寿险业智力资本与经营绩效关系的实证分析

杨晓敏

（许昌学院 管理（经济）学院，河南 许昌 461000）

0 引言

伴随智力资本逐步成为企业保持持续竞争优势的关键资源，其作为企业核心竞争力的源泉也逐渐被实践证明。伴随着知识更新的加快，知识员工占的比重不断加大，且新创造价值中有50%～90%由智力资本管理产生。然而智力资本的价值和管理却不被重视：（1）智力资本及各要素对绩效的影响关系，目前学术界尚未达成共识。（2）缺乏对中国寿险业智力资本和经营绩效关系的深入研究，尚未有学者对中国寿险业两者的关系进行研究。（3）尚未从动态的视角研究其与保险业两者之间的关系。因而，对特定行业的智力资本与经营绩效关系的研究就显得尤为重要。

寿险业务的保费收入在整个保险业务中处于主导地位。随着外资寿险公司的进入，我国寿险公司的盈利能力呈现大幅降低趋势。在此背景下，本文通过实证分析，探索寿险业智力资本对经营绩效的影响，为寿险业的人力资源管理和经营管理提供启示。

1 研究假设

为了界定智力资本及其构成要素，本文采纳广为认可的Edvinsson的智力资本三元论。Stewart对智力资本进行了非常形象的诠释，他指出人力资本（HC）是员工头脑中的知识；结构资本（SC）是市场营销渠道、顾客忠诚、企业信誉等经营性资产；而关系资本（CC）是晚上不能带回家的知识。

一个期间的智力资本和物质资本效率不仅影响当期的绩效，而且还影响下期的绩效。前者被称为静态关系，后者被称为动态关系。

1.1 静态关系假设

资源基础观理论认为，作为战略资源，智力资本不仅能增加企业竞争优势，同时也能够提高企业的绩效，即智力资本能够显著促进组织绩效提高。据此，本文对中国寿险业智力资本整体及其构成要素与经营绩效的关系提出假设：

假设1（a）：智力资本（VAIC）正向影响经营绩效。

人力资本是存在于员工个体之中，由员工的知识、技能、经验组成，代表组织在个体层面上的知识存量。国外学者的研究成果显示，企业员工的工作效率对企业的绩效有非常重要的影响；也有学者认为给予学员的学习机会能够使组织绩效更高。据此，提出假设：

假设1（b）：人力资本（HCE）正向影响经营绩效。

结构资本反映了组织机构的营运效率，合理的组织结构更有利于部门之间的沟通,减少内部监督和协调成本，最终提高企业绩效。其他学者研究发现，结构资本可以增强企业的价值。据此，提出假设：

假设1（c）：关系资本（CCE）正向影响经营绩效。假设1（d）：结构资本（SCE）正向影响经营绩效。

智力资本及其构成要素离开物质资本无法单独促进企业经营绩效的提高，作为VAIC的创始人，Pulic（1998）[1]把物质资本作为智力增值系数考虑。有学者认为物质资本积极影响组织绩效。鉴于物质资本的重要作用，提出假设：

假设1（e）：物质资本（CEE）正向影响经营绩效。

1.2 动态关系假设

国外有学者发现智力资本对经营绩效的影响是长期的。比如,新进管理者可能需要在工作岗位上获取经验后才能很好地给企业或者组织带来效益。Shiu（2006）[2]认为企业当期和前期的智力资本和企业的总资产报酬率之间存在着积极的影响。因此，本文假设上期智力资本及其构成要素对当期经营绩效产生积极的影响。

假设2（a）：上期智力资本增值（VAIC）正向影响当期经营绩效。

假设2（b）：上期人力资本（HCE）正向影响当期经营绩效。

假设2（c）：上期结构资本（SCE）正向影响当期经营绩效。

假设2（d）：上期关系资本（CCE）正向影响当期经营绩效。

假设2（e）：上期物质资本（CEE）正向影响当期经营绩效。

2 研究设计

2.1 变量选取

2.1.1 因变量

基于寿险行业高负债经营的特点，本文借鉴国外学者研究成果，用权益报酬率、承保利润率、人均净利润、资本保值增值率这四个指标反映企业经营绩效。因变量如表1所示。

表1 反映经营绩效各项指标及特性

2.1.2 自变量

考虑中国寿险业的经营业务特殊性，并借鉴Pulic（1998）[1]和 Chen等（2005）[3]的研究思路，结合 Jamal等（2007）[4]关于VAIC模型扩展的成果，将智力资本和它的四个元素作为自变量：

各变量的具体计算过程如下：

（1）计算寿险公司的价值增值（VA）

其中，VA表示价值增值，OUT表示产出，IN表示职工薪酬以外的其他费总和。考虑到寿险公司经营的特殊性，在计算时用营业总收入（TI）表示产出，用总成本（TC）扣除职工薪酬（EC）表示总投入，得出计算公式为：

（2）计算物质资本增值系数（CEE）

其中，CE代表公司物质资本（Capital employed），即寿险公司净资产，CEE指单位净资产创造的价值增值，其值越高，物质资本贡献率越高。本变量引入的根本原因在于Pulic（1998）[1]认为，离开了物质资本的存在，智力资本将不能发挥作用。

（3）计算人力资本增值系数（HCE）

其中，HC代表公司总薪金与工资，根据财务报表项目的反映内容，用费用明细表中支付给工人的工资和薪酬反映。HCE表明每单位人力资本投入所创造的价值增值，HCE越高，表明公司的人力资本贡献率越高。

（4）计算结构资本增值系数（SCE）

根据Jamal等（2007）[4]对SC的分解，得出SCE可以用下面公式表述：SCE=SC/VA=（CC+OC）/VA=CC/VA+OC/VA。所以三元论下的结构资本增值系数可以用组织资本代替，即SCE=OC/VA。组织资本主要创新资本（以研究开发支出代替）和过程资本（以管理费用代替），而考虑寿险行业研究金融服务业特点后，以维持寿险公司正常运行的管理费用（AC）来代替结构资本支出，最终得出三元论下寿险公司的结构资本为：

它所代表的经济含义并不违反Pulic构建VAIC模型的设想。

（5）计算关系资本增值系数

从（4）中对三元论下结构资本的分解可知，关系资本可以表述为：

其中，CC以销售费用代替，它代表了寿险公司的关系资本，是寿险公司为了促进产品的销售和更好地完成后续服务而花费的费用。

2.1.3 控制变量和虚拟变量

（1）公司规模（FSIZE）：对公司总资产账面价值取自然对数。国内外学者认为企业规模和绩效成正比。

（2）财务杠杆系数（LEV）：作为高负债行业的寿险公司，从控制财务风险和保障资金安全的角度考虑，需要适度负债经营。财务杠杆系数=负债总额/资产总额。

（3）公司成立年限（AGE）：Lu等（2014）[5]研究发现寿险公司的人力资本（HC）在1%的显著水平上和公司成立年限显著相关。本文借鉴国外学者的研究成果，对公司成立年限取自然对数。

（4）国内资金企业（DOM）：Tsui等（2014）[6]研究表明，中资寿险公司和外资寿险公司的经营绩效差异较大。鉴于此，本文借鉴国外研究成果，引入DOM为虚拟变量，如果没有外资入股，DOM=1；反之为0。

2.2 模型构建

根据假设1（a）和假设2（a），借鉴Clarke（2011）[7]的研究思路，本文构建模型1考察智力资本整体与中国寿险业经营绩效之间的关系；根据假设1（b）、假设1（c）、假设1（d）、假设1（e）和假设2（b）、假设2（c）、假设2（d）、假设2（e）构建模型2考察智力资本各构成要素与中国寿险业经营绩效之间的关系。

2.3 数据来源

本文数据主要来源于中国保险统计年鉴，部分数据来源于寿险公司年报及中国保监会网站。由于我国2006年颁布了新的会计准则，考虑到准则的实施具有滞后性，加上本文从动态的视角进行研究，因此选取了2007—2015年寿险公司经营数据。截止2015年底中国寿险公司共78家，剔除经营业务与寿险公司存在较大差异及在筹的部分公司，共有64家寿险公司的424份年度经营数据为研究对象。因部分公司成立较晚，其数据从时间序列上讲并不平衡。对于非平衡面板数据，使用Stata 11软件进行自动处理。部分公司个别年份数据缺失，因此最终对322份有效数据进行处理。

3 实证分析

3.1 描述性统计

先对反映经营绩效和智力资本的指标进行描述性统计及分析，如表2所示。

表2 各变量的描述性统计

从表2可以看出，322个被观测数据反映的净资产收益率的最大值为7.0231，最小值为-4.5668，均值为-0.1576，且该指标的均值小于中位数（左偏分布）。整体来讲，中国寿险业的净资产收益率、承保利润率和人均净利润反映出大多数公司处于亏损状态，净资产收益率均值-0.1576小于中位数更支持了上述结论，标准差为0.6939，反映出净资产收益率波动幅度不大。

物质资本增值系数的最大值15.9405，最小值是-2.9097，均值为0.759，该均值大于中位数，说明中国寿险业的物质资本增值系数较多地集中在均值的右侧，标准差为1.0119，反映了该变量的集中度。但结构资本的变化幅度相对偏大。关系资本的分布则刚好相反，均值-0.1075小于中位数0，反映了关系资本的分布较多地集中在左侧，且变化幅度较大。

3.2 相关分析

本文的各主要研究变量的相关性分析结果（表略）显示，寿险公司的营运能力与其盈利能力具有较为显著且正相关的关系。物质资本与寿险公司的盈利能力和营运能力具有正相关的关系，但对寿险公司的发展能力影响不大；人力资本与寿险公司的盈利能力、营运能力具有较为显著的正相关关系，且相关系数都在0.2以上。

3.3 数据的平稳性检验

为避免伪回归，须检验各面板序列的平稳性，最常用的办法是单位根检验。面板数据的单位根检验方法一般有两种：同质面板的单位根检验（LLC检验）和异质面板的单位根检验（IPS检验）。每种检验的零假设均为是H0：有单位根。Fish-ADF作为异质单位根检验的一种方法，能够克服IPS检验的不足。上述三个检验只要其中有一个检验结果拒绝了零假设，则认为时间序列是平稳的。由表3得知，除了承保利润率（UPR），其他各个变量在三种检验方法下，都拒绝存在单位根假设，数据是平稳的；承保利润率（UPR）在IPS和Fish-ADF检验下，也拒绝了存在单位根的假设，因而数据也是平稳的。

表3 各变量单位根检验结果

3.4 模型的确定

对于面板数据模型的估计，目前有三种估计方法，一是混合OLS模型（Pool OLS）；二是固定效应模型（Fixed effect）；三是随机效应模型（Random effect）。本文通过Stata 11软件，利用上面建立的相关回归模型，以净资产收益率（ROE）指标为例，对三个模型进行了检验，结果如表4所示。

表4 智力资本各构成要素与净资产收益率（ROE）模型筛选过程与结果

通过表4的检验结果可以得知，Wald检验的统计量F所对应的P值为0.0126小于0.05，在5%水平上拒绝原假设，因而接受固定效应模型优于混合效应模型；B-P检验的统计量卡方值所对应的P值为0.0000，在5%水平拒绝原假设，因而接受混合模型优于随机效应模型；Hausman检验的统计量所对应的P值为0.4612，接受原假设，即随机效应模型优于固定效应模型。因此，从上述的分析可知，净资产报酬率（ROE）与智力资本关系分析采用随机效应模型比较合适。为了节省篇幅，反映经营绩效的其他指标与智力资本关系的模型确定过程进行省略，最终模型确定结果如下页表5所示。

3.5 实证结果分析

作为本文的基础，首先对模型（1）进行验证，表6显示了回归结果。模型（1）显示了智力资本各构成要素与经营绩效之间的关系。模型（2）对本文假设2进行了验证，该模型中显示了当期智力资本各构成要素、上期智力资本的各构成要素与企业当期经营绩效之间的关系。从表6可以看出，模型（1）的4个回归结果的R2值说明经营绩效有至少23.11%可以由智力资本解释。F值在1%的水平下的显著相关，说明整体解释水平较好。模型（2）的4个回归结果的R2说明当期和上期智力资本对经营绩效的解释力度良好，在1%的水平下显著相关。

表5 反映经营绩效各指标模型筛选结果

表6 智力资本与经营绩效关系的静态和动态模型回归表

当期智力资本各构成要素对当期经营绩效有直接影响。具体如下：（1）当期物质资本和企业的经营绩效有显著正相关，在验证假设1（e）的基础上，也支持了VAIC的创始人Pulic（1998）[1]把物质资本纳入智力增值系数考虑的动机。（2）当期人力资本和经营绩效显著正相关，即员工拥有的专业技能、学历、职业资格等头脑中的知识对经营绩效影响显著。这支持了假设1（b）。（3）结构资本与企业的经营绩效关系不显著，假设1（c）没有得到验证。这与Clarke（2011）［7］的研究结论相似。究其原因，可能是反映组织结构运行效率的数据无法准确获取，指标的偏差原因引起的。（4）关系资本与经营绩效的影响为正且显著。验证了假设1（b）。其中关系资本对人均净利润的影响最为显著。该结论恰好反映出寿险经营的自身特点——产品，需要推销完成。

上期智力资本构成要素对当期经营绩效有直接影响。具体如下：（1）上期的物质资本对当期权益报酬率有显著的积极作用。假设2（e）得到验证，上期的物质资本对资本保值增值率的影响显著，但方向相反，这可能是因为基期物质资本越大，越难以实现净资产的增长。（2）上期的人力资本对承保利润率影响显著。但是系数为负，这和假设2（b）并不相同。这可能是因为随着时间的推移，员工的技能与企业文化契合程度越来越高，因而会出现上一年系数值为负，当年系数值为正的结论。（3）上期结构资本对企业的经营绩效影响不显著，假设2（c）没有得到验证。这可能因为企业结构资本（如：企业文化、管理过程、管理哲学等）很难改变或形成，而当期的结构资本对经营绩效的影响不显著，因而上期结构资本与当期经营绩效也没有关系。（4）上期的关系资本对经营绩效的影响并不显著。假设2（d）也没有得到验证。这可能由于寿险产品的保费收入有首年保费和总保费之分，而两种衡量指标的结果有时候是相反的，仅利用一种指标衡量企业的绩效有时候可能会掩盖一些现实的情况；而关于寿险公司首年保费的资料无法获取，因而会出现一些系数值为负的相反结论。

3.6 稳健性检验

为了检验上述结果的稳健性，针对上述研究的重要变量，选择工资福利加佣金、新价值增值①依据Riahi-Belkaoui（2003）[9]的观点，用净销售收入-生产及销售成本表示某期公司创造的总价值，考虑数据的可得性，本文用本期营业利润替代新的价值增值。、手续费加佣金重新计算人力资本、物质资本和关系资本，再次回归后发现：（1）模型（1）中UPM、NPPE因变量对应的人力资本系数分别1.6028、37453，且在1%置信水平下显著；模型（1）中NPPE因变量对应的关系资本系数379.632，且在1%置信水平下显著。（2）模型（2）中UPM因变量对应的当期人力资本系数和上期人力资本系数分别为1.4591和-0.4933，且在同等置信水平下显著；NPPE因变量对应的当期人力资本与关系资本系数分别为314580.22和344.6521，且在同等置信水平下显著。上述结果同本文结论基本保持一致，表明结果稳健。

4 结论

（1）人力资本、关系资本对企业的当期经营绩效有直接影响。这意味着企业为了获取较高的盈利能力，应该重点关注物质资本和人力资本的建设，而关系资本对企业的运营能力具有较好的影响力。

（2）上期人力资本对当期经营绩效有间接影响。在动态模型中，上期的物质资本和当期的净资产收益率关系显著，和净资产收益率也有显著关系，但方向反向；上期人力资本对当期的承保利润率有反向影响。这一方面佐证了中国寿险业在发展过程中仍主要依赖于物质资本，另一方面也可能是承保利润率指标的选择有偏差，致使得出完全相反的结论。