基于比较所有权优势的中国企业跨国并购策略分析

胡苹苹

跨国并购已经成为我国对外直接投资的主要方式。中国企业在进行跨国并购时会从行业、区位、交易方式、交易主体等方面进行决策，选择合适的策略。中企业应多在实践中总结经验。具有比较所有权优势的行业，可以通过跨国并购获得优质资产和战略资源，通过学习和实践不断积累比较优势，动态发展，利用田忌赛马的策略进一步形成全球范围内的竞争优势，提高自身的组织能力和创新能力。

1 中国企业跨国并购的策略分析

1.1 行业分布

根据世界银行的报告，在制造业中，中国显示出较强的比较优势，因此中国企业的海外并购多发在制造业中。中国企业在石油天然气开发冶炼、金属制品、采掘业的并购规模和频率较高，因此在这些行业的比较所有权优势地位相对突出，主要是因为国家战略布局和“一带一路”战略规划的提出，我国相关行业在宏观层面上具有政策因素比较优势。

随着中国经济的发展和产业结构升级，IT、互联网、金融等产业迅速发展，比较优势逐渐加强，成为中国企业跨国并购的主要力量。

1.2 并购区位

一国比较优势的发展可以通过学习和实践行为不端积累，动态发展。中国后发企业的跨国并购策略应为动态地整合自身具有一定积累并具有要素禀赋结构优势的区位企业的优势资源或战略性资产，即区位选择差异。①中国企业的跨国并购主要集中在美国和中国香港，其比较优势（主要在制造业）和美国、中国香港的区位优势（例如金融）相互整合的能力相对更强。中国在科技、医疗产业方面刚刚起步，发展态势良好，通过并购整合法国、意大利等欧洲国家的相关业务，获得优势资源，积累自身企业的比较优势，获得国际层面的竞争优势。

1.3 并购交易方式

不同的并购态度和并购模式体现了企业并购时整合关键战略资源上的动机差异。中国企业跨国并购的目的在于获得优质资产或者战略资源的同时，与目标企业建立良好的关系，以通过学习、合作、管理、创新等途径，在跨国并购的同时提高自身的比较所有权优势。协议并购（Merger and acquisition agreement）是指并购企业不通过证券交易所，直接与目标企业取得联系，而是通过双方提前的接洽协商，就收购行为、收购比例等达成一致。协议并购容易取得目标企业的支持与配合，更能实现所有权优势和动态比较优势对未来内部化的要求；要约收购（hostile tender offer）因为容易引起目标公司的反抗，所以不利于内部化。

笔者在东方财富choice数据库终端收集到的68起海外并购中，协议并购共62起，占比91.2%，邀约并购6起，占比8.8%。说明中国后进企业多数希望通过海外并购，学习和积累管理经验，提高创新能力，促进比较所有权优势的动态发展。

1.4 并购主体分析

中国企业的并购主体以国有企业为主，在2015年跨国并购交易总额最大的10大中国公司中，除大连万达集团、复兴控股、北京清芯华创投资管理有限公司、安邦保险集团（非严格意义上）不是国企外，其余大额跨国并购的主体均为国企或央企。（相比而言，中国政府主导的产业定位与资源配置使国有企业在对外投资中具备特有的优势，如在大型收购中，能得到潜在的政策和资金支持②。）此外，中国的民营企业也在近年来的新兴领域如医药行业跨国并购中有崛起之势，国内医药行业具有较大的市场优势，优秀的企业通过自身积累和资本市场获得了大笔资金，使企业有能力通过兼并收购加快发展速度，应对激烈的国际竞争。

2 案例分析——中国南车集团公司收购德国采埃孚集团旗下的橡胶与塑料业务

2.1 并购双方背景介绍

2013年12月至2014年9月，中国南车集团全资子公司时代新材料科技股份有限公司以2.9亿欧元整体收购德国采埃孚（ZF Friedrichshafen AG）集团旗下的橡胶与塑料业务。采埃孚集团旗下子公司博戈公司是全球汽车减振和轻量化零部件第三大供应商，收购全部完成后，博戈公司在德国、美国、法国、中国等相关基地的全部资产为时代新材所有。时代新材在世界非轮胎橡胶行业排名从目前的第三十多位上升到第十五位左右。

2.2 南车集团的比较所有权优势

南车集团时代新材料科技股份有限公司的主要业务是供应轨道交通行业及其他工业领域的减振降噪产品和高分子复合材料，在中国有广阔的销售市场和销售网络。博戈公司与欧洲的汽车公司有很好的合作关系，同时希望开拓中国市场。南车集团的比较优势与和采埃孚集团的技术、研发、管理优势整合能力较强。南车集团基于创新的整合全球资源的动机以及长期的战略导向，采用善意的协议收购方式，使得博格公司的管理团队的平稳过渡，更好地整合了并购后的目标公司的资源。通过对德国高端制造业的并购，引进和学习先进技术、管理经验，推进精益管理、IT国际化项目提升经营效率，充分发挥技术、市场等核心优势，促进比较优势的动态发展，提高应对激励国际竞争的能力。

2.3 并购结果分析

根据上述分析，南车集团此次并购是基于其提高成长能力、盈利能力的目的。并购完成后的2015年度，时代新材完成销售收入108.25亿元，较上年同期增长48.17亿元，增幅为80.2%，主要为新增德国博格子公司的收入及风电市场销售增长；归属于上市公司股东的净利润为2.56亿，与上年同期相比增加1.84亿元③，增幅为256.90%，一方面是由于本年风电市场销售规模增长带来的利润增长，另一方面随着与博格子公司并购整合工作的推进，协同效益初步得到了体现。

并购完成后，在2015年由于欧元汇率变动导致汇兑收益减少的情况下，还实现了公司整体盈利能力的大幅提升：公司加权平均净资产收益率为8.33%，较上年增加6.05个百分点；每股收益为0.39元/每股，较并购前和并购当年显著增加；资产负债率为2.19%，销售净利率为2.48%，虽较并购前有所下降，笔者预测时代新材和博格公司经过进一步比较优势整合与合作，在下一财年情况将继续好转。

同时，时代新材的成长能力迅速提升：并购完成后的2015年主营业务增长率为80.20%，净利润增长率为256.90%，均较并购前和并购当年显著增加。上述分析说明中国南车集团公司此次收购比较成功，比较所有权优势整合良好。

3 建议

基于比较所有权优势发展的内生性与动态性，结合内生比较优势理论和国际生折衷理论，本文对中国企业跨国并购提出如下建议：

（1）中国后发企业的跨国并购行为应以比较所有权优势为基础，通过企业的跨国并购行为，实现技术升级，进一步积累相对所有权优势，提高创新能力，掌握自主发展的主动权。

（2）在行业和区位方面，中国在制造业、IT、互联网、金融业、电信及增值行业具有平均比较优势，可以通过在美国、德国、法国、中国香港等国家和地区的并购，积累优势资源，将平均比较优势转化为较为显著的比较所有权优势。在能源及矿业具有比较所有权优势的中国企业可以通过在澳大利亚，秘鲁，加拿大，老挝、缅甸、哈萨克斯坦等亚洲国家的并购，掌握战略性资源，提升相关产业的比较所有权优势。中国的汽车行业和医药行业目前已具有较为显著的比较优势，可以通过跨国并购进一步提高自主研发能力和创新能力，积累比较所有权优势，提高国际竞争力。

（3）在并购交易方式方面，中国后进企业应该秉承以往的协议收购方式，取得目标企业的理解与合作，实现所有权优势和动态比较优势对未来内部化的要求，更好地整合并购后的目标公司的资源，提高比较所有权优势。

（4）在并购主体方面，政府应强化通过提高本土企业的比较所有权优势来促进产业技术升级，不论是国有企业还是私营企业，国家需根据不同行业跨国并购对资本、灵活性等方面的不同要求，合理分配资源，充分发挥国有企业的资金规模优势和民营企业的市场灵活性优势。

（5）企业跨国并购的比较所有权优势是建立在企业的核心能力发展战略上的，即比较所有权优势应该强调内生比较优势的内生性和动态性。单纯依靠外在条件，而缺乏理性的发展策略和核心能力，可能导致跨国并购的失败。所以企业的外在比较优势需和内在比较优势有机结合。

注释：

①孙黎,任兵,阎大颖,彭维刚.比较所有权优势:中国和印度企业跨国并购的理论框架[J].中大管理研究,2010

②孙黎,任兵,阎大颖,彭维刚.比较所有权优势:中国和印度企业跨国并购的理论框架[J].中大管理研究,201

③时代新材2015年年报

[1]李丹捷,朱文强.中国汽车海外并购的策略分析[J].经营管理者,2015,01:164-165.

[2]邱焯.华菱集团跨国并购案例研究[J].经营管理者,2015,32:158.

[3]李晓月.企业海外并购问题研究——以万达集团并购美国AMC院线为例 [J].现代商业,2015,40229:124-125.