人民币汇率逆势增强

程实

进入2018年后，人民币对美元汇率快速升值后小幅回落，走势趋稳，引起全球市场瞩目。把握汇率运行的全局动向与因果脉络，需要透过现象看本质，着眼于人民币汇率的“双面性”。

一方面，从有效汇率来看，汇率形成机制逐步完善、人民币预期根本扭转以及经济基本面持续向好，内生巩固了当前人民币对一篮子货币的稳定性。另一方面，从双边汇率来看，近期人民币对美元汇率的快步升值，则是美元急速贬值的外部伴生结果。美元速贬对全球市场的外溢冲击，对比人民币汇率的价值回归，反映出大国货币稳定性和责任感的此消彼长。

人民币对一篮子货币有效汇率的稳定具有内在原因。2018年年初以来，虽然人民币对美元汇率快步上升，但是人民币对一篮子货币有效汇率的内在稳定性并未动摇，反而逆势增强。追根溯源，稳定性的增强根植于三大内生因子。

第一，汇率形成机制逐步完善。811汇改以来，人民币汇率单边波动模式瓦解，有弹性的双向浮动成为新常态，引导汇率回归调节中国经济内外均衡的本位。

第二，人民币预期根本扭转。2017年年初，疏堵并举的预期管理击溃了人民币贬值心魔。得益于此，虽然2017年美联储开启鹰派加息和缩表操作，但是人民币汇率依然保持了长期稳定，彻底扭转了非理性贬值预期，人民币企稳预期成为市场共识。

第三，经济基本面持续向好。随着汇率机制改善和市场预期纠偏，人民币汇率对经济基本面的反映能力大幅增强。2017年中国经济增速高达6.9%，较上年提振0.2个百分点，大幅超过2016年末的市场预期。2018年1月22日，IMF再度上调2018年、2019年中国经济增速预测值。由此，稳步向好的经济基本面为人民币对一篮子货币有效汇率的稳定奠定了坚实基础。

人民币对美元汇率的快涨是美元指数速跌的外在结果。2018年年初以来，人民币对美元汇率升值近3%，引起全球市场瞩目。我们认为，人民币对美元的急速升值，是美元急速贬值的伴生结果，美元变化主导了人民幣对美元双边汇率的近期变化。

当前，两大因素正在持续削弱美元的稳定性。其一是美元状态的顺势转换，其二是单边主义的贬值威胁。两方合力之下，年初至今，美元指数大幅下行3.7%，引致欧元兑美元、日元兑美元、英镑兑美元分别升值3.8%、3.5%和6.0%。有鉴于此，由于自身稳定性衰减，美元难以妥善履行大国强币的国际职责，美元指数波动已成为近期国际金融市场的主要波动来源，并给全球市场带来广泛冲击。相较而言，在此期间，虽然人民币对美元汇率亦出现较快升值，但升值幅度明显低于欧元、日元、英镑等主要货币对美元的升值幅度，部分抵消了美元急贬对全球经济的负向外溢。这不仅验证了人民币汇率形成机制优化所带来的内生稳定性，同时也凸显出人民币作为世界货币的更强责任感。

2018年，得益于中国经济基本面的稳步向好，人民币对一篮子货币的有效汇率将持续“锚定”于均衡汇率，进而保持长期稳定。