浅析创业板上市公司融资影响因素

邓迎春　韦雪梅

[摘要]资金是企业得以运转的根本，一个企业能否健康长远发展跟企业的融资结构息息相关。创业板上市公司融资结构不稳定，存在严重的股权融资偏好，债权融资明显失衡。融资结构不合理，不但影响了公司的健康稳定发展，也不利于资源的有效运用。

[关键词]创业板上市公司 融资

2009年10月30日创业板在深交所上市。自创业板市场成立以来，通过创业板上市的公司提高自身信誉和缓解资金压力取得成效的同时，又存在许多问题，尤为受到关注的是创业板上市公司的融资问题。研究创业板上市公司融资方式影响因素，优化融资结构是我国创业板发展的一个有待解决的重要问题。

一、创业板上市公司的概况

（一）创业板上市公司的特点

创业板上市企业一般为新经济领域中的高成长性、高质量的创业企业。具有以下特点：①信息技术、新材料技术等高新技术产业。青睐民营企业。主营业务突出。核心技术具有独创性、领先性。产品市场潜力大。

（二）创业板上市公司融资的动因

创业板上市公司处于成长初期，具有创新性和成长性。无论是技术的研发或产品的生产和销售，抑或是服务型行业的服务平台的建设、推广，都需要大量的资金支持，而创业板上市公司规模小，资金不够雄厚，为了避免资金链的断裂，需要根据企业的发展状态，资金需求进行有效融资，缓解企业资金压力。

（三）创业板上市公司融资的现状

资金是企业得以运转的根本，一个企业能否健康长远发展跟企业的融资结构息息相关。创业板上市公司融资结构不稳定，存在严重的股权融资偏好，债权融资明显失衡。融资结构不合理，不但影响了公司的健康稳定发展，也不利于资源的有效运用。

二、创业板上市公司融资方式的影响因素

根据MM理论，负债的增加，可以提高企业的价值，应充分利用财务杠杆的作用。优序理论则认为由于融资成本的存在，应遵循内部融资、债权融资、股权融资的顺序进行。而我国创业板上市公司债权融资比例过。本文通过内部和外部因素分析，研究影响创业板上市公司融资方式的因素。

（一）外部因素分析

目前我国企业债权融资的方式有很多种，简单介绍主要的几种债权融资方式的局限性。

（1）企业与银行的关系。主板上市的公司比较成熟，经营业绩稳定，市场地位较高，有较好的信誉。而创业板上市公司大多数规模较小，处于成长初期，发展稳定性较低，信誉不如主板的上市公司。企业与银行之间信息不对称，控制成本和监督成本高，针对创业板上市公司的金融服务较少。另一方面由于银行的制度约束和风险管理原则会使得银行资金更多的流向主板上市公司，限制了对创业板上市公司的融资供给。

（2）小额贷款、民间贷款、互联网贷款。小额贷款、民间贷款和互联网贷款对企业的要求较低，但民间贷款和互联网贷款利息相对银行贷款利息来说高且不规范，增加了企业的融资成本和融资风险。而小额贷款相对来说程序简单、放贷过程快、手续简便，比较灵活，但是小额贷款融资数额控制在5000元50000元之间，且贷款期限不得超过两年，无法满足企业长期贷款和大额资金需要。

（3）债券市场。债券市场的融资成本整体上比银行贷款成本低，但我国债券市场产品品种少，（其中企业债券需要担保，实行跟踪评级，办理手续需要2-3个月的时间发行批文；中期票据、短期债券需要信用评估，办理手续时间较长），灵活性不足，很难满足创业板上市公司的融资需求。

（4）商业信用。商业信用融资，融资成本较低，对企业的要求不高。但是商业信用是由卖方提供，信用规模受到企业生产和产品流转的影响，在授权对象，融资金额和融资期限上有局限性，企业很难通过商业信用获取长期大额的资金供给。

（二）内部因素分析

（1）变量解释和基本假设：①融资结构。资产负债率是体现一个企业债权融资水平的指标，长期负债比率，流动负债比率常常被用来体现企业债权融资的结构的指标，本文将资产负债率作为被解释变量，其高低水平来表示对债权融资方式选择的影响程度。Y一资产负债率。②资产管理水平。企业的资产管理水平越高，营业周期短、资金回笼快，运用资产获取的利润能力越高，举债能力越强。根据MM理论，考虑公司税的时候，由于财务杠杆的存在，企业负债比率越大，企业价值越大。因此资产管理水平越好，企业越倾向债权融资。本文假设：HI资产管理水平与资产负债率正相关。③现金比率。创业板上市公司缺少信用评级制度，债权人无法评判其信用程度，因此债權人会以现金比率来衡量企业的信用等级，现金比率越高，企业用于偿还债务能力越强，企业越有可能保持较高的负债率。假设：H2现金比率与资产负债率正相关。④获利能力。企业获利能力越强，企业内部留存资金就越多，根据优序理论，由于内部融资的风险以及融资费用相对外部融资低，因此获利能力越强的企业，有可能外部融资就越少。提出假设：H3获利能力与资产负债率负相关。⑤股权集中度。如果股权比较集中，大股东会积极参加企业的管理以及对经理的监督，来提高企业的价值。而资产负债水平的增加可以提高企业价值，因此股权集中度越高企业的负债水平就越高，因此假设：H4股权集中度与资产负债率负相关。⑥成长性。高成长速度的企业，对资金的需求会更多，企业内部资金往往无法满足资金的需求。成长性高意味着企业发展前景好，股权融资会稀释原有股东的权益，因而企业会增加负债来满足资金的需求。因此假设：H5成长性与资产负债率正相关。

（2）样本的选择。选取2009-2013年创业板上市的公司，行业定为市场信息传输、软件和信息技术服务业，剔除数据不全的公司，最终以51家上市公司为样本，选取2013-2015年的数据，实证分析创业板上市公司融资方式影响因素。

采用统计分析的方法，将数据进行描述性统计分析，描述总体特征，然后做相关性统计，初步确定变量间的相关性，并做回归分析，进一步分析相关性。

三、结论

内部因素实证分析结果显示成长性与资产负债率正相关，现金比率与资产负债率负相关，资产管理水平、股权集中度、获利能力与资产负债率不相关。

四、建议

根据上述外部因素及内部因素分析，为提高创业板上市企业的负债水平、优化融资结构提出以下建议：

一方面管理者提高企业的成长性。例如：扩大销售渠道，提高企业的销售能力；引导消费者的消费习惯，提高市场需求，增加销售收入；吸收科研人才，推动企业创新。

另一方面企业募集资金时，应该根据企业的发展现状，未来规划等情况对资金的需求进行预测，控制资金的募集数量，防止盲目的募集资金。

同时，提高企业现金的管理能力，保持适当的现金比率，降低资金成本。企业的现金管理目标应是资产的流动性和盈利能力的均衡，以达到长期利润最大化的目的。加强与银行之间的交流，使银行在发放贷款时更多的看重企业的管理水平、盈利能力等，从而降低融资难度。