并购

潜在的并购者是多样化的，不相关的第三方公司、行业竞争者、战略收购者或者其它投资基金都可能会要约并购被投资企业。出售给战略买家和不想关的第三方对于企业未来的经营影响相对较小，退出过程相对简单且会比较顺利。如果其他投资基金收购被投资企业可能会影响到项目投资者即需要卖出股权的投资基金的声誉。

3.管理层收购

一般来说，管理层会在企业经营状况良好且未来发展前景不错的前提下采用这种方式使得投资基金退出。管理层收购与前两种方法比较在成本方面会有一些优势，但法律方面比较多且相对保守一些，所以这种方式相对来说更加少见，如今很少有投资基金会选择此种方式退出企业。此外如果是投资基金主动要求企业管理层回购，这就属于消极回购，可能会释放出一些消极信号给市场。

4.破产清算

破产清算退出是被投资企业及投资基金都不愿意看到的一种退出方式。在这种情况下，企业的经营状况一般都已经出现了比较严重的问题，基本上宣告企业经营的失败且不再具有投资意义，投资基金迫不得已要求被投资企业进行破产清算作为最后的止损方式。

四、退出时机

退出时机的确定对于整个退出活动来说是一个起点，在合适的时机实施退出活动才能安全有效的实现投资收益。时机的选择主要需要考虑以下因素：

1.被投资企业的经营状况及市场前景

被投资企业的经营状况良好与优良的市场前景代表着企业未来的估值会进一步提高的，会向着对投资者有利的方向发展。这种情况下，投资基金就需要仔细分析手头的资料，不宜过早的退出企业，减少潜在的投资收益。

2.宏观经济环境

宏观经济环境是IPO退出方式选取的主要因素，其对资本市场有着很大的影响，在良好的经济环境下企业会获得更高的估值，会使得投资基金更容易实现较高的投资回报率。

3.政策因素

政策因素是最基本的因素，它影响到退出方式的选取以及时机的选取。在政策收紧时期投资基金退出企业获得较高收益率的概率会更小，成本也会更高。事实上在时机的选取中需要综合考虑很多的因素，结合经济政策，市场外部环境以及企业自身所处的状况来分析是否需要在相应时机退出企业。