L型走势将持续更久

西蒙·罗宾诺维奇

中国经济增速不尽如人意，但前景依然向好

经济复苏有很多种形态，人们常用字母来比喻。比如有V型的强劲反弹，有U型的逐渐好转，还有W型的波动性向好。但该如何描述经济高速发展然后回落呢？中国经济的规划者们找到了“L”这个字母，意思是中国经济在经历了初期的下行探底后，接下来的几年将企稳保持在一个新的水平。

尽管这通字母论听起来非常古怪，却准确地描述出了中国经济近年来的发展轨迹。

“L”中的那一竖始于2010年，中国经济开始从两位数的增速一路回落。2015年初至2017年底，中国每季度的GDP增幅都保持在同比6.7%至7.0%的区间，勾勒出了L中的那一横。然而在2018年，这一数据线的走势显然会被打破。让全球的企业和投资者心里没底的是，这是否意味着中国经济L型走势的终结和另一轮大幅回落的开端。

先来听听对中国经济增长奇迹的褒扬之声。尽管中国的经济增速相比于前些年的两位数已经大幅缩水，但对一个年产值接近11万亿美元的经济体而言，接近7%的经济增长率已经相当可观了。按绝对产值计算，中国2016年、2017年两年的GDP增量均超过以往任何一个年头。

当然一些担忧的声音也一直存在，它们认为中国的经济增长无法持续。随便举些例子：中国过去包括现在很多时候都存在投资过度、消费严重不足、负债过多、金融体系脆弱、过度依赖房地产业等问题。上述问题会在不同程度上威胁到中国的经济发展。不过目前来看，一个无可辩驳的事实是，没什么能使中国严重偏离正轨。

许多专家预测，未来一年中国的经济增速只会出现轻微回调。例如，国际货币基金组织预测，2018年中国的经济增速将从2017年的6.8%轻微回落至6.5%。不过，中国经济将遭遇更为严峻的阻力，其中大部分来自于政府的自发管控。2017年中国的经济增长超过了各方预期，之后的2018年则可能达不到预期。

过去两年的房地产狂欢终将谢幕。如果任其自行发展，原本还能再撑一段时间。然而房价的飙升和投机泡沫震动了政府，2017年大部分时间，中国政府都在与之角力，逐步加大对房屋抵押贷款的控制力度，推出限购措施。随着这些措施终于产生作用，2018年房地产销售将会放缓，房地产建设也会降温。

另外两项政策也将抑制经济活动。首先，为了遏制十年来肆意放贷带来的金融风险，监管部门2017年初开始采取对策。他们放缓新增贷款的速度，叫停保险行业高杠杆收购，迫使银行将影子资产列入资产负债表。这些措施辐射到更多经济领域尚需时日，不过，2018年人们会更清晰地感受到它们的影响。

第二，为了治理环境，中国政府要求高污染企业减产。过去历届政府也曾推出过类似政令，但都未得到充分重视，如今在中国近年来最强势政府的领导下，企业响应号召的速度加快了许多。从让人民呼吸到洁净空气的角度看，这是好事，不过短期来看难免拖累经济增长。

投资者对于中國市场一向反应过度。如果中国经济放缓的速度超出预期，很容易在金融市场上再度引发骚乱。2017年时中国“即将崩盘”的悲观论调还非常罕见，到2018年这一论调将卷土重来。不过，尽管有必要保持谨慎态度设想到最糟糕的情形，但中国经济增速放缓的幅度将不会太大。鉴于经济放缓在很大程度上是源于政府的管控，所以只消适度放宽——无论是房产限购、金融管控还是环保政策——都能有助于扭转或至少缓解局势。

更重要的是，中国经济将多多少少出现一些可持续发展的迹象。尽管政府仍然回避深层市场改革，但这个问题并不急迫，可以慢慢解决。

同时，从鼓励投资到刺激消费的转型会取得进展，经济将逐渐走向再平衡。转型将给劳动密集型的服务业带来更多就业机会，带动薪酬上涨。尽管房地产热潮会逐渐被扑灭，但在此之前仍将消化掉全国范围内相当数量的未售住房存量。

未来走势图

中国遏制金融风险的行动也将初见成效。2018年的工作重心将是国有企业的债务重组，资产洗牌会在银行和政府之间展开，而不是在市场主导下解决，不过债务最多的一些公司资产负债表最终仍将趋于健康。

2018年中国经济的L型增长模式会出现波动。不过从长远来看，尽管底部会略微参差不齐，但不至于与L型相差甚远，这点还是可以放心的。

（翻译：付文慧，审译：康娟）endprint