IPO为什么被否？

薛岚月

1 引言

拟上市公司以IPO作为手段，向不特定第三人出售公司的股票进行融资，这在一定程度上是对资本市场环境的改善。本文通过对2017年拟上市企业IPO审核过程中被否的企业为研究对象，分析被否的原因，并密切关注审核过程中监管者关注的重点在哪些方面，为增加公司的IPO审核通过率，减少中小投资者的投资损失提供参考。

2 文献综述

（1）IPO审计。为了上市获得更多的资金流入，IPO造假行为时有发生。所以为防止投资者因信息不对称而失去信息，必须进行IPO审计来改善资本市场秩序（Fernando et al，2015）。IPO 的审计对象为拟上市公司，对其财务报表和主要相关情况进行公开。主要的工作有：在业务范围内尽职尽责审计，业务重组与调整审计，利润分配审计，股份制改革审计，股权结构调整审计，财务报告审计等。上市审计活动与依赖于其他专业性较强的机构进行，包括律师事务所和会计师事务所，以及保荐机构等。同时，经审计的公司必须是股份制公司，在经过合法改革制后也要存续三年。

（2）IPO审核。黄莉莉（2016）认为从是否属于财务性审核的角度可以大致将IPO的审核分为两种类型，从财务的角度来看，一些公司可能为了寻求上市而粉饰财务数据，一些公司由于持续的盈利能力，缺乏独立性以及其他因为企业的市场份额，其产品的毛利率以及他们的受众企业;从非财务因素来看，基础会计工作不足，税收风险较高，还有的是由于信息披露的主体资格和缺陷也存在缺陷。

3 研究设计

（1）数据来源。数据选择Wind数据库2017年度发审委对479家上市公司的审核结果，并对审核的结果进行了详细统计，如审核通过，失败和取消审核等。可以看出通过审核的公司占大部分，其余公司由于暂缓表决和取消审核等原因而未通过。

（2）研究方法。目前，国内通过案例进行的IPO被否的原因的分析较多，并且更多地集中在发行审核理论的研究，上市条件和相关准备工作上。本文计划使用描述性统计来分析和解释未能通过2017年IPO审核的公司。

4 I P O审核情况

2017年发审委共举办了116场首次公开招股听证会，479家企业上发审会。通过了IPO审核的企业有380家，有86家未能通过审核，有6家暂停投票，有7家取消了审核。2017年审核的数量比2016年增加了78%;但是通过率下降了12.49%。然而在发改委换届之后，审核通过率也受到了影响，明显表现出了下滑的趋势。

5 I P O被否原因分析

（1）信息披露。在信息披露的审核过程中，主要对招股说明书的内容的完整性进行审核。2017年，由于招股说明书披露内容缺乏完整性方面未获成功意见的比例为78.6%，存疑程度相对较低，为21.4%。此外，自2017年以来，因多种原因遭到拒绝的公司增加了20%以上。如同财务与会计之间的联系，规范运作和信息披露等问题之间的联系也是密不可分。

（2）财务与会计。在历年的IPO过程中，财务与会计方面存在的问题成为越来越多被否企业面临的最大问题。2017年，由于财务会计问题，IPO审计被否意见总数达到128次，占审核被否意见总数的28%。据统计，持续经营能力问题仍然是公司首次公开发行的最大障碍，占财务会计方面未通过意见数量的75.8%。此外，会计政策是否合法，财务报表是否符合规定，也严重影响着IPO的审核结果，这种情况占总意见数的15.6%。持续盈利能力差成为IPO被否的主要原因。

（3）独立性。在2015年之前，企业的独立性及其相关问题是导致IPO被否的重要原因，除此之外，受财务和会计方面的影响最大。业务独立是独立性问题中占比最高的，其关注的重点主要在于同业竞争、关联交易的异常、施工外包服务和对外投资的情况。资产与业务体系的完整程度，独立经营和独立机构等因素在独立性方面的影响因素很大，分别占意见总数的26.1%、15.2%、8.7%、2.2%。

（4）规范运行。在2017年，上市公司的规范运行逐渐成为一个热门话题，同样它也成为IPO审核被否的重要原因，占据意见总数的17%。对于企业的规范运行来说，内部控制方面存在着很大的问题，在运行方面的被否意见中，89.7%与内部控制有关。比较来说，公司治理结构方面出现的问题比较少，董监高和发行人的合规性也很少出现问题，此三项在规范运行方面未通过审核的占比分别为5.1%、2.6%、2.6%。

6 结论

总结了2017年IPO未能成功的常见原因，以此作为随后上市的参考，并希望公司在符合IPO发行基本条件的情况下将重点放在IPO委员会的审计重点上，从而增加公司通过IPO的数量。但是这项研究还有不足之处：只有相对较短的2017年数据不够详细，而且有一些原因导致一些公司没有上市，也没有公布详细的声明，因此，对于一些公司的招股说明书和过去的经验进行判断，这就可能造成发审委和企业之间信息不对等。在对IPO被否的原因进行了详细的分析之后，得出IPO申请过程中出现的诸多不合规的做法和问题，这些问题值得引起拟上市公司的高度关注，且须引以为戒。

[1]吴战篪,陈相伊,吴伟立.融资融券制度与资产增长效应[J].会计研究,2017,(6).

[2]胡可.IPO被否率大幅上升，问题到底出在哪？[J].家族企业,2017,(9).

[3]田志.IPO被否原因汇编[J].中国风险投资,2017,(2).