大型通信工程项目投资分析——以A运营商4G工程为例

刘燕，王莹

（重庆理工大学经济金融学院，重庆巴南400054）

一、引言

据2017年1月4日GSA发布的全球4G市场发展报告预测，未来五年，全球范围内4G用户数将从2016年底的16.8亿激增到43.3亿。同时，据工信部2016年通信运营业统计公报显示，2016年我国4G用户数呈爆发式增长，全年新增4G用户3.4亿，4G用户总数达到7.7亿。在4G用户大幅增长和移动互联网应用快速发展的推动下，2016年我国移动互联网接入流量达到93.6亿GB，同比增长123.7%，其中月户均接入流量达到772MB，同比增长98.3%。4G用户数的大幅增长和移动互联网流量爆发式上升预示着4G迎来了发展的黄金期和关键期，而针对运营商通信设施建设的项目投资分析尚处于空白阶段，缺乏系统化的投资分析和风险评估方法，这必将会影响4G工程建设进度[1]。基于此，本项目以A运营商4G工程为例，通过项目投资利润率、投资利税率、财务净现值、财务内部收益率和财务净现值率五个财务评价指标对项目的盈利能力进行分析；通过静态投资回收期和借款偿还期对项目的财务清偿能力进行分析；通过敏感性分析法对项目的抗风险能力进行分析[2]。本项目的研究成果能够对相关工程的投资分析和风险评估提供指导，具有重要的理论意义和现实作用。

二、投资估算

（一）预算费用取定

本次项目无线网主设备单价按照上期主设备集中采购单载频造价进行估算，XX市上期工程无线网主设备的集中采购价格为：LTE FDD每载扇3.8万元，TD-LTE每载扇3.5万元。由于电源配套等基础设施属于铁塔公司运营范畴，故设备成本中不包含此部分相关费用。本次工程的建筑安装工程费按主设备的1%计算，预备费按主设备的3%计算，工程建设其他费按主设备的5%计算。

（二）投资规模

本工程共建设LTE基站464个，规划站点均按3载频计算，工程总投资共计5 730.35万元。

三、经济评价

（一）财务基础数据的计算

本工程计算期取定为10年，即2017—2026年，包括1年建设期和9年生产期，其中建设期为2017年，2018—2026年为生产期。本项目总投资5 730.35万元，投资全部通过银行贷款解决，贷款利率4.90%。流动资金按年生产总成本的20%计算，固定资产残值按固定资产原值的3%计算。

1.项目生产成本计算

本项目总成本费用包含业务成本、铁塔租赁费用、管理费用和财务费用。

①业务成本。业务成本包含员工工资、员工福利费、折旧费、修理费、低值易耗品费用以及业务费六项[3]。

工资总额：工资总额=人员总数×预测人均年工资。据调查，XX地区电信分公司共有员工200人，2016年人均年工资为8万元，按30%的员工负责本项目，预测人均工资各按7%的年增长率增长计算[3]。

福利费：福利费=工资总额×14%。

折旧费：按分类固定资产折算率计算，通信设备为5年（每年19.7%）。

修理费：设备修理费每年按固定资产的2%计算。

低值易耗品：按人均3 500元计算。

业务费：业务费包括市场推广费、广告费、代办手续费、其他业务费等。本工程的业务费按年收入的25%计算。

②铁塔租赁费。根据中国铁塔公司关于产品定价的文件，铁塔公司产品租金的计算方法为：

产品租金=塔类产品基准价格×（1-铁塔共享折扣比例）×产品单元数×（1-其他折扣比例）

本项目基站均为3载频，产品单元数统一取定为1.1，铁塔类产品基准价格按照XX地区铁塔基准价格平均值取定，为2.96万元。故年租赁金额为1 055.99万元。

③管理费用。管理费用包含经营管理费和递延资产摊销费。本项目不计递延资产。经营管理费=人员数×人均经营管理费。本项目综合取定2017年人均经营管理费为2万元，以后按每年5%的增长率增长。

④财务费用。财务费用包括利息支出和其他财务费用。本项目其他财务费按经营成本的0.2%计算，项目具体的成本计算如表1所示。

表1 项目年总成本费用表单位：万元

2.项目年收入计算

项目年收入根据LTE预测用户数和ARPU值进行计算，ARPU值按XX地区历年平均ARPU值，采用趋势外推法进行预测。由于本工程实施后有部分LTE用户占用原有资源，因此再分配收入按照总收入的70%取定。同时，2017年为建设期，其收入按照该年收入的40%取定。项目年收入预测表如表2所示。

表2 项目年收入预测表

3.财务报表编制

根据“总成本费用表”和“项目年收入预测表”，对借款还本付息、财务现金流量及净现值和项目损益进行计算。

根据国税局文件，基础电信服务增值税税率为11%。项目所得税税率按25%计算，盈余公积金和公益金均按税后利润的10%提取[4]。结合以上数据，计算出借款偿还情况如表3所示，财务现金流量情况如表4所示，损益情况如表5所示。

表3 借款偿还计划表单位：万元

表4 财务现金流量表单位：万元

（二）财务盈利能力分析

根据原邮电部确定的各专业财务评价参数推荐值，移动通信行业的投资利润率参考值为17%，投资利税率为18%，静态投资回收期为9年，贴现率一般按10%计算。

1.静态财务评价指标

根据“损益表”及“财务现金流量表”中的有关数据，对静态财务评价指标进行计算。

①投资利润率。投资利润率是指项目的年利润总额与总投资的比率。是评价投资项目盈利能力重要静态指标，它表明单位投资在正常生产年费创造的年度净收益额。通过对比计算出的投资利润率和行业基准投资利润率来判断项目的盈利能力是否满足要求[5]。投资利润率的计算公式为：

式中，ROI为投资利润率，EBIT为年息税前利润或生产期平均年息税前利润，TI为项目总投资。其中，年息税前利润=年营业收入+利息支出-年总成本-年营业税金；项目总投资=建设投资+流动资金+建设利息。

根据表5中的相关数据，对本项目的投资利润率进行计算：

投资利润率=（年均息税前利润/项目总投资）×100%=（1496/7414）×100%=20.18%投资利润率高于通信行业17%的基准投资利润率，说明该项目盈利能力满足行业要求。

②投资利税率。投资利税率是指项目建成投产后，在运营正常年获得的年利税总额或项目生产期内的年平均利税总额与项目总投资之比。在财务评价中，通过对比计算出的投资利税率与行业平均投资利税率来判断单位投资的盈利能力对国家财政的贡献是否达到行业平均水平。投资利税率的计算公式为：

根据表5中的相关数据，对本项目的投资利税率进行计算，可得投资利税率为22.59%，高于通信行业18%的基准投资利税率，说明该项目对国家财政的贡献程度满足行业要求。

2.动态财务评价指标计算

①财务净现值（NPV）。财务净现值是指用一个预定的基准收益率把整个计算期内每年所产生的净现金流量都折现到建设初期并进行累加，净现值是反映项目在计算期内盈利能力的重要动态评价指标。当NPV＞0时，说明该项目在满足基准收益率的盈利之外，还能获得超额收益；当NPV=0时，表明该项目基本可以达到基准收益率要求的盈利水平；当NPV＜0时，表明该项目无法达到基准收益率要求的盈利水平[5]。净现值的计算公式为：

式中，NPV为净现值，(CI－CO)t为第t年的净现金流量，ic为基准收益率，n为方案计算期。

根据表5中的财务现金流量数据，当项目贴现率为10%，对本项目的财务净现值进行计算可得财务净现值为2 556.55万元。由于该项目的财务净现值指标远大于零，说明本项目在10%的贴现率下还有很强的盈利能力，该项目的收益率远超10%。

②财务内部收益率。内部收益率是工程经济分析中考察项目盈利能力的主要动态评价指标，是项目占用的尚未回收资金的获利能力，也可以理解为项目对贷款利率的最大承担能力，能反映项目自身的盈利能力，其值越高，项目的盈利能力越强。对一般投资项目来说，财务内部收益率就是净现值为零时的收益率。内部收益率的计算公式为：

式中，IRR为内部收益率。内部收益率是一个未知的折现率，由（4）式求内部收益率需要解高次方程，在实际工程中一般通过Excel中的IRR函数进行计算。

根据表5中的财务现金流量数据，利用Excel中的IRR函数对本项目的内部收益率进行计算，可得财务内部收益率为17.17%。

③财务净现值率。财务净现值率是项目的净现值与原始投资现值的比值，是评估项目单位投资盈利能力的重要动态指标。财务净现值率越大，单位投资的盈利能力越强[6]。净现值率的计算公式为：

式中，NPVR为财务净现值率，NPV为净现值，IP为投入资本现值。

根据表5中的财务现金流量数据，以10%的贴现率，对本项目的财务净现值率进行计算得到财务净现值率为42.94%。将财务评价指标进行整理，得到本项目的综合财务评价指标情况如表6所示。

表6 综合财务评价指标表

（三）财务清偿能力分析

1.静态投资回收期

静态投资回收期也称返本期，是在忽略资本时间价值的情况下，完全依靠项目的净收入回收项目投资所需的时间。静态投资回收期是反应投资方案盈利能力的重要指标。静态投资回收期的计算公式为：

式中，Pt为静态投资回收期，(CI－CO)t为第t年净现金流量。

当项目建成投产后各年的净现金流量均相同时，静态投资回收期的计算公式为：

式中，I为项目投入的全部资金，A为每年的净现金流量。

当项目建成投产后各年的净收益不相同时，静态投资回收期可根据累计净现金流量求得，也就是在现金流量表中累计净现金流量由负值转为正值之间的年份，其计算公式为：

已知本项目的投资基准回收期为9年，根据表5中的累计净现金流量计算本项目的静态投资回收期：投资回收期=6+344/1949=6.18（年）。

由于静态投资回收期指标远小于项目所在行业的投资基准回收期9年，表明本项目投资能按时回收，项目的投资回收能力很强。

2.借款偿还期

借款偿还期是指项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资贷款本金和利息所用的时间。该指标可以通过借款偿还计划表计算，不足整年的部分采用线性插值算法进行计算。借款偿还期的公式为：借款偿还期=（偿清债务年份数-1）+偿清债务当年应付本息/当年可用偿债本金。

已知中国银行要求该项目在8年内还清贷款，根据借款偿还计划表中相关数据，对本项目的借款偿还期进行计算：借款偿还期=5+621/1330=5.47（年）。

由于本项目的借款偿还期远远短于贷款机构所要求的期限，说明本项目具有较强的偿还贷款的能力。

（四）敏感性分析

敏感性分析法是指从大量不确定因素中寻找出对投资项目经济效益影响最大的敏感性因素，并计算和分析该因素对项目经济指标的影响程度和敏感性程度，从而判断项目的抗风险能力[7]。

本项目的经济效益会受到多方面因素的影响，包括确定性因素和不确定性因素，其中不确定性因素对项目风险影响较大[8]。因此，为了分析不确定性因素对本项目经济效益的影响，判断项目的抗风险能力，需要结合项目的再分配收入、经营成本以及固定资产投资三项主要变量的变化情况，对本项目进行敏感性分析。

对项目的再分配收入、经营成本以及固定资产投资分别按5%、10%、15%、20%的幅度进行调整，计算相应调整后的财务内部收益率、静态投资回收期和财务净现值，得到敏感性分析指标[9]。敏感性分析指标的相关计算结果如表7所示，敏感性分析图如图1所示。

表7 敏感性分析表

图1 敏感性分析图

从敏感性分析表和敏感性分析图可以看出，本项目再分配收入和经营成本对财务评价指标影响较大，当再分配收入减少20%时，财务内部收益率为6.76%，当经营成本增加20%时，财务内部收益率为5.14%，此时项目仍具有一定的盈利能力。而固定资产投资对项目财务评价指标影响较小，当固定资产投资增加20%时，财务内部收益率为13.32%，此时项目仍具有很强的盈利能力。通过以上分析，得到本项目能够承受20%的波动，具有较强的抗风险能力。

（五）综合分析

由上述分析可知，在盈利能力指标方面，项目的投资利润率达到20.18%，投资利税率达到22.59%，财务内部收益率达到17.17%，财务净现值率达到42.94%，四个指标均高于行业标准。同时，财务净现值在10%的贴现系数下达到2 556.55万元，说明项目的盈利能力远超10%。综上所述，本项目的盈利能力满足邮电行业的基准要求，项目具有很强的盈利能力。

在项目清偿能力指标方面，静态投资回收期为6.18年，远小于项目所在行业的投资基准回收期9年，表明本项目投资能按时回收，项目的投资回收能力强。项目借款偿还期为5.47年，远远短于贷款机构所要求的8年还款期限，说明本项目具有较强的偿还贷款的能力。综上所述，本项目具有很强的清偿能力。

从敏感性分析情况看，项目在再分配收入、经营成本、固定资产投资波动20%的情况下，仍具有盈利能力，说明本项目具有较强的抗风险能力。

综上所述，本项目具有很强的盈利能力和抗风险能力，建议进行投资建设。项目的建成可以帮助XX地区电信分公司迅速提升4G覆盖面积，快速抢占4G市场份额，提升市场竞争力，同时对促进当地通信行业的健康发展也有积极作用[10]。

四、结语

项目的收益和风险是一对相互矛盾又相互关联的决策因素,在项目投资中又必须达成统一,因此项目决策者在对项目进行投资分析时,要在收益的最大化和风险的最小化之间进行权衡。本文以A运营商4G工程为例，首先对项目的投资规模进行投资估算，然后通过项目财务评价指标和敏感性分析，对项目的盈利能力、财务清偿能力和抗风险能力进行了综合评价，得出本项目具有很强的盈利能力、偿债能力和抗风险能力的结论。本项目的研究成果对相关工程的投资分析和风险评估具有重要的理论意义和现实作用。

[1]桂霖．移动通信发展现状及4G网络发展趋势[J]．电信网技术，2015(8)：37-39．

[2]徐明东，陈学彬．中国工业企业投资的资本成本敏感性分析[J]．经济研究，2012(3)：40-52．

[3]赵奎．企业绩效管控影响因素研究——基于钢铁集团主要关联子公司的实证研究[J]．重庆文理学院学报(社会科学版)，2015(4)：113-118．

[4]汤涛．江西电信TD-LTE混合组网实验网工程项目成本管理研究[D]．南京：南京邮电大学，2016．

[5]BARRY P J,ROBISON L J.Technical note:economicrates of return and investment analysis[J].The Engineering Economist,2014(3):231-236.

[6]陈小波．A市甲运营商3G业务发展战略及投资分析[D]．重庆：重庆大学，2006．

[7]TIAN W.A review of sensitivity analysis methods in building energy analysis[J].Renewable and Sustainable Energy Review s,2013（20）:411-419.

[8]雷小红．基于实物期权方法对中国移动通信产业投资决策分析[D]．武汉：华中师范大学，2013．

[9]BIERMAN JR H，SM IDT S.Advanced capital budgeting:Refinements in the economic analysis of investment projects[M].London:Routledge,2014:213-235.

[10]王桂林，黄露．重庆市融入国家“一带一路”战略的思考[J]．重庆文理学院学报(社会科学版)，2016(4)：126-131．