企业并购财务风险防范研究

李云萍 王利楠 刘文娟

一、企业并购财务风险分析

并购充满了变数和不确定性，其中包含着巨大的风险。财务活动几乎贯穿于整个并购过程，因此由财务活动所引起的财务风险便成为企业并购成功与否的重要影响因素，也是并购活动中必须充分考虑的风险。下面对企业并购流程中存在的财务风险进行分析

（一）并购前信息收集阶段的财务风险

1. 环境风险又称系统风险，是指影响企业并购的财务成果和财务状况的一些外部因素的不确定所带来的财务风险。从宏观上看，有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动;从微观上看，有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化，也有被收购方反收购和收购价格的变化等。

2. 由于信息不对称性造成的对目标企业价值的评估风险称为信息不对称风险。信息不对称性对财务风险的影响是一种决策影响，是通过并购双方处于信息不对称地位而导致错误的决策。

3. 目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价风险，其大小取决于并购企业所用信息的质量。

（二）并购交易执行阶段的财务风险

在交易执行阶段，企业要决定并购所采用的支付方式和融资策略，从而会出现支付风险和融资风险。支付风险与融资风险、债务风险有密切联系。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。

（三）并购后内部整合阶段的财务风险

在内部整合阶段，企业要整合资源就会产生偿债风险、流动性风险和运营风险。偿债风险存在于企业债务收购中，特别是存在于杠杆并购中;流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现尤为突出;运营风险是指并购企业在整合期内由于相关的企业财务制度、财务运营、财务行为、财务协同等因素的影响，使并购企业实现的财务收益与预期的财务收益发生背离，因而有遭受损失的机会和可能性。

二、企业并购的财务风险防范措施

根据前面的分析可知，企业在并购流程中存在一定的财务風险，并且它是企业必须充分考虑的风险。因此，我们应该对这些风险加以防范。财务风险的防范应从以下两个方面着手：

（一）政府采取措施，以完善融资环境

1. 逐步放松金融管制。我国企业目前可利用的三种主要融资渠道即银行贷款、发行股票和企业债券都受到不同程度的立法限制。目前，国家应通过各种优惠措施和各种资金的充分流动又相互竞争的关系，带动我国并购融资市场的活跃。

2. 提高金融中介机构的实力。在并购融资中，信息的不对称性非常严重，并购的复杂性使专业中介的全面参与成为必然。因此，我国开展企业并购，应充分发挥投资银行等金融机构的中介作用，充分运用投资银行、证券公司的资本实力、信用优势和信息资源，为企业并购开创多样的融资渠道。对证券公司而言，不仅需要具备提供与企业共同成长的连续性的财务顾问、管理顾问的能力，还应具有提供短期购并资金的能力。

3. 税收优惠政策。为了鼓励资金用于并购，各国均出台了一系列优惠政策，如美国减少民间投资成本的重要措施之一，就是长期坚持减税政策。1978年美国“岁入法案”提出将资本增值税从49%降低到28%，该法案的出台使1979年高新技术产业投资比上一年增长了10倍。我国可以借鉴国外的做法，通过税收优惠措施鼓励资金进入并购融资领域。

（二）企业自身采取措施，以降低风险

1. 改善获取信息的质量。财务会计报表是被并购企业所提供信息的核心部分，因此，并购企业在并购前取得详尽真实的财务会计报表是并购企业在对被并购企业未来收益能力做出预期前的必要步骤。在实际操作中，应该特别重视并购中的尽职调查，主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息。它是现代企业并购环节中的重要组成部分，直接关系到并购的成功与否。

2. 采用适当的价值评估方法。我国企业并购中定价问题是一个复杂的问题。由于企业并购中双方的动机和考虑因素不同，所采用的价值评估方法不同，主并企业收购目标企业所支付的价格也不同。因此，主并企业可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。

3. 拓展融资渠道，保证融资结构合理化。企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道，如完善资本市场和建立各类投资银行、并购基金等，优化企业的融资结构。合理确定融资结构应遵循以下原则：一要遵循资本成本最小化原则;二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例。合理的融资结构不仅能够帮助兼并收购者筹集足够的资金以实现目标，还可以降低收购者的融资成本和今后的债务负担。

4. 实行资产评估的行业准入制度，规范评估业务准则。对于那些资质佳、信誉好的评估机构和从业人员，颁发行业准入许可证并使其成为真正的资产评估行业市场的主体，杜绝不具资质的机构和人员从事资产评估。合理调节资产拥有单位、评估人以及同资产业务有关的权益各方在资产评估中的关系。

三、结语

本文在借鉴西方企业并购融资理论的基础上，对我国并购财务风险进行了分析，提出了企业并购财务风险的防范措施。本文立足于我国的现实环境，通过文献阅读整理和研究得到了以下基本结论：

第一，要对企业并购财务风险进行防范，政府需采取策略以完善融资环境，例如逐步放松金融管制，提高金融中介机构的实力，税收优惠政策等。

第二，要对企业并购财务风险进行防范，企业自身应采取措施以降低风险。例如改善获取信息质量，采取适当的价值评估方法，拓展融资渠道等。

（作者单位为安阳鑫龙煤业<集团>红岭煤业有限责任公司）