我国中小型生物制药企业可持续增长能力实证分析——基于上市企业的经验证据

曹 阳，戴玉娟

(中国药科大学国际医药商学院，江苏 南京 210000)

生物医药产业，自上世纪后期发展以来，已逐步成为高新技术产业中的新生力量，如今更是全球经济领域最为活跃的产业之一。我国紧跟世界经济发展步伐，“十二五”期间将生物医药产业纳入我国七大战略性新兴产业之列，“十三五”规划详细部署生物药品技术重点研发种类并提出生物医药产业国际化发展的新目标，视其为增强我国经济与科研实力的重要手段。根据国家工信部医药行业运行情况最新报告显示，2016年生物药品制造业销售额较2015年增长13.95%，占医药工业比重较2015年增长0.57%。在国内经济增长整体趋缓的情况下，我国生物医药产业仍旧快速攀升，这对我国乃至世界经济的发展都有着极其重要的意义。但从经济健康发展的角度讲，可持续发展是核心，所以生物医药产业内的各制药企业，尤其是规模尚小、急于发展巩固业界实力的中小型企业，不能只注重短期内的高速增长，应遵循企业从稚嫩到成熟的客观发展规律，综合利用内外部资源，科学运营。

自美国学者Higgins[1]率先提出企业可持续增长的概念后，已有部分学者对我国医药产业发展前景作出初步探讨[2-5]，但这些探讨基本是从产业总体出发，针对生物医药分支行业可持续增长的研究很少。本文以我国中小型生物制药企业为研究对象，尝试将财务与创新2个角度相结合，应用因子分析法，着力于分析企业的可持续增长现状，归纳出中小型生物制药企业可持续增长能力的关键影响因子并对各因子的影响强弱进行评价，继而提出相应策略，为确保企业实现可持续增长提供可靠依据，也希望借此文引起行业学者及整个社会对生物制药企业的高度关注，推动生物制药企业的可持续增长以带动全产业链的可持续发展，最终促进国家经济实力和科技实力的稳步提高。

1 研究设计

1.1 评价指标选取

希金斯模型[6]指出，企业的可持续增长率与四大因素密切关联，即：反映盈利能力的销售净利率、反映运营能力的总资产周转率、反映偿债能力的权益乘数和反映股利分配能力的留存收益率。这四大因素包含了企业财务管理的主要内容，是企业资金配置的主要体现，因而也是中小型生物制药企业可持续增长的基础。此外，结合创新视角，创新投入能力也是本文需要考虑的因素[7]。因此，遵循系统性、科学性和可操作性原则，本文选取13个有代表性的指标，即流动比率(X1)、速动比率(X2)、资产负债率(X3)、应收账款周转率(X4)、存货周转率(X5)、总资产周转率(X6)、总资产报酬率(X7)、扣除后每股收益(X8)、净资产收益率(X9)、总资产增长率(X10)、资本保值增值率(X11)、研发经费投入强度(X12)、研发人员投入强度(X13)，以完整、科学地评价中小型生物制药企业的可持续增长能力[8，9]。

1.2 样本描述和数据来源

本文从巨潮资讯网上整理出2016年中小板和创业板中，以生物制药为主营业务的中小型上市企业总共有32家，排除连续两年以上亏损(包含两年)和已被宣布停牌的企业，同时舍弃财务状况异常波动的企业，最终选定29家中小型生物制药上市企业作为研究对象。各指标数据均从各样本公司2016年的年度财务报告中获取，其描述性统计如表1所示。

表1 各指标的统计描述

1.3 研究方法

因子分析是多元统计中的一种降维方法，可以将众多具有错综复杂关系的指标(或变量)综合为数量较少的几个公共因子，建立综合评价指标继而代替原始指标去分析整个实际问题。该方法的优点在于，建立综合评价指标的过程中所涉及到的各个公共因子的权重均由数学变化确定，不受主观因素干扰，科学有效[10]。因此，本文借SPSS 19.0版统计软件，采用因子分析法，可以清晰准确地归纳出影响中小型生物制药企业可持续增长能力的关键因素，并揭示这些关键因素的影响强弱顺序，这对进一步提升中小型生物制药企业的可持续增长能力意义重大。

1.3.1 原始数据同向化和标准化处理

原始指标中，大多数是正向指标，为方便后期综合得分更有说服力，需要将资产负债率、流动比率、速动比率这3个适度性指标进行同向化处理。此外，各指标因量纲单位不同、彼此间变异程度不同，需要将原始指标数据进行标准化处理。在对各样本企业13项指标进行描述性统计的基础上，本文采用Z-Scores法，将各指标值减去均值后除以标准差，标准化后的每项指标均值为0，标准差为1。

1.3.2 相关性检验

进行因子分析的前提是原有指标之间必须存在较强的相关性，否则就无法从中综合出能代表原始指标共同特征的公共因子。常用于检验指标间是否具有相关性的方法有KMO检验和Bartlett球形检验。KMO检验用于检验指标间的偏相关性，统计量取值在0至1之间，越接近1，表明指标间相关性越强。实际分析时，当取值小于0.5，则表明很不适合运用因子分析法。Bartlett球形检验以指标的相关系数矩阵为出发点，检验其是否是单位阵，如果结果接受原假设，即相关系数矩阵是单位矩阵，则表明各指标彼此间相互独立，不适合使用因子分析法。本文采取上述两种方法，得到的样本指标相关性检验结果如表2所示，从中可以看出：KMO检验的统计量取值为0.61，大于0.5，同时，Bartlett球形检验的显著性概率值为0，小于0.05，拒绝原假设，两种方法均说明样本指标间具有较强的相关性，适用于因子分析。

表2 KMO和Bartlett球形检验结果

1.3.3 提取公共因子

建立指标的相关系数矩阵，由矩阵的特征值和方差贡献率来确定公共因子的个数。通常公共因子数目的确定有以下2个标准：选取特征值大于1的因子个数，或选取累计方差贡献率大于80%时的因子个数。本文借助SPSS软件中的主成分因子分析操作，得出如表3所示的主成分总方差解释。从中可看出，前5个主成分的特征值均大于1，同时满足累计方差贡献率达84.894%，超过80%，这足以说明前5个主成分能够很好地反映原始指标数据，所以本文选取5个公共因子来评价中小型生物制药企业的可持续增长能力。

表3 主成分的总方差解释表

1.3.4 因子命名

继续运用SPSS软件，根据原始指标相关系数矩阵的单位特征向量对提取的5个公共因子建立因子载荷矩阵，再利用方差最大化正交旋转法对初始因子载荷矩阵进行旋转，旋转后的因子载荷矩阵如表4所示，累计方差贡献率不会受到影响，但各因子载荷系数值间的差异性更明显，使各公共因子代表的含义更清晰、对原始指标的解释能力更强。

表4 旋转后的因子载荷矩阵

从表4中可以明显观察到，第一公共因子在速动比率、流动比率、资产负债率3个指标上具有较大的载荷系数，说明第一公共因子综合反映这几个方面的变动情况，可以将其命名为中小生物制药企业可持续增长能力的偿债能力因子；第二个公共因子在总资产报酬率、扣除后每股收益、净资产收益率指标上载荷系数较大，可以命名为盈利能力因子；第三个公共因子在总资产增长率、资产保值增值率指标上载荷系数较大，可以命名为成长能力因子；第四个公共因子在应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率指标上载荷系数较大，可以命名为营运能力因子；第五个公共因子在研发经费投入强度、研发人员投入强度上载荷系数较大，可以命名为创新能力因子。

1.3.5 计算因子得分和可持续增长能力综合得分

各原始指标在每个公共因子中的重要程度由因子得分系数矩阵表示，在对公共因子进行命名使其具有经济意义后，利用回归法求解中小型生物制药企业可持续增长能力的因子得分系数矩阵，如表5所示。

表5 因子得分系数矩阵

再根据因子得分系数矩阵写出中小型生物制药企业可持续增长能力的5个因子得分表达公式，以各公共因子的方差贡献率为权数，求得可持续增长能力综合得分W值的计算公式如下：

化简后，W表达式中各公共因子前的系数值分别为0.2628、0.2134、0.1959、0.1710、0.1569。最后，通过计算，29家中小型生物制药企业的可持续增长能力综合得分按降序排名后的结果如表6所示。

2 实证结果分析

2.1 企业可持续增长能力对偿债能力最为敏感

从可持续增长能力W值的表达公式可以看出，公共因子F1偿债能力对中小型生物制药企业的可持续增长影响最大，影响程度为26.28%；此外，表4中正交旋转后偿债能力的方差贡献率最高，为22.309%，也支持了这一结论。从表6实证结果上具体来看，赛升药业的偿债能力最强，使得该企业整体的可持续增长能力排列第一。因此，偿债能力，作为衡量企业财务状况的重要指标，在高风险性的中小生物制药企业中地位尤为突出。

3.2 盈利能力和成长能力对企业可持续增长的影响较为显著

可持续增长能力W值的公式显示，公共因子F2盈利能力和F3成长能力的影响程度分别为21.34%、19.59%，仅次于偿债能力，两因子对中小型生物制药企业的可持续增长影响较为显著。具体实证结果来看，盈利能力和成长能力因子得分高的企业，其可持续增长能力的排名大多比较靠前；反之，盈利能力和成长能力因子得分低的企业，其综合得分排名多数落后。所以，盈利能力是企业生存的基础，成长能力反映企业的发展潜力，两者均对中小型生物制药企业的可持续发展产生重要影响。

2.3 营运水平是影响企业可持续增长的重要因素

中小型生物制药企业的可持续增长能力受营运水平的影响为17.10%，虽然影响程度不及偿债、盈利和成长因子，但作为考量企业内部管理实力的指标之一，也对企业可持续增长发挥着不可忽略的作用。究其原因，生物制药行业投入高、研发周期长的特点使得企业投资回收期长，这无疑会挑战企业的运营能力，包括应收账款、库存和总资产周转能力，其中任一环节都有可能受到冲击、阻碍生物制药企业的发展前途。从实证结果中也可以反向看出，当其它能力因子均处于弱势时，拥有较高的营运水平虽不能使企业可持续发展能力攀至顶峰，但依旧可以支撑企业继续向前。

表6 我国中小型生物制药企业可持续增长能力实证结果

2.4 创新因子的潜在影响尚未凸显

在可持续增长能力综合得分的表达公式中，还有一点值得关注：创新能力对我国中小型生物制药企业可持续增长的影响程度为15.69%。可以看出，当前创新对企业发展的效应尚未凸显，这可能和我国生物企业创新能力普遍不足的现状有关。究其原因，国外生物制品以其独特优势抢占我国生物医药市场的大部分空间，我国中小型生物制药企业的研发实力远远不及外企、生物制药产业的区域结构性问题突出等因素综合限制了我国中小型生物制药企业技术创新的动力，造成创新投入力度不足，难以发挥类似于国外药企中创新给其带来的巨大优势及显著影响。由此，能够总结到，要想在生物医药市场继续生存，我国中小型生物制药企业在创新方面任重而道远。同时，这也从侧面验证了新时期国家倡导创新驱动发展、“十三五”制定生物医药产业国际化发展战略目标的科学性、准确性。

3 讨论

通过上述分析，本文提出以下建议，希望能为我国可持续增长能力较弱的中小型生物制药企业带来帮助：

3.1 提高整体偿债能力，弱化财务风险

根据得出的结论，企业可持续增长能力对偿债能力最为敏感。而在表6中，我国中小型生物制药企业中偿债能力较弱的企业占多数。因此，企业可以结合自身的实际偿债能力，适当调节负债中流动和非流动成分的比例、弱化财务风险。比如从增加外源性资本入手，企业可积极寻求各类金融机构的产业基金支持，与金融机构旗下的产业发展投资公司建立长期合作关系，引导社会资本进入企业，提高整体偿债能力，促进企业可持续发展。

3.2 强化成本控制、扩大市场份额以增强企业盈利能力

盈利能力较弱的企业应积极强化成本的日常控制，合理进行销售费用的预算和管理，缓解新产品市场开发可能给企业带来的资金压力；还可以通过扩大市场份额以提高企业盈利能力，比如在充分了解市场需求的前提下，改善企业销售结构、集中精力生产优良成品、合理制定产品价格，培育并增强本企业的核心竞争力，使企业在市场上占有一席之位。

3.3 优化资源配置，提高资产运营效率

面对我国中小型生物制药企业投资回收期长、资金周转慢这一难题，运营能力较弱的企业需从资源配置方面着手改进。首先，针对财务上数值大、且不能立即变现直接创造价值的的存货和应收账款，企业可以通过灵活的营运方针变现这类资金，减少机会成本；其次，企业应积极整合资源、盘活闲置资产，和其它有实力的企业谋求战略性重组，最大程度上发挥资源优势，提高资产运营效率和行业的整体可持续发展能力。

3.4 加大新药研发投入，提升自主创新与成长能力

从实证分析中可以看出，我国中小型生物制药企业的整体可持续发展能力偏弱，最根本的解决途径是要提升企业的竞争力。在生物制药领域，最核心的任务就是提升研发能力。一方面，生物制药企业要加大新药研发力度，在基因工程蛋白质和多肽类药物、疫苗和体外检测试剂等生物技术产品领域，积极与国内外科研机构合作交流、共同开发；另一方面，对于实力弱的生物制药企业来说，研发能力的快速提升离不开政府的扶持，比如政府应鼓励科研机构以技术成果形式入股企业，或者对购买科研机构科技成果并在本省实现产业化的企业，给予一定比例的技术转让补贴，以提升其研发能力。

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